123齐鲁证券QILU SECURITIES金融工程研究2009年12月17日星期四数量化投资策略行业估值系列之一一行业估值指标探索相关报告：报告要点：◇适用不同行业的最优估值指标均不相同，对不同行业的股票应使用不同的指标进行估值。◇对采掘、建筑建材、商业贸易、信息服务等行业的股票，使用PE估值最佳。◇对农林牧渔、交运设备、食品饮料、餐饮旅游、综合等行业的股票，使用PB估值最佳。齐鲁证券有限公司◇对黑色金属、电子元器件、家用电器、房地产等行业的股票，使用研究所金融工程部PS估值最佳。◇对信息设备、纺织服装、公用事业、交通运输等行业的股票，使用PCF估值最佳。分析师周金科Te1:(021)5820-807413621901472◇对化工、有色金属、机械设备、轻工制造、医药生物、金融服务等行业的股票，使用PEG估值最佳。分析师夏雪峰Tel:(021)6876-6564Ce11:15800550580重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资林或实地调研资林，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和究整性不作任何保证，且本报告中的资并、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内客对最终揉作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中莎及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。齐鲁证券QILU SECURITIES金融工程研究一、概述股票选择常用的估值指标包括PE、PB、PS、PCF、PEG等。PE即市盈率，是每股价格与每股收益(EPS)的比率，表示投资者为获得公司一元的收益所需支付的价格。PB即市净率，是每股价格与每股净资产的比率，用来衡量股票净值的大小。PS即市销率，是每股价格与每股销售收入的比率。PC℉即市现率，是每股价格与每股现金流量的比率。PEG即市盈率与业绩增长率的比率。股票估值指标PE、PB、PS、PCF、PEG等都是广泛被使用的相对估值指标。它们既可用来和自身历史的估值作比较，也可以用来和同一行业内的其他股票的估值作比较。对同一行业内的股票，利用不同的估值指标所得到的股票间的比较意义有所不同，本文的目的就是为了发掘不同的行业应使用的最佳估值指标。二、分析框架及结论本文中，我们使用申银万国23个一级行业分类来探寻不同行业的合理估值指标。从2006年1月开始至2009年11月结束，我们选择四个不同的测试周期，分别对应大盘上涨、下跌、再上涨、震荡等时期，在不同的市场环境下测试针对不同行业按照不同估值指标选择股票投资组合的表现，以使我们的结论更具普遍性。具体而言，对于每个行业，我们分别选择06年1月4日至07年10月16日、07年10月17日至08年10月28日、08年10月29日至09年8月4日、09年8月5日至09年11月27日等四个测试期，然后分别按照高PE、低PE、高PB、低PB、高PS、低PS、高PCF、低PCF、高PEG、低PEG等十个估值指标选择股票投资组合。我们假设初始投入资金为100万，每20个交易日调整一次仓位，每次持有10只股票，每次换手交易贵率为2%。我们的思路构架图如下所示：齐鲁证券有限公司研究所1234齐鲁证券金融工程研究图1：分行业按不同估值指标选择股票投资组合框架图选择行业选择观察期每n个交易日高/低E调整仓位高/低PB按高/低PS选择股票高/低PCF高/低PEG计算投资组合收益率计算投资组合相对于行业基准的超额收益率来源：齐鲁证券研究所通过对不同行业基于高PE、低PE、高PB、低PB、高PS、低PS、高PCF、低PCF、高PEG、低PEG等估值指标所选择的股票投资组合表现进行的实证分析（详见附录部分），我们发现对不同的行业应选择不同的估值指标来比较股票间的相对估值。利用合理的估值指标能帮助我们正确发现同一行业里处于相对估值低洼的股票，这对投资具有重要的指导意义。我们将分析结果归纳如下：齐鲁证券有限公司研究所