记：以下是2023年11月8日发布的原始报告的编辑版本[28页]。GoldmanEconomicsSachsResearch2023年11月8日|美国东部时间上午1101全球经济分析师2024年宏观展望：困难的部分已经结束n2023年全球经济的表现甚至超出了我们的乐观预期。全球GDP增长有望比一年前的+1(212)902-0394 jan.hatzius@gs.com普追预测高出1个百分点，美国高出2个百分点，而各经济体的核心通胀率将从2022盛有限责任公司年的6%连续下降至3%疫情过后价格飙升。多米尼克·威尔避+1212]902-5924明年将会出现更多的通货紧缩。尽管产品和劳动力市场的正常化目前已取得很大进展，但其全面通货紧缩效应仍在发挥作用，到2024年底，核心通胀率应回落至+1212]902-21632-2.5%。张薇琪n我们仍然认为经济衰退风险有限，并重申美国经济衰退的可能性为15%。我们预计+1(212)902-6915 vickie.chang@gs.com盛有限责任公司2024年全球经济增长将面临多项利好因素，包括强劲的实际家庭收入增长、货币和德韦什·科德纳尼财政紧缩的拖累较小、制造业活动复苏，以及央行在经济增长放缓时提供保险性降+1917)343-9216e息的意愿增强。乔瓦尼·皮尔多梅尼科+4420]7051-6807大多数主要发达市场央行可能会完成加息，但根据我们对全球经济强劲的基线预测，降息可能要到2024年下半年才会到来。当利率最终稳定下来时，我们预计央行会将政策利率维持在当前长期可持续水平之上。n假设通胀仍有望超过2%的目标，日本央行可能会在春季开始退出收益率曲线控制，然后在2024年下半年正式退出并加息。中国的近期增长应受益于进一步的政策刺激，但中国多年的放缓可能会持续。由于风险溢价压缩以及市场定价对于我们的中心案例来说相当合理，市场前景变得复杂。根据我们的基准预测，我们预计2024年利率、信贷、股票和大宗商品的回报将超过现金。每一种都提供针对不同尾部风险的保护，因此平衡的资产组合应该取代2023年的现金重点，并让久期在投资组合中发挥更大的作用。向高利率环境的过渡是坎坷的，但投资者现在面临着固定收益资产远期回报更好的前景。最大的问题是回到全球金融危机前的利率背景是否达到均衡。与其他地方相比，美国的答案更有可能是肯定的，尤其是在主权压力可能重新出现的欧洲。如果美国经济增长没有明显的挑战者，美元可能会保持强势。投资者应仅将此报告视为做出投资决策的单一因素。有关RgAC认证和其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html.高盛全球经济分析师2024年宏观展望：困难的部分已经结束2023年全球经济的表现甚至超出了我们的乐观预期。附件1显示，我们现在预计今年全球GDP将增长2.7%，比一年前彭博共识预测高出1个百分点。美国经济有望实现2.4%的增长，比一年前的普遍预测高出整整2个百分点。其他地区的意外情况通常较小，但我们确实预计我们覆盖范围内88%的经济体（按GDP加权计算）将好于预期。图表1：2023年的增长超出了我们的乐观预期2023 Real GDP Growth ForecastsPercent,year agoGobalPercent,year agoPercent,year agoPercent,year agor3.5-GS-Bloomberg Consensus-Bloomberg Consensus303.030◆252525Forecasts as of Nov.2022:252020201.51.51.51.0of Nov.2022.1.01.01.0Consensus 1.7%050.5050.50.00.02022AprJulOct2023AprJulOct20242022Jul Oct 2023 Apr Jul0ct2024资料来源：彭博杜、高盛全球投资研究稳健的GDP增长已转化为更加稳健的劳动力市场表现。图表2显示，我们覆盖的所有产生高质量劳动力市场数据的经济体的失业率在2022年至2023年持续小幅下降，目前比大流行前的水平低约0.5个百分点。重要的是，即使在欧元区等一些实际GDP增长非常低的主要经济体中，这种改善也是显而易见的。2023年11月8日2高盛全球经济分析师图表2：失业率已稳定在大流行前的水平以下PercentGlobal Unemployment Rate*Percentr10998772017-19 Average6201920202021202220232024*GDP-weighted average of all countries in GS coverage,excluding countries with low data quality (e.g.manySub-Saharan African countries)or that face extreme,idiosyncratic macro shocks(i.e.,Russia and Ukraine).资料来源：Haver Analytic5、高盛全球投资研究尽管出现了一些意想不到的负面冲击，但这些积极的惊喜还是出现了。首先，短期和长期利率的涨幅均显着高于市场定价所暗示的水平，部分原因是增长数据好于预期，部分原因是央行的反应更加鹰派，至少在今年年初是这样。其次，美国和欧洲的银行业在春季出现了短暂但严重的不稳定。第三，以色列与哈马斯的战净清醒地提醒人们，世界秩序面临着日益严重的安全风险，尽管迄今为止它尚未对中东以外的石油价格、金融市场或实体经济产生重大影响。但重要的是，即使是这些观察结果仍然低估了2023年带来的好消息的数量。面对数次负面冲击，不仅经济增长和就业意外上行，而且所有经济体的通胀率均大幅下降，2021-2022年疫情后价格出现了大幅且不必要的飘升。为了证明改进的规模，图表3绘制了所有G10经济体的平均核心CPI通胀率，减去日本（日本期望更高的通胀)，加上经历了最大通胀飙升并因此实施最激进货币政策紧缩的新兴市场“早期加息”经济体。自2022年底以来，该组经济体的核心通胀率已从6%连续下降至3%。因此，央行已经完成了使通胀回到目标所需调整的四分之三以上。2023年11月8日3