民生证券黄金行业深度报告MINSHENG SECURITIES央行视角下的黄金储备与金价的关系2023年03月23日》以史为鉴：金价与央行购金量正相关。历史上央行黄金储备量的变化主要推荐维持评级受国际货币金融体系变动的影响：1971年布雷顿森林体系瓦解后，黄金迈上了非货币化道路，其硬通货地位受到动摇，各国央行开始减持黄金储备带动了金价下行；2008年金融危机以来，随着全球各国尤其是发展中国家对本国外汇资产安全的日益关注，央行购金量开始增加，金价开始趋势性上涨；2020年各国应对新冠疫情，金价受全球货币政策宽松的影响大幅上行，随着疫后经济的复苏，各国购金势头出现回升，2021-2022年央行购买黄金持续增加，即使美联储加息和美元指数上升，仍对黄金的价格起到了支撑作用，历史复盘来看，黄金储备与金价之间整体呈正向联动关系。》全球央行黄金储备需求核心来源于货币流动性泛滥。2020年新冠疫情以分析师邱祖学来，全球各大央行不断实施量化宽松政策，货币超发引起流动性泛滥，对黄金执业证书：S0100521120001的需求体现在两个层面：一是需要增储黄金以对本国货币信用进行背书，增补电话：021-80508866邮箱：其信用货币的购买力；二是需要增储黄金以应对外债资产的安全性，保护本国分析师张建业资产安全，抛售外国债券增加黄金储备。央行大幅扩表后带来2021年全球央行执业证书：S0100522080006资产中黄金资产占比迅速下降，虽然2022年全球央行大幅增储黄金，该比例有电话：010-85127604所上升，但仍处于历史较低位置，具有进一步向上修复的空间。此外，中国央zhangjianye@mszq.com行目前黄金储备在外汇资产中的占比，相较于发达国家仍较低，国内央行2022年三季度开始大幅增加黄金储备。》央行购金刺激黄金需求，预计成为购金主力。展望未来央行购金趋势，根据WGC对全球央行购金影响因素占比的调查，2022年以维护国内金融市场稳定和提高资本收益率为目标的购金意愿大幅上升，预计在地缘政治动荡和海外通胀高企的背景下，全球央行购金趋势仍将持续。从全球黄金的供需格局来看，2016年-2022年全球黄金的供应量基本维持稳定，2021年之前呈现供应小幅过剩的局面，随着2022年央行购金量的快速增加，全球黄金的供需格局趋紧，2022年央行购进需求在全球黄金需求的占比由不足10%大幅提升至24%,若未来央行黄金购买量继续上升，央行或将成为购金主力，不断支撑金价上行。》投资建议：随着美联储加息进入末期，叠加央行购买黄金不断支撑金价，黄金股的盈利能力受金价带动将处于上升周期，持续推荐招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、银泰黄金、给予恒邦股份“谨慎推荐”评级。》风险提示：金价大幅波动的风险、矿山生产经营不确定性的风险、美联储加息力度超预期的风险。重点公司盈利预测、估值与评级代码PE(倍)2021A600547.SH山东黄金21.300.04)0297444推荐000975.5Z银泰黄金13.370.460.400.58293323推荐002155.5Z湖南黄金15.350.300.380.47514133推荐600988.SH20.590.350.440.88594723推荐1818.HK招金矿业9.440.010.170.269165537推荐002237SZ恒邦股份11.930.500.55302422谨慎推荐600489.SH中金黄金9.910.350.45046282221推荐G注股价为2023年3月22日收盘价：未覆盖公司数据采用wnd一致期：汇率1港币■08771人民而本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业深度研究/有色金属目录1央行视角之下：黄金资产配置比重大幅提升31.1以史为鉴：金价与央行购金量正相关1.2央行黄金储备需求的核心来源：货币流动性泛滥51.3央行购买预计成为黄金需求主力军92投资建议…2.1行业投资建议，1122重点公司113风险提示27表格目录….27本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告