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从价值股估值模型推导成长股的估值来自：思想钢印2023年10月21日15：26这个系列下周接若分析15倍以上的行业，有些是成长股为主，有些是价值股为主，所以今天要开始引入成长股的估值模型前几篇分析了零增长价值股的合理估值，结论是1、当前利率水平（美债5%的无风险收益）下，零增长价值股的估值标准是10倍，再按现金流和资产质量的因素折溢价。2、5%稳定增长、现金流佳的价值股，合理估值15-20倍，零增长对应10倍，5%的增长给5-10倍。本文就结论2进行延伸一1、稳定成长股的估值模型假设茅台10年后变成年增长5%的价值股，合理估值就取封顶20倍，比现在的长江电力略高，相当于可口可乐、麦当劳，那么请问，这个估值按合理收益率贴现到现在，合理估值应该是多少呢？回答这个问题，首先要假设这十年的利润增速的滑坡程度，目前茅台的年增速为15%，要均速下降至5%，我们可以设定这10年中，前四年保持15%，后四年降到10%，最后两年5%，按这个增速，10年后的EPS将是现在的2.82倍。若10年后的合理估值20倍，那么我们可以得到现在以不同的估值水平买入，十年后的盈利估值水平，对应的这10年年化收益：现在给20倍，则10年化收益为11%(2.82*20/20开10次方-1)现在给30倍，则10年化收益为6.5%(2.82*20/30开10次方-1)现在给35倍，则10年化收益为4.9%现在给40倍，则10年化收益为3.5%所以，茅台今年的估值35倍就是顶，因为对应的年化收益比美债收益差不多了，茅台再硬，也没有美债硬：而21年，茅台可以给60，因为当时美债收益率还不足1%。对于一般投资者而言，目前茅台能有65%的年化收益也可以接受，即30倍合理估值，对应的就是PEG2,如果你要在茅台上赚8%的年化，就需要在26倍左右介入。结论1：在5%的利率水平下，PEG2是一个封顶的估值水平，PEG1.7是最好的股票的不错的估值水平如果不是茅台，而是一般白马龙头，10年后（同样是4年15%，4年10%，2年5%）的合理估值为15倍的正常价值股，而且我们需要更高的10%的年化收益，那就对应若现在16倍PE,PEG1.1。这就是15%的成长股，PE估值反而与5%的增速的高分红价值股估值差不多的原因。但这是在5%的利率水平下，如果降至2%的利率水平，那成长股估值的提升程度将远远高于价值股。这也是高利率有昨于价值风格，低利率有利于成长风格的原因。结论2：在5%的利率水平下，PEG1.1是一个正常白马的常规估值水平同样，上面把盈利水平等同于利润水平，实际上，还要看公司的现金流、盈利和资产质量，结论3：现金流和分红一般的成长股，PEG还要再打8折，即PEG0.9需要注意的是，上面的测算是在5%的无风，险收益下，如果利率下降，那么对应现在的合理估值会高很多。彼得·林奇全盛的80年代后期，10年期美债在7-10%左右，所以PEG1为合理估值标准，现在是可以适度上移的。以上为常规成长股，一般在增速在30%以内，还有一种短期内高速成长股，能达到50%甚至更高，上述方法就不适用了，现后面分析到相关行业后，我再写一篇高速成长股的估值模型，)知识星球
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