2023-11-16 《风口研报》江铃汽车 科力尔

　　风口研报·公司年销十万辆爆款越野车“Bronco”国产化在即，这家公司代工生产有望在2024年一季度正式交付，且无需新增产能即有望释放较大利润弹性；另家公司“驱动器+编码器+控制器”产品实现突破
　　《风口研报》今日导读
　　1、江铃汽车(000550):①福特Bronco为越野车的鼻祖之一，也是如今美国最热销的越野车型之一，在美国市场年销量10万辆以上、位列越野车第三名，2023年9月，Bronco首登工信部目录，即将国产化，由公司生产；②中信证券尹欣驰认为，由于Bronco平均售价远高于公司其他车型、销量高增可期，高经营杠杆下有望释放较大利润弹性，公司有望成为福特在国内生产越野车、皮卡车等性能车型的生产基地；③在双班生产的前提下，公司非承载式车身生产产能仍有富余，且公司具备撼路者等非承载式车型生产经验，预计无需新增产能，利润弹性较大；④尹欣驰上调公司2023/24/25年的净利润预测为11.9/19.3/28.0亿元，同比增长30%/62%/45%,给予公司2024年12-14倍PE估值，对应27.80-30.14元/股(现价21.79元);⑤风险提示：消费者接受度低于预期。

　　2、科力尔(002892):①东北证券韩金呈指出，微特电机主要应用于机器人、工业自动化、医疗器械等领域，2021年我国微特电机的市场规模达到1343.7亿元，市场需求量达到138亿台，2023年有望达147亿台；②在机器人领域，公司研发成功集伺服电机、驱动器、编码器于一体的新一代高性能V6伺服系统，产品性能对标松下、安川，并与苹果、华为、富士康、宁德时代等优质客户达成合作关系；③公司积极配合推进工业制造进程，近年在工业自动化、机器人和3D打印业务上取得飞速进展，2022年该业务板块销售量达546.36万台，营收同比增长40.61%;④韩金呈上修2023-2025年公司
　　归母净利润分别为0.91/1.28/1.72亿元(原预测0.82/0.99/1.13亿元),同比增长24.35%/40.04%/34.53%,对应PE分别为74/53/39倍；⑤风险提示：原材料涨价风险。
　　主题一
　　年销十万辆爆款越野车“Bronco”国产化在即，这家公司代工生产有望在2024年一季度正式交付，且无需新增产能即有望释放较大利润弹性福特Bronco为越野车的鼻祖之一，也是如今美国最热销的越野车型之一，在美国市场年销量10万辆以上、位列越野车第三名。2023年9月，Bronco首登工信部目录，即将国产化，由江铃汽车生产。
　　中信证券尹欣驰认为Bronco凭借着国产化后的高性价比，很有希望成为越野车市场的新爆款。
　　由于Bronco平均售价远高于公司其他车型、销量高增可期，高经营杠杆下有望释放较大利润弹性。江铃汽车有望成为福特在国内生产越野车、皮卡车等性能车型的生产基地，公司的产品调性、盈利能力等或将得到大幅提升。
　　尹欣驰上调公司2023/24/25年的净利润预测为11.9/19.3/28.0亿元，同比增长30%/62%/45%,给予公司2024年12-14倍PE估值，对应27.80-30.14元/股(现价21.79元)。
　　一、Bronco是2021年重启的美国纯血硬派越野车，销量稳居美国市场前三名
　　2021年，福特发布了第六代Bronco,作为其在美国越野车市场的重点车型，直接与吉普牧马人竞争，是越野车领域传奇般的顶流。
　　根据Marklines数据，2023年1-10月，美国狭义越野车销量前5名的车型分别为：Wrangler(13.5万辆)、4Runner(9.7万辆)、Bronco(9.6万辆)、Tahoe(9.3万辆)、Sorento(7.4万辆)Bronco起售价4-5万美元起，作为一款中高端的越野车，Bronco以高性价比满足大多数越野用户的需求，在美国大受欢迎、上市早期甚至一车难求。
　　二、Bronco即将国产化，有望成为国内下一个爆款越野车型
　　根据工信部披露，江铃福特Bronco基本还原了海外版的设计语言，两个配置尺寸分别为4800/2070(1990)/1990(1840)mm,轴距均为2950mm。预计江铃福特Bronco有望于2023Q4开启预售，并在2024Q1正式交付。
　　当前国内越野车处于销量爆发阶段，根据中汽协数410025152\r据，2023年1-9月中国狭义越野车销量20.8万辆。华仔国产品牌中，长城坦克系列2023年1-9月销量11.4万辆(占比71%),是目前国产越野车的绝对龙头。
　　三、公司有望成为福特性能车型的国内生产基地，新车型的投产不带来新增产能
　　根据公司公告，2022年末公司设计产能33万辆，产能利用率85.3%;其中非承载式车身生产的轻客、皮卡、轻卡产能利用率分别为117.4%、158.7%和69.8%。
　　在双班生产的前提下，公司非承载式车身生产产能(小蓝工厂)仍有富余，且公司具备撼路者等非承载式车型生产经验，预计无需新增产能。因此，江铃福特Bronco、Ranger的生产预计不会明显增加公司的折旧摊销，利润弹性较大。
　　长期看，公司有望成为福特在国内生产越野车、皮卡车等性能车型的生产基地，公司的产品调性、盈利能力等有望得到大幅提升。