股票基本面分析清单：精准研判股价的底 The Investment Checklist

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　　迈克尔·希恩运用巴菲特“我不是证券分析师，我是企业分析师”的理念，站在企业分析师的视角，制定了一系列以分析企业以及企业管理层为主的投资清单，该清单将帮助投资者滤除噪音，把注意力集中在重要和相关的信息上。
　　包含59个分析企业以及企业管理者的策略，挖掘拥有竞争优势的企业盈利模式及其宽广的“护城河”精准识别企业的优势、劣势、发展机会以及潜在威胁，并精确识别股价的底部与头部。
　　作者概述自己过去十年来使用过的系统过程，制定一系列操作性强的投资清单来谨慎思考潜力投资，将投资中出现的大部分问题回归到分析企业的本质上，从而帮助投资者从长远看待投资，避免常见的投资错误，做出正确的卖出决策，收获丰厚的利润。
　　融合有趣的案例和观点，以及专业而实用的投资策略，不仅能让投资者受益匪浅，还能让追求建立高品质企业并长久经营的领导者获益良多。
　　清晰易懂，见解深刻。识别企业可持续增长的洞察力以及精准的运算，让投资者在机会来临之际果断出击，建立自己的投资蓝图。
　　内容简介
　　本书是一本分析投资行为和投资策略的书籍，作者采用巴菲特“我不是证券分析师，我是企业分析师”的理念，认为投资者若是没有花时间彻底了解所购买的企业，而是依赖于他人提供的关于特定股票的信息或错误信息，那么，就难以做出正确的投资决策。
　　相反，如果投资者真正了解一个企业的价值，并将投资购买基于深入研究来了解企业的价值，投资者就能识别正确的投资机会。
　　《股票基本面分析清单：精准研判股价的底部与头部》中，作者通过一系列的“投资清单”，让投资者有效地形成和研究投资理念，评估企业和管理层的资质，提高投资组合的表现，从而轻松地做出买卖决定获得收益。作者把他总结出的理念和方法融入以下内容中：
　　●搜索策略：帮助投资者提高找到值得继续研究的投资理念的概率
　　●评估企业优劣势的重要性：估量企业运营和财务健康状况，从客户的角度而不是自己的角度来了解企业
　　●评估管理层素质：为了获得更好的投资结果，深度分析从管理层如何处理日常运营和长期策略，到管理人员的类型和他们如何晋升到领导企业的位置
　　●评估企业是否具有潜在的增长机会：分析企业是否有机增长或通过并购实现增长，以及历史增长是否有利可图。
　　根据作者的多方面分析和总结，以及对投资者的现状进行了解，《股票基本面分析清单：精准研判股价的底部与头部》一书将对投资者产生重要的指导意义。
　　作者简介
　　迈克尔·希恩（Michael Shearn）希恩以优等成绩毕业于德克萨斯州乔治城的西南大学，获得商学学士学位，擅长会计和金融。于1996年创立了一家私人投资公司，金钱的时间价值（Time Value of Money, LP），致力于选择和研究股票，进行私人投资。2007年，成立另一家聚焦于价值型的基金，复利基金（Compound Money Fund, LP）。他在西南大学投资委员会任职，该委员会负责监督学校2.7亿美元的捐款，同时担任德克萨斯大学MBA投资基金咨询委员会的成员。
　　目录
　　前言
　　第1章 如何形成投资理念
　　·如何创造投资机会
　　·如何过滤投资理念
　　·使用电子表格来追踪潜在和现有持股
　　第2章 了解企业——企业的基本要素
　　1.你是否愿意花很多时间去了解这家企业
　　2.如果你是首席执行官，你会如何评估企业
　　3.你能用自己的语言描述企业的运作方式吗
　　4.企业如何赚钱
　　5.随着时间的推移，企业将如何发展
　　6.企业在哪些国外市场运营，有何风险
　　第3章 了解企业——从客户的角度
　　7.企业的核心客户是谁
　　8.客户群是集中还是多元化的
　　9.劝说客户购买产品或服务的难度如何
　　10.企业的客户保留率是多少
　　11.企业以客户为导向的标志是什么
　　12.企业为客户解决了哪些问题
　　13.客户对企业产品或服务的依赖程度如何
　　14.如果企业明天消失，会对客户群造成什么影响
　　第4章 评估企业和行业的优劣势
　　15.企业是否具有可持续竞争优势，其来源是什么
　　16.企业是否具备提高价格却不失去客户的能力
　　17.企业运营的行业是好还是坏
　　18.随着时间推移，行业将如何发展
　　19.企业的竞争格局是什么样的，竞争有多激烈
　　20.企业与供应商之间建立了怎样的关系
　　第5章 衡量企业运营和财务状况
　　21.企业的基本面是什么
　　22.你需要监控哪些企业的运营指标
　　23.企业面临的主要风险是什么
　　24.通货膨胀会对企业造成什么影响
　　25.企业的资产负债表是强还是弱
　　26.企业的投资资本回报率是多少
　　第6章 评估收益分配（现金流）
　　27.管理层采用保守还是自由的会计标准
　　28.企业产生经常性收益还是一次性交易收益
　　29.企业周期性、反周期性和抗衰退性的程度如何
　　30.经营杠杆影响企业收益的程度如何
　　31.营运资本如何影响企业的现金流
　　32.企业的资本支出需求是高还是低
　　第7章 评估管理层素质——背景和类型：他们是谁
　　33.领导公司的管理者是什么类型
　　34.引进外部管理层会对企业产生哪些影响
　　35.管理者是狮子型管理者，还是鬣狗型管理者
　　36.管理者如何上升到领导整个企业的位置
　　37.高级管理者如何获得报酬和所有权
　　38.管理者是否购买或出售过股票
　　第8章 评估管理层素质——能力：管理层如何运营企业
　　39.首席执行官管理企业时是否惠及所有股东
　　40.管理团队是通过日益改善运作，还是使用战略计划来引领企业
　　41.首席执行官和首席财务官是否就收入问题发布指导意见
　　42.企业是以集中还是分散的方式进行管理
　　43.管理层是否重视员工
　　44.管理团队是否了解怎样雇佣好员工
　　45.管理团队是否关注削减不必要的成本
　　46.首席执行官和首席财务官是否在制定资本分配决策时纪律严明
　　47.首席执行官和首席财务官是否会适时回购股份
　　第9章 评估管理层素质——积极和消极特质
　　48.首席执行官爱钱还是爱企业
　　49.你能识别管理人员是否诚实吗
　　50.管理者对股东的言行是否明确和一致
　　51.管理层是否会独立思考，并不受到同行业者行为的影响
　　52.首席执行官是否会自我推销
　　第10章 评估增长机会
　　53.企业通是过并购（M＆A）增长，还是有机增长
　　54.管理团队发展企业的动机是什么
　　55.历史增长是否有利可图，是否会持续下去
　　56.企业未来的增长前景如何
　　57.管理团队是过快还是稳步发展企业
　　第11章 评估合并和收购
　　58.管理层如何做出并购决定
　　59.企业过去的收购是否成功
　　附录1 建立人际情报网络
　　·评估信息来源
　　·如何定位人力资源
　　·如何联系人力资源——并得到想要的信息
　　·创建你的备查面试数据库
　　附录2 如何面试管理团队
　　·提出开放性问题
　　·意识到面对面进行管理者评估的危险
　　附录3 你的投资清单
　　精彩书摘
　　一旦帝国资本的分析师缩小了他们将考虑投资的行业范围，他们就会更深入地研究行业，以了解需求趋势和需求驱动因素。李斯特指出，这种趋势可能是积极的，也可能是消极的，可能是是结构性的，也可能是短暂性的，这些能够帮助他判断该趋势是否可持续的。
　　例如，当李斯特和他的团队对医疗保健行业进行评估时，他们首先考虑了超过100个医疗保健领域，以及他眼中的利基市场。他们分析了每个领域的增长率、盈利能力、企业数量和报销风险，然后根据这项基础研究了每个不同医疗卫生领域的排名。一旦他们将排名缩小到12个高于平均盈利率的利基市场时，他们开始寻找医疗从业人员，帮助他们回答记分卡中的问题，并进一步缩小可投资行业的范围。这些医疗保健从业者曾是或现任企业的首席执行官，这意味着他们已经长期在这个行业工作。正如李斯特所说：“了解一个行业核心的唯一办法就是与处于并了解行业核心的人为伍，与他们合作。”为了找到这些首席执行官，作为合作伙伴，李斯特和他的团队参加了行业会议，并利用他们建立起来的行业联系网络。
　　李斯特公司投资的一家企业是冷藏仓储公司联合冰柜公司（Associated Freezers Corporation），因为它符合帝国资本投资的大部分标准（符合100个项目中的75个）。此外，联合冰柜公司也具有吸引李斯特和他的团队的几个因素，其中包括：
　　·潜在需求强劲。随着妇女进入劳动力市场，冷冻食品占人们饮食的很大一部分。超市证明了这种需求的增加，因为它们增加了冷冻食品通道的数量。
　　·冷冻食品的质量得到改善。旧式冷冻快餐被更受欢迎的多样化选择和更高质量的食材所取代。
　　·价格不是主要决定因素。客户（冷冻食品制造商）基于服务、实时链接到库存、良好的温度控制、质量和按时交货来选择仓库，而不是价格。
　　·有进入障碍。由于非常大的制冷设备存在很大的危险，因此行业监管迫使冷藏仓库归主管高级工程师管理。但由于建造冷藏仓库需要大量的费用和专业知识，会耗费大量的资本，限制了客户（投资者）投资。
　　·具有财务方面的优势。一旦建立了冷藏仓库，税息折旧及摊销前利润率超过了36％，维护资本支出甚微。这使得投资者可以获得超额的自由现金流。
　　·最后，平均现金转换周期为120天，所以冷藏仓库可以不需要大量投入现金就实现增长。
　　正是因为李斯特和他的公司已经找到了一个好的行业，使得李斯特和他的投资伙伴在这项投资中非常成功。
　　前言/序言
　　投资正确的行业非常重要，因为大部分潜在回报率往往归因于你投资的行业，而不是你投资的特定公司。在你评估整个行业时，要问清楚这个行业赚钱的难易程度。如果容易赚钱，那将是一个好行业，而且拥有更好的投资盈利的机会。
　　计算投资资本的行业回报范围
　　要开始评估一个行业，可以比较资金投资的回报率（ROIC，第五章的第26个话题会更详细地讨论该问题，包括如何计算它）的分布。如果一个行业很容易赚钱，你会发现该行业内的大多数公司都做得很好，而且投资回报率的分布范围也不广泛。如果一个行业的投资回报率的范围广泛，且有些公司经营得好，有些经营得不好，那么，这就是一个比较难以经营的行业。
　　例如，制药行业的投资回报率一直很高，过去十年的回报率在13％到21％之间。在投资回报率方面，制药行业的企业差别不大。相比之下，在过去的十年中，大多数石油公司的投资回报率介于3％至15％之间。而投资回报率的范围越来越广，就表明在这个行业中赚钱更加困难。
　　为了更深入地了解某个行业是好还是坏，请将行业内最好的公司与最差的公司进行比较，通过对一个行业的极端情况进行比较，你可以确定行业好坏的原因。如果你决定投资该行业，这些信息还将帮助你评估其他公司。
　　帝国资本公司的史蒂夫·李斯特（Steve Lister）的独特分析法
　　为了让你更深入地判断和选择一个优秀的行业，我提出了一个案例研究，该案例研究是多伦多私人股本公司帝国资本的共同创始人之一史蒂夫·李斯特的行业研究方法，多年来，该公司一直在选择优质行业的公司。李斯特的案例研究说明了几种可以用来了解整个行业是否合适的方法。
　　李斯特的公司在识别、评估和投资一些利润较高的行业方面有着丰富的经历，例如区域电话簿出版商和冷藏仓库。李斯特认为找到正确的行业是最重要的，像很多人一样，选择一个好的投资机会更多地取决于行业而不是单个的公司，他指出，如果一个行业的资本回报率每年增长5％到8％，即使你没有确定最好的单个公司，那么，你能够发现该行业，也是你的能力。此外，李斯特发现，随着时间的推移，企业的盈利能力最终将趋向于行业平均水平，因为任何企业很难长期超越行业水平。
　　李斯特的公司已经开发了一个有100种不同项目的记分卡系统，来帮助他评估一个行业的经济状况。正如李斯特所说：
　　我们每次对行业的100项内容进行评分时，在深入了解客户需求波动、利润率、定价能力和进入壁垒等方面存在很多争议。我们浏览所有这些项目后，对它们进行评分，并创建一种索引。也许我们在5％到10％的项目上是错误的，但结束时，我们会更加重视相对分数，即如果一个行业参与100个项目的评分时，只有50个项目获得正面评价，我们将舍弃该行业，但如果一个行业参与100个项目的评分时，获得了60到75个之间分数，我们将寻找该行业内的一家企业进行投资。
　　帝国资本记分卡上的一些项目包括：
　　·推动行业发展的是什么？
　　·人们如何在行业内竞争？
　　·更大的宏观蓝图是怎样的？
　　·行业趋势是怎样的？
　　·该行业的平均现金转换周期是多长时间？
　　·行业对周期性市场的影响是什么？
　　·该行业是否有能力推动产品价格上涨？
　　·客户需求波动是什么？
　　前言
　　本书可以帮助你真正了解所要投资的企业，从而助你做出更好的投资决策。
　　如果你像大多数投资者一样，没有下功夫去适当了解一个企业的价值，便急于投资，你就会犯错误。急于投资，基本上意味着把投资决策建立在是否会成功的赌博上，而不是把你的投资决策建立在真正的分析基础上。
　　大多数投资者购买股票，通常是依赖其他投资者的建议，或是凭借直觉，或是因为听到看到关于一个企业的只言片语。当你的投资行为也像大多数投资者的时候，即依靠这些因素做出购买决定，未曾花时间彻底了解所要投资的企业，便更容易在投资中犯错。这样一来，你的决策会变得危险，因为你不够了解股票的信息，而且依赖于他人及其提供的关于特定股票的信息（或错误信息）。
　　相反，投资行为应该基于对企业价值的理解，来深入研究了解企业的价值，再进行投资购买股票。如果你真正了解一个企业的价值，就能帮助你识别投资机会，并可以更轻松地做出买卖决定。
　　投资者不要被深入研究的想法所吓倒。本书进行深入研究的目的是便于投资者管理自身的投资策略。就如同我相信你在花掉辛苦所得的财富之前始终在进行研究：例如，想一想你在生活中所做的任何重大的购买——无论是房子，汽车，还是昂贵的首饰或电子产品。无论你花钱买什么东西，在此之前，你可能花了一些时间来研究，确保你的钱花得值。如果你买房子，你（或你的房地产经纪人）会研究社区其他房屋的价格，以及其他满足居住需求的便利设施（例如，学校系统，通勤便利，社区公园，游泳池，网球场，购物，等等）。越了解购买的物品，就越容易认识到交易是否划算。购买或出售股票也是如此。你越了解一个企业及其运营者的动态，那么，能认识到这桩交易划算的机会越大。
　　许多专业的投资者认为，深入研究是浪费时间。对他们来说，伟大的投资决策归结为几个简单的因素，比如极低的股价。我自己也曾赞成这个理论，但是随着时间的推移，我发现我错了。当我意识到一家企业的价值不能被凝练成几个简单的因素来进行投资时，我开始查找一些能教会我如何评估一个企业并且明智地投资股票的书。我需要寻找的是一本实用而不是关注广泛概念的书。尽管有数百本关于投资主题的书，但老实说，我找不到真正有帮助的一本。
　　寻找优质投资框架未果后，直觉告诉自己要对潜在投资研究进行反复研究。我常常阅读可以获得任何关于潜在投资的读物。结果，我使自己陷入信息超载的境地，无法辨别信息的良莠。我也在不断重复投资的错误，比如为一个企业付出过多代价，或是与错误的管理团队合作。
　　所以我着手建立一个系统化的流程，从而更认真彻底地想清楚我的投资理念，避免重蹈覆辙。在过去的十年里，我开始使用清单，列出我需要回答的问题，做出明智的投资决策，这些问题将引导我了解企业的竞争地位、客户定位和管理实力。为了提出这些问题，我研究了自己曾经犯过的错误，并且阅读了许多关于投资者和管理人员常见错误的书籍。我采访了私募股权经理人、风险投资家、企业家、首席执行官、对冲基金经理、共同基金经理和私人投资者，以帮助我准备更全面的问题清单。尤其是2008年和2009年的股市下滑，暴露了我投资过程中的弱点，所以我对所列出的清单进行了重大改进。
　　随着清单的使用，我发现如果我能回答清单上的大部分问题，就可以通过最大限度地减少我对企业未来前景的假设数量来更轻松地评估一个企业。如果我不能回答清单上的问题（比如“其管理人员是否诚实？”），那么我可以确定我在投资方面面临着潜在风险，以及我需要花更多时间进行研究的领域。
　　我的最终目标是，通过评估我能够回答以及无法回答的问题，来表明自己对一项投资的了解程度，而这些无法回答的问题往往更为重要。我发现对于一些公司了解的越多，关于公司如何运作的问题就越多——我意识到这是一个表明我并不是真正了解这家公司的指标！例如，在信贷危机爆发之前，我在2007年花了很多时间研究抵押贷款保险公司，然而，我研究所花费的时间越多，我的问题就越多，由此能够为企业计算合理估值范围的信息永远不够。我觉得我用假设回答了太多的问题，而不是用证据支持这些假设。因此，我发现我无法评估这些企业，我也没有投资这些企业。这个危险信号替我省了很多钱！
　　我所有的研究结果都在这本书中，它描述了过去十年里我自己在投资中用过的清单。
　　本书如何帮助你
　　本书适用于在任何级别投资股票的任何人——如果你刚刚开始考虑想要投资什么，或者你是否已经拥有了想要优化管理并让资金看涨的任何规模的投资组合（毕竟，没有人想要看他们的投资损失资金，缩水，或完全消失！）。也就是说，这本书不适用于股票交易者（又名日间交易员）或仅为短期收益而投资的人。
　　相反，本书适合那些想要了解如何评估一个企业并长期投资的人：我写了这本书来帮助你了解你需要了解并正在考虑投资的具体公司，以及帮助你评估这些公司是否值得投资。
　　在你进一步阅读之前，请考虑以下关于你和你的投资方式的问题。（请诚实回答，你没有与任何人分享过这些答案！）：
　　·你经常查看股票价格吗？
　　·股价下跌会让你胃疼吗？
　　·你是否对自己持股某股票公司的正面或负面消息迅速做出反应？
　　·你有没有觉得自己曾在时间压力下做出买卖决定？
　　·你有很高的资产组合周转率么？你是否经常买卖股票？
　　·当他人挑战时，你觉得需要保护自己的投资吗？
　　如果你对上述任何问题都回答“是”，本书可以帮助你做出更好的投资决策，帮助你更有效地进行调查，从而真正了解企业如何运作和管理。当我设计清单时，会创建一个简洁和易于使用的框架，这会有很明显的好处。简而言之，本书可以增加你对企业的了解，从而降低风险。以下是本书清单给你带来的帮助：
　　·清单将帮助你滤除噪音，而将注意力集中在最重要和最相关的信息上。有无数的信息可供利用；不要像我刚开始投资时一样，陷入信息超载那样的困境。这本书告诉你真正需要什么信息，以及在哪里可以找到这些信息。
　　·大部分问题都可以通过相对容易找到的信息来回答。你可以在公开的美国证券交易委员会（SEC）文件或关于管理层和该企业的文章中，找到大部分信息以回答清单问题。
　　·这些问题应该帮助你了解这家企业，就好像你是企业所有人，帮助你摆脱对股票如纸的想法。清单的问题迫使你考虑企业的基本原理，而不仅仅是担心股票价格，如同担心股票价格等担心股市波动等问题是浪费时间，因为无论如何，这些问题都不在你的控制范围之内。相反，你要能确定驱动企业价值的主要因素，比如企业可能遇到的大部分风险，以及可能出错的事情。
　　·清单将帮助你从长远看待你的投资。大多数人往往更容易记住近期发生的事件，而该清单要求你使用很长的时间跨度来回答问题，这有助于防止你过分重视最近的信息。长时间研究一家企业，可以让你理性地梳理事情，更好地解读信息。
　　·清单可以用于收集与你投资主题背道而驰的信息。重视与你投资主题一致的信息，而轻视与你投资主题相悖的信息，这是人的本性。清单问题可帮助你确保接受（或至少认识到）有关企业的不同事实。
　　·清单将帮助你改善卖出决策。了解何时卖出投资是你必须做出的最困难的决策之一。大多数卖出决策都是基于判断，感觉或本能。该清单帮助你确定企业基础（如企业质量或管理团队）何时开始发生变化，从而帮助你掌握何时卖出的时机。

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