4、流:重点关注三个值,收现比、净现比、预收款项与营收的比例。 ( y" r( T5 h; {( \( Y' p 收现比= 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入,看这个值是否接近(1 + 增值税税率),因为营收收入是不含增值税的,而收到的现金是含增值税的。但绝大多数企业都不能达到这个标准,所以可以放宽条件,我一般认为能达到1就算是很不错的企业。. H0 h b h5 q y% Y. f$ H
需要注意的是,有些出口销售占比很大的企业,检查这个比值时就不再是看是否接近(1+ 增值税税率)了,因为出口有一个免抵退的税收优惠政策,所以要再放松,比如放松到0.8。 7 a. X: m X5 o, ` 大家可以看美的的这两项数据,以2018年报为例,销售商品、提供劳务收到的现金只有2112亿,远小于营收2618亿,就是因为美的出口销售比较多。+ ]2 a% A. _2 N/ h d
再就是有些企业收到大额的汇票,是不进现金流量表的。比如格力就有非常大额的银行承兑汇票,这种情况下,现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”也会比营收少很多。以格力2018年报为例,销售商品、提供劳务收到的现金只有1350亿,远小于营收2000亿。, e4 _6 W; n7 N* F6 g2 o' n/ I0 |
净现比= 经营活动产生的现金流量净额/ 净利润,这个值也是要求接近于1最好。 f2 T2 t' }, d# E2 s M; r
还有一个指标是预收款项与营收的比例,也是越大越好,但大部分公司这个值都不会太大,如果你发现了这个比值比较大的公司,那说明它的生意模式很好,绝对值得你重点关注。 8 x3 g+ T. ^. Z" R1 Q3 }3 l 对于经营现金流,最好看一下那些金额比较大的项目的附注,搞清楚现金的流出是否合理。 5 O+ m" p" N4 l2 G/ E
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以上是海康2019中报的合并经营现金流量表,可以看到经营活动产生的现金流量净额为负的4.31亿,这个情况有点不妙哦!不是说这个净额要和净利润接近吗?我们赶紧看下近几年的中报和年报的这个值,发现基本每年中报都为负,面年报时又为正,这说明这是海威这几年的业务特点,就是做政府的项目,回款周期比较长,可能都在年底才回款。因为海康是大白马股,大家对它比较了解了,都知道他的回款政策。如果是刚接触的公司,一定要去核实这些情况。 8 U) X' Z N8 m; [+ d2 G2 H4 J 三、深入分析业务/ M6 x1 @0 w$ Q* f& Z- s# R, Z7 ]1 t
关于公司的业务方面的信息主要在第三节和第四节,由于海康的中报第三节和第四节内容比较简单,我们就以2018年报为例来说明吧。3 p& G0 @+ X/ g9 f+ ~8 L9 _
直接跳到2018年报第三节“公司业务概要”,这一节是介绍公司报告期内主营业务是什么,至于这些业务做得怎么样?哪些业务利润高?前景如何?则放在第四节“经营情况讨论与分析”里介绍。 / N) J, _* v; [! J 第三节的第一部分先说明了目前视频监控业务的市场份额为22.6%,而有些媒体提供的数据说已经达到30%左右,不管哪个数字是准确的,都说明在视频监控领域的份额已经很高,再要想往上提升份额面临的阻力会很大。然后介绍了2018年海康重点放在AI和物联网融合这个方向上,这也是对现有业务的延伸,因为海康一直是做视频监控的解决文案,其客户必然积累了海量的视频数据,如何从这些数据中挖掘出有价值的信息,就是一个很值得研究的方向,比如涉及到安全领域的人脸识别,道路交通中车辆的移动侦测识别等都是AI可以应用的场景。我们再查看一下前面两年的年报,会发现在16年的年报里并未出现AI和物联网的描述,这说明,这个战略重点的布局是从17年才开始的,那么到目前为止两年多的时间应该还不会有大规模的可商用的产品出来。 ) V# ~- U' U2 K6 @* V7 R. x1 I) M 第三节的第二个部分介绍了公司在AI和物联网领域的技术积累,想深入研究的投资者就可以对比目前公司所使用的技术架构和其他公司的差异。, h( q1 o6 Z$ @( F3 ^
第三个部分讲到了公司组织结构的调整,分成了三个事业群,分别针对不同的客户类型,这样有助于提升服务效率。% c' F. q2 P }& g0 K+ N% O
第四个部分介绍了海康的创新业务的进展情况,公司发布过关于创新业务跟投制度的公告,核心员工可以投资公司的创新业务,以尽可能地激发核心员工的创业精神和创新动力。目前创新业务包括萤石网络(智能家居解决文案)、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康慧影。可以看出,这些创新业务都具有比较广阔的市场空间,毕竟是营收几百亿的公司,在拓展新业务时首先要考虑的就是市场容量的问题,这个赛道是否足够宽和长,是否能支撑未来公司若干年的发展。 $ n3 w; ^; W0 b( X! ? 除了阅读财报以外,投资者还要从其他多方面的渠道来了解公司这些业务的进展情况,在市场上的竞争优势。 2 B! M# F [/ N' X; F 第四节“经营情况讨论与分析”里必须要看的内容是两张表:营业收入构成表和营业成本构成表。我们在看利润表时,有时候会发现某个会计期间的净利润增速突然大幅高于营收的增速,而且非经常性损益里也没有特别大的收入项目,这种情况一般是公司拓展了新的高毛利率的产品线,就可以通过查看营收构成里各个产品线的占比是否发生了较大变化。 9 D$ V0 S$ S- T' p/ H4 R$ [/ u 海康目前还是以视频监控解决方案为主,不存在这种情况。5 Z" G# n" B; x8 S! E
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从上面这张营收构成表中可以看出,创新业务增速为62.96%,还是非常快的,境外业务只占总营收的28.47%,那么出口美国的营收就更少了(投资者互动平台上董秘回答过出口美国的业务占比),所以担心关税对海康业绩影响的基本都是杞人忧天。# R/ U) n6 }. k8 d) t: Y; e. B
另一张营业成本构成表也很重要,特别是利润表中的毛利率发生急剧变化时,可以从这张表中找变化的原因。总之,对于任何一项经营数据的急剧变化,都要搞清楚原因,比如,如果发现毛利率的下降是因为原材料涨价造成的,那么就要搞清楚公司的主要原材料是什么?然后查阅这种原材料的未来价格趋势,现在大多数原材料都有期货市场,可以参考大宗商品的期货价格走势来判断未来原材料的价格走势,从而分析未来变化的趋势。也可以在投资者互动平台上询问董秘是否有平抑原材料价格波动的举措(一般情况下,比较热门的公司都会有人已经问过了类似问题),或者股东大会的会议记录之类的也会有投资者提问。8 k6 t9 O8 x2 v4 L( J/ P/ p
四、综合全面挖掘0 H/ ?) ]4 q" H; f
这一步要挖掘的内容很繁杂,包括股权结构是否合理,最好是核心高管都有股权。高管的工作履历最好和公司的主营业务相关,比如负责研发的副总最好有比较深的专业技术背景。公司重要的研发项目的进展,研发投入占营收的比重,研发员工的人均薪酬在行业内是否有竞争力等。查看公司最近一年内的重要的公告,是否有对经营业绩造成重大影响的决策,如并购重组、产品提价,是否新签重大合同等,总之是要尽可能多地了解和经营相关的信息。正面和负面的都要看,要用客观公正的视角去看这些信息。这一步就不局限于阅读报表了,可以通过多个渠道去挖掘,有的投资者喜欢实地调研,这个因人而异吧,对于调研收集到的信息一定要有甄别的能力。" u* p5 H" Y) Z, _8 `
读财报的全部过程大致就是如此,掌握了财务分析的基础知识后,基本上就是一个熟能生巧的过程,读的财报多了,见识的生意模式多了,就知道什么行业是好行业,什么生意是好生意,什么公司是好公司了。 1 s- z5 k' d+ D3 C' a. r$ b6 f6 H( W4 ?: k