CMS招商证券证券研究报告」策略研究2023年8月4日A股二十年主线复盘启示录（上上：2004-2012深度报告一一A股投资启示录（二十三）主线的形成，总结了2004-2007年顺周期主线及其次级主线以及2009-2012年消口什么是A股授责主线？时代的主线，是那一个时期经济发展阶段最重要的任务，特合当时经济特狂，敢策大力支持且系就性的出台“真金白银”政策支持。这种1.《A股市值龙一变迁对选股范级别的主线，称为一级主线或者时代主线，一般持续时问在35年。判断并把握式及市场风格的影响一一A股一级主线就可以更有效的去把握不同阶段能够明显战胜市场的细分行业。投资启示录（二十二）》口寻找主戴的关健戴康：时代主线大致与经济发展阶段、居民生活状态、技术变苹2.《跳出无尽的轮动，穿越复苏与创新和外部环境有关；寻找渗透率提升的方向就是寻找主线的关能思路。更解周期的行业选择一一A股授资当时的经济环境，国家发展的任务和目标。识别对行业发展最关健的政策、技术启示录（二十一）》进步、居民行为主体特征和外部环境的变化，识别货币扩张机制和货币流向，识3.《机构投资者业绩突国的八个启示录（二十）》4.《A股历史大底是如何炼成口次级主线则是指一级主线之下阶段性占优的细分行业或者赛道，次级主线主要从的？一一A股投资启示录（十渗透率提升、周期上行和供应限制三个视角来寻找。九)》5.《赛道投资启示录：四项选择佳策略是找到在一个中期期间内能够跑赢的方向，也就是把握投资主线，一且深法则和风险信号一一A股投资刘理解了投资主线的基本原因，我们就可以说服自己耐心持有这个主线的相关标启示录（十八）》的，并且能修以更加平静的心态来面对阶段性跑输的局面，更加坚定的信心在行业表现很好时也不会过早下车。口2004-2007年一级主线：授责高峰，顺周期时代：1998年住房体制改苹，2001年加入WTO,奠定后续授资高峰的基础。住房体制改苹后，商品房销售和新开工面积渗透率加速提升，商品房销售渗透率在2000年突破了10%，地产行业的发展也推动了城镇化进程，而2001年中国加入WTO之后，中国制造业也开始腾飞，对于城镇化和工业化的需求推动之下，基建也开始进入快车道。2003年非典结束后，压抑的投资需求快速释放，之后投资逐渐走向过热，大宗商品迎来了2000年代之后的第一轮大涨，A股进入“五朵金花”时代。次级主线方面，随着2003张夏S1090513080006年开始中国固定资产投资渗透率加速提升，资本市场进入高投资时点，顺周期板zhangxia1@cmschina.com.cn块的授资机会此起彼伏。分别在2004年和2007年发生了大宗涨价主线，研究助理20042006年白酒涨价主线和20042007年银行改苹带来次级主线。guojiayi@cmschina.com.cn口2009-2012年一级主战：消费的第一次幅起：2009年随着信贷增速见顶，投资增速回落，政策定调主线将消费作为第一增长主线，一级主线逐渐切换为消费，进入过去二十年消费第一次崛起的时代。消费的崛起，根本原因是人均收入的快速增长，2009年人均GDP渗透率刚过10%，也与制度和政策推动有关，其中比较重要的有医保改苹、快速推动城镇化、汽车家电下乡等。次级主线方面，医保体制改苹使医保支出渗透率在2009年突破10%，超颜收益大幅提升。此外，2009年还有四个并行的次级主线：汽车下乡使家庭汽车保有量迅速提升；智能手机操作系统和硬件重大进步，开启了国内TMT投资的赛道时代；中高端白酒供应刚性，投资增速回升和居民消费倾向提高带来价格周期性回升，引领日常消费，白酒引领食品饮料第二次崛起。口风险提示：统计方法误差、产业支持政策不及预期敬请阅读末页的重要说明CMS@招商证券策略研究目录一、策略思维与主线选择.31、什么是A股授资主线…2、主线的关键因素…3、为什么要把握投资主线以及为什么要反复研究历史7二、2004-2007年一级主线：投资高峰，顺周期时代1、2004-2007年一级主线形成原因与逻辑2、2004-2007年次级主线回顾...123、2008年一2009年8月，次贷危机、四万亿与时代的变更与一级主线的切换….19三、2009-2012年一级主线：消费的第一次崛起.221、2009一2012年一级主线形成的原因与逻辑222、2009-2012年次级主线回顾….24敬请阅读末页的重要说明CMS)招商证券策略研究一、策略思维与主线选择1、什么是A股投资主线时代的主线，是那一个时期经济发展阶段最重要的任务，符合当时经济特征，政策大力支持且系毓性的出台“真金白银”政策支持。具体的产业政策通过货币支持、税收等其他优惠政策和霄求鼓励政策推动霄求扩张，使得某一个大的领域出现渗透率的系统性提升，亦或是那一个时期发生了对国家经济社会发展产生巨大影响的技术变苹，相关技术或者科技产品的渗透率在社会中的渗透率开始出现加速提升，也可能是随时居民的平均年龄，收入水平，信心与风险偏好变化，使得某一类型的消费品或者投资品的渗透率加速提除此之外，外部环境的变化也可能使得上述因此发生重大变化，总的来看，构成时代主线大致与经济发展阶段、居民生活状态、技术变革与创新和外部环境有关，经济发展目经济发展阶标核心政策导向居民收入与居民生活状态居民投资与时代旋律重要技术进技术变革与步创新化地缘政策格局变化外部环境全球货币和流动性环境资料来源：招商证券整理以上领域具有一定内在联系和相关性的行业出现了渗透率改善或者较长时间周期向上带来的业绩持续改善，从而出现提一复主线就可以更有效的去把捶不同阶段能够明显战胜市场的细分行业。我们在《赛道投资启示录》也把这些隶属于一级主线或者时代主线的中渗透率加速提升的相关细分行业称之为“赛道”，敬请阅读末页的重要说明3