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国信行业-餐饮专题研究之估值篇:高成长阶段成就估值提升

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国信证券行业研究Page 1证券研究报告一深度报告餐饮旅游谨慎推荐餐饮专题研究之估值篇(维持评级)2012年08月21日行业专题1.1高成长阶段成就估值提升080.6·各国囊饮业均有不同程度的估值溢价,A股囊饮业估值溢价较高0.5由于餐饮业资本化程度不足,各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢4-110-11D-11F12A-12小-12价(日本1.5-17倍,香港、美国约121.3倍,英国约1.1倍)。A股餐饮企业的估值溢价长期维持在182.1倍之间,相对最高。我们认为这主要与A股相关研究报告:市场餐饮业资本化程度最低,且国内餐饮业正处于行业较快成长与盈利分化《餐饮专题研究之成长篇:资本助力,餐饮龙-2012-07-23的关健时期,已上市餐饮龙头凭借资本优势成长潜力较大等因素相关。《餐饮专题研究之盈利篇:谆是规模优势下的·各套饮业态比较:高成长成就高估值,快套类危机后估值穗定201207-2《行业重大事件快评:指引公布,餐饮PO上市重启进入实质操作阶授》-201205-18综合美国、日本和香港各餐饮业态的估值分析,我们发现:正处于高增长阶段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高(如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐和火锅等上同时,快餐类企业凭借良好的抗风险能力估值水平在危机后相对更为稳定。证券分析师:曾光·各国代表囊饮龙头估值演变:把脉高成长时期的估值提升电话:0755-82150809分析美国(麦当劳、星巴克、达登和布林克、日本(泉盛)和香港(大家乐)等餐饮龙头的估值演变历程,我们发现:1、高增长餐饮业态中的龙头个股估联系人:钟潇值溢价相对较高:2、餐饮企业大规模的连锁扩张(包括海外扩张)以及品牌电话:0755-82132098扩张时期,公司的估值水平往往能先行提升,并能保持一定时期的相对高估值。3、在日本和香港等餐饮业竞争更为激烈的市场,规模优势会在一定程度上支持餐饮龙头蒺得相对更高的估值水平。从成长的角度,我们认为,一方面,高增长餐饮业态中的餐饮龙头,凭借积极地连锁扩张有望获得较高的估值溢价:另一方面,处于多元化大举扩张起步阶段的餐饮企业,即使其所在餐饮业态的增速已经趋缓,但该企业仍有望维持一定时期的较高估值。从防御的角度,一方面,快餐龙头在经济危机时防脚性也相对较好,其估值水平有望在危机时保持稳定:另一方而,在餐饮业竞争较为激烈的背景下,规模较大的餐饮龙头也可获得一定的估值溢价。综合现有投资标的的成长阶段和市值水平,考虑到多元化发展的成长潜力和积极向快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升,我们仍谨慎推荐“湘鄂情”做立性声明:公司EPSPE2012E2013E作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,1.304.520.00.360.4831.4235分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断0007216261,249.00.2102630.024.3并得出结论,力求客观、公正,其结论不受002186全聚德34.584,895.11.0712532427.7它任何第三方的授意、影响,特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 2纵观全文的分析,首先,从各国上市餐饮企业的整体估值水平来看,由于资本化程度不足,各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢价,其中A股餐饮企业的绝对估值和相对估值均偏高;其次,从分业态估值的角度,正处于高增长阶段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高(如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐与火锅等),且快餐类企业凭借良好的抗风险能力估值水平在危机后更为稳定;其三,在日本和香港等餐饮业竞争极为激烈的市场,规模优势明显的餐饮龙头估值溢价也往往较高;其四,从分红来看,快餐业的分红情况和分红比率往往优于正餐类。随着证监会关于餐饮等生活服务类公司上市指引的颁布,未来越来越多的餐饮企业有望登陆A股市场。展望未来,从成长的角度,我们认为:一方面,高增长餐饮业态(如快餐、休闲饮料等)中的餐饮龙头,凭借积极地连锁扩张有望获得较高的估值滋价:另一方面,从美国、日本和香港代表餐饮企业的估值水平演绎来看,对于品牌优势突出和经营管理优良,处于多元化大举扩张起步阶段的餐饮企业,即使其所在餐饮业态的行业增速已经趋缓,但该企业仍有望在一定时期锥持较高的估值溢价。从防御的角度,一方面快餐业态中的龙头企业在经济危机时防御性也相对较好,其估值水平有望在危机时保持稳定;另一方面,在餐饮业竞争极为激烈的情况下,规模效应影响显著,规模较大的餐饮龙头可能获得一定的估值溢价。结合目前的授资标的,综合其成长阶段和市值水平,考虑到多元化发展的成长潜力和积极向快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升,我们仍谨慎推荐“湘鄂情”。第一,各国餐饮业资本化程度较低是造成这些国家上市餐饮企业存在一定的估值溢价的重要原因之一。第二,餐饮企业积极的对外连锁扩张、品牌扩张或者收购整合,由此带来收入和业绩的高成长是支撑其高估值的重要因素。与市场预期不周之处虽然结合我们餐饮盈利篇和成长篇的分析,餐饮业整体受经济周期的影响较大,但是我们在本文分析中发现,快餐业在经济危机时抗风险能力相对较好,估值稳定性较高,具有一定程度的防御性。虽然一般规模较小的中小盘股估值溢价可能更高,但在日本和香港,规模较大的餐饮龙头凭借规模优势,在行业激烈竞争和经济周期波动中抗风险能力相对更强,反而可以享受一定程度的估值溢价。股价变化的催化因康餐饮企业P口或再融资后凭借良好的品牌优势和经营管理能力积极进行对外连锁餐饮龙头企业的并购重组及多业态整合;餐饮行业利好政策措施出台。食品安全卫生等问题引发信誉危机;大规模传染性疫情等重大突发事件;经济下滑对餐饮尤其是正餐酒楼等餐饮业态的冲击;餐饮企业的财务风险;餐饮企业并购重组整合风险,请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 3内容目录各国餐饮行业资本化程度比较:中国(大陆)资本化程度相对最低绝对PE:中国餐饮公司的估值水平较高…相对PE:A股餐饮企业长期存在着估值溢价估值波动:A股餐饮企业相对PE波动较刷烈,高于美国,低于日本7美国各业态估值比较:休闲饮料类估值较高,快餐类危机后估值转强8日本各业态估值比较:快餐、饮品类PE估值较高…11香港各业态估值比较:日式休闲快餐、火锅公司估值较高12关国快餐类龙头麦当劳:门店高速扩张期带动PE估值的持续提升13美国传统正餐类代表达登与布林克:规模形成后PE估值表现稳定.15关国休闲饮料类龙头星巴克:高增长带来较高估值….17日本多业态发展的餐饮龙头泉盛:大举扩张带来估值的较快反应17香港中式快餐连锁龙头大家乐:厚积薄发后方显估值优势.19美日上市餐饮企业总体分红情况:分红公司占比和分红比率均不占优势.21各餐饮业态分红比较:快餐类企业相对占优….21262626请务必阅读正文之后的免黄条款部分
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