荀玉根讲策略：少即是多

荀玉根讲策略：少即是多

荀玉根讲策略：少即是多

　　编辑推荐
　　新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业分析师评选“全满贯”
　　新财富分析师评选六连冠
　　基于14年宏观策略研究经验 构建投资策略及风险管理体系
　　资金流向、盈利趋势、产业演变、市场特征四维度解析中国股市
　　张道根 陈戈 张弛 王亚伟等 推荐阅读
　　内容简介
　　海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根博士拥有14年宏观策略研究经验，是新财富、水晶球、金牛奖等权威分析师评奖“全满贯”名，对资本市场有深刻的理解，本书是他长期研究的感悟。
　　本书从管理欲望的人性角度切入，将作者的研究理念娓娓道来，即根据自己的投资哲学，构建投资策略和风险管理体系，并通过学习不断精进体系，做能力圈内的投资，知轻重、懂取舍，少即是多。
　　本书以认识人与市场之间的关系为起点，从资金流向、盈利趋势、产业演变、市场特征等角度解析中国股市的内在规律和运行特征，进行了大量历史研究与分析，以及海内外市场的对比分析，逻辑严密、数据翔实，构建了有机统一的策略研究框架。书中作者还分享了日常研究中的思考。
　　作者简介
　　荀玉根
　　海通证券首席经济学家兼首席策略分析师，上海社会科学院经济学博士，注册国际投资分析师，14年宏观策略研究经验，累计荣获17个全国分析师评选冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、上证报、新浪财经、财经等分析师评选的“全满贯”名，新财富分析师评选连续六年夺冠。
　　目　　录
　　推荐序
　　自序　管理欲望
　　第1 章　知轻重， 懂取舍/ 1
　　认识市场， 认识自己/ 1
　　辨识宏观， 尊重趋势/ 5
　　深耕产业， 长久之计/ 9
　　恪守纪律， 知行合一/ 13
　　第2 章　理顺资金流向/ 16
　　长视角看， 大类资产中股票/ 16
　　美林投资时钟的改进/ 25
　　水从何来： 股市资金面分析框架/ 40
　　资金端分析一：居民资金/ 50
　　资金端分析二：公募基金/ 55
　　资金端分析三：保险类资金/ 60
　　资金端分析四：境外资金/ 68
　　第3 章　研判盈利趋势/ 75
　　“盈” 在起点：企业盈利分析框架/ 75
　　ROE 决胜负简单有效/ 88
　　美日历史：转型期宏微观基本面分化/ 96
　　新时代的中国：宏观平、微观上/ 104
　　符合转型方向的赛道业绩更优/ 113
　　从世界500 强名单看中国企业崛起/ 121
　　龙头业绩更强的特征显现/ 131
　　第4 章　把脉产业演变/ 147
　　寻找长坡：行业比较分析框架/ 147
　　产业更替：十年一变/ 155
　　科技行业投资时钟：借鉴美国/ 166
　　A 股科技的回顾和展望/ 176
　　中国智造：智勇兼备， 造就未来/ 184
　　消费的品牌化和服务化/ 192
　　第5 章　剖析市场特征/ 201
　　A 股市场特征概览/ 201
　　股市像个大钟摆：A 股波动分析/ 210
　　哪类资金在股市更易胜出/ 218
　　择时策略的有效性分析/ 223
　　牛市有三个阶段/ 227
　　A 股的日历效应/ 233
　　第6 章　行无疆， 勤思量/ 245
　　桥归桥， 路归路：韩国路演随想/ 245
　　投资收益是认知的变现：中国港澳路演随想/ 249
　　余生很长， 愿你我都不慌张：中东路演随想/ 252
　　外资在做选择题：中国台湾路演随想/ 255
　　你相信什么就会看见什么：北欧及韩国路演随想/ 258
　　勤奋终有好运：新加坡路演随想/ 262
　　别人家的孩子：美国路演随想/ 265
　　让脚步等待灵魂：欧洲路演随想/ 267
　　后记　成为更好的自己/ 272
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　　前　　言
　　2020年即将过去，一场百年一遇的新冠肺炎疫情让人与人之间的距离拉大了，社交场所都要保持一定的间距，但热热闹闹的股市却让我与亲友们的距离拉近了，当然大多是线上交流。
　　2019年初开始的牛市在2020年进一步发酵，居民参与股市的热情被点燃，偏股型公募基金新发规模达2万亿元，一年新发规模相当于历史存量的62%。随着行情的升温，亲友们与我交流的频率变高了，甚至几年不联系的同学也重新取得了联系。这些都是金融圈外的普通人，交流中我感受到他们对股市的认知有些偏差。有的认知偏差，在金融从业人员尤其是新入行的同行中也存在，典型的是以下两个认知陷阱。
　　陷阱一：高估自己、低估市场。股市投资看起来门槛低，实际上是一件非常专业的事情。开车前需要考驾照，先考交规，再小路考、大路考，拿到驾照后甚至还要请老司机陪同练习一段时间，才敢独自上路。而股市的初试者往往直接“开车上路”，没考虑自己是否学会了驾驶，这是初试者无知无畏地高估自己、低估市场。还有一种常常发生在投资老手身上的高估自己、低估市场，就是主动选择高难度的动作。股市投资中有“白马”“黑马”的通俗说法，白马好比通往终点的康庄大道，路程长、耗时多；黑马好比通往终点的近路，耗时短，但崎岖不平。追求挖掘黑马就是主动选择高难度动作，实际上背后隐藏着很多风险，效果未必好。
　　陷阱二：高估短期、低估长期。股票市场给普通大众的印象往往是价格涨跌非常快，低风险偏好者担心下跌不敢入市，高风险偏好者看到的是股市巨大的上涨诱惑，入市者大多抱着挣快钱的想法，然而结果差强人意，A股素有“七亏两平一赚”的散户魔咒，即十个散户中七个亏钱，两个打平，赚钱的只有一个。实际上，沪深300指数2002年至2020年底年化涨幅7?5%，累计涨幅290%，万得全A指数1995年至2020年底年化涨幅11?7%，累计涨幅1570%，长期看A股的表现并不差。追求短期爆发力的交易型操作的累计收益，终不如着眼长期的配置型投资的累计收益。专业投资者领域同样存在一年翻倍者众、三年翻倍者寥寥的现象。
　　这些认知陷阱的根源是内心的欲望过大，超过正常的能力范围。从业14年，我慢慢体会到，资产管理行业的本质是管理欲望。首先，建立研究体系和框架是一个选择和放弃的过程，影响市场的变量太多了，各类学派也很庞杂，关键是要找到被历史验证过、自己能掌握的框架。这就好比在武当、少林、峨眉中选一个适合自己的门派。其次，坚守自己的框架，相信正期望值的长期威力，动作不变形，不轻易受市场波动的影响。比如，成长型投资风格、价值型投资风格本身都是投资方法论，没有优劣之分，怕既要、又要、还要、不停要，不知道自己为什么挣钱、挣什么钱。后，对投资收益有合理的预期，放弃过高的欲望。放眼全球，十年以上20%的复合回报已经是非常卓越的成绩了，要学会巴菲特说的慢慢变富。
　　本书副书名“少即是多”表达了我对股市投研的感悟，即KISS（keep it simple & stupid）原则，化繁为简就是管理欲望。投资原本简单纯粹，就是根据自己的投资哲学和理念，构建投资策略和风险管理体系，并通过学习不断精进体系，做能力圈内的投资，进退有序，从容面对市场。本书分6章，第1章是总论，概况性介绍策略研究的框架体系，第2~5章分别从资金流向、企业盈利、产业趋势、市场特征方面介绍策略研究各个领域的研究方法及要点，第6章是与投资者交流时的思考。
　　虽然本书的作者是我，但研究的体会和收获源于一起工作的领导和同事、深入交流的客户和朋友。次获得新财富分析师评选冠军时，我在感谢词里写道：每一位优秀卖方分析师收获的鲜花背后都有无数个买方投资者的浇灌，分析师和投资者在交流互动中相生相长、携手共进。我带领的研究团队成员对本书的贡献更是毋庸置疑，尤其是郑子勋、李影、吴信坤等，我们一起探讨了很多想法。而我作为本书的署名作者，是另外一层含义的少即是多。
　　2020年冬书于上海
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　　媒体评论
　　现代经济发展，离不开资本市场拓展。荀玉根博士是有影响力的资本市场研究者，这本书是他长期研究的感悟。在书中，他强调把握巨大波动需要心如止水，管控欲望；面对复杂形势要化繁为简，看透本质。相信此书会带给读者对中国证券市场更深的思考和有益的启示。
　　—— 张道根 上海社会科学院原院长
　　A股的牛熊周期和产业更替演变是否有规律可循？相比海外市场，A股有何特别之处？荀玉根博士在本书中对A股市场进行了多方位的全面解构，为投资者贡献了一本理解A股的好作品。
　　—— 陈戈 富国基金管理有限公司总经理
　　证券分析终都会落实到投资策略上，策略是投资的核心，正确的策略就是要在诸多的不确定中给投资者推演出确定的逻辑，是一个化繁为简、化多为少的过程。《荀玉根讲策略:少即是多》提供了化繁为简的策略研究框架，相信会对读者大有启发。
　　—— 张弛 新华资产管理股份有限公司总经理
　　荀玉根博士拥有14年宏观策略研究经验，本书是他多年研究的沉淀。在本书中，他用深入浅出的文字、翔实的图表数据、严密的逻辑推理对策略研究体系做了详细介绍，分享了他的研究理念和思考，是一部引人入胜的著作。
　　——　王亚伟 千合资本管理有限公司董事长