本帖最后由 操盘手 于 2019-4-2 13:16 编辑
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内容简介
1 L! n$ ?* Y+ `3 W ETF（Exchange-Traded Funds），国内一般译为交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金。在美国，2000年ETF的资产管理规模为660亿美元，仅占基金投资总资产的1％不到，而到2014年底，ETF的资产管理规模已然达到近2万亿美元，约占基金投资总资产的11％，仅次于共同基金（15.85万亿美元），远超封闭式基金（0.29万亿美元）。这充分说明了ETF架构代表着未来投资方式的发展方向。
9 ?/ ?$ P% I8 d 《ETF投资手册：如何进行ETF的估值与交易（原书第二版）》向您阐述了如何对广受追捧的ETF产品进行估值、交易和获利的新方法及佳实践，是投资ETF的综合性指南，帮助大众投资者、机构投资者和投资顾问高效地监控、分析和执行ETF，更有效地创造长期价值。$ H5 Z- C& N" x) U' Z
ETF架构以其公开透明、交易所上市、税收效率、低费用、多样性为投资者提供了极大的灵活性，可与多种投资策略结合使用，但需要投资者掌握较高的技能，即使专业基金经理和交易员也需要不断学习。ETF投资专家戴维·J.艾伯纳揭示了ETF的运作，适合什么样的投资组合，哪些人在使用它们，以及如何用它们来获取更多利润，他分享了：
6 X" N" z4 z$ e; B3 u: m, t: K5 @ ●ETF业务是如何在短短的时间里从小众成长为主流的
/ K# \7 W! g1 T+ x/ Q* q: X ●ETF产品的各种架构、交易机制、潜在流动性/ K* _# y- I) ^
●如何基于隐含流动性对众多ETF进行排序、筛选
, d6 c& i, P& G5 ^; U) P ●如何估值ETF产品，构建高效执行的ETF指令流基础框架
4 l- w! K3 S" z7 m E ●行业动向和关键性发展趋势
! f9 S3 Q0 f9 ~9 [! g6 s% E5 v 《ETF投资手册：如何进行ETF的估值与交易（原书第二版）》受到世界各地专业人士的推崇，为您提供投资ETF所需的一切知识。- s9 V5 E) m5 p4 F8 M9 `, B3 w# S
作者简介2 O _9 J" n3 O2 w7 \( L# g
戴维·J.艾伯纳（David J.Abner），1992年，戴维·J.艾伯纳（DavidJ.Abner）在贝尔斯登开始自己的职业生涯，他负责管理封闭式基金交易部门，并进行日本可转换债券套利和亚洲股票交易；2000年起，他负责建立了ETF交易业务。2006～2008年，艾伯纳在法国巴黎银行担任董事总经理和ETF交易部门美洲负责人；2008年起，艾伯纳任职WisdomTree资产管理公司的高级管理团成员；他参与了公司成长的很多个领域，公司逐渐发展成为五大ETF资产管理公司；2016年，艾伯纳成为资本市场集团负责人，资本市场集团参与了WisdomTree ETF的所有领域，从产品开发和关系管理到培训执行技术和产品的交易策略；艾伯纳重点关注WisdomTree在欧洲扩张的组织架构和增长。% p" j% D8 d* I6 Y0 p. K
艾伯纳拥有管理学硕士学位，并在长岛的石溪大学获得经济学学士学位。他是《ETF投资手册》《ETF图形指南》两本行业内重要著作的作者。他拥有20年行业经验，以全球视角研讨ETF行业，专注于ETF的执行和投资组合管理技巧，对全球投资组合管理者来讲，他是值得信赖的交易顾问。
) A4 R# B% i! v; F$ W/ g5 b; v 目录' |5 h! k1 r, C) r/ e$ U9 Z& B
前言
: L9 O& x. A4 ] 致谢
2 V% X/ m# q& ^4 d* D 引言% \8 p$ q0 E8 G
第一部分ETF市场概述" \5 C& ]2 f! ]& D8 o1 a2 G. k
第1章 我们如何到达这里' T+ X$ ^: x- C7 S, e4 R
投资品的历史2 h- I; q @4 `0 t6 }( ~
最开始是封闭式基金/ `1 q1 M* N7 |0 |& p
封闭式基金与ETF有什么不同？4 V4 n. N8 a4 n# h: k, A
共同基金
( I& E( T4 g) _ 创建ETF
1 B( \( F4 }% x- y, l4 P8 @ 结论0 \4 \- F+ d5 [
第2章 构建ETF的步骤
3 F/ l8 d$ t4 T+ } E 市场准人还是优胜业绩？ @' ~4 Y( t/ H, C4 |! P
指数跟踪还是积极管理？
2 k1 {* Q0 E/ }5 C, l 标的资产
% K4 K: v! j5 e1 x 重新调整和指数变化- z. n9 s9 s* d9 h6 p* `& S* Z
ETF篮子5 i6 b9 m- u9 z2 ~" H
结论) g0 Q" j+ K( ?! b* B. }2 }' _
第3章 在市场中赋予ETF生命* P! \9 T( m6 N2 S$ h- K7 X
与交易所合作0 r6 s% w N5 o( W( K5 M
专家和主做市商
. x8 D( v3 ` P! _ ETF孵化
, ~3 c! m+ }3 H! g5 o1 M0 h- _5 | 避开主做市商播种
4 T: r: N/ B+ |# B) V 分销/ k# o. S, |$ v; F4 p% u
ETF的关闭) k2 c, z' L7 Z5 C* V0 @
结论
- l& U$ @$ I$ ^7 \& V4 Q 第二部分ETF交易与执行
% l% x+ y6 t5 I7 ^* h 第4章 交易成交量和ETF流动性* g+ C ~( b( ~2 s. l3 ]/ v. s8 ]; C8 J
ETF交易与股票交易截然不同
& G9 _/ w# ?8 t& W# R$ S' \7 L 股票交易成交量研究简述/ X! j3 k* `3 l9 I* b4 C0 m
ETF成交量详述
1 `# U/ n) F1 m# p; X- E# i+ c ETF资金流——不要根据规模来判断ETF& O* T. l! `8 b2 v: F& E* }. _
资金流可能把你引向歧途
7 O+ ]0 \- C" l: S* @3 @ 买方资金流* k# l$ _# }; z2 S4 K
卖方资金流/ E) k7 D8 W& t6 H' n. U' ~
观察封闭式基金和ETF的资金流, a6 s5 Z4 Q: [: d- R) M* _
观察共同基金和ETF的资金流& Z' ]) h6 _+ _7 z9 g) }* M1 s
结论
6 x# Z2 M: Z4 C6 U' F: h9 | 第5章 成交量≠流动性——理解ETF隐含流动性; _$ N* k6 R8 M: |$ Z: `1 X+ \
交易模式
) S5 J* x" z }% K% }2 G" ^" r 计算交易市场深度
* F6 H- `7 R% [5 X5 X4 B7 X& h& \# T ETF隐含流动性. `6 d) E2 B: Z z& e3 M7 {5 F
ETF隐含流动性：隐含每日可交易份额
( \5 N5 n6 ]2 |& z ETF篮子隐含流动性规模（EBILS）% x T4 [8 S* ^$ g
ETF做市的典型工具5 t! H# s. G8 y( J! r
结论
( W9 F: |) P, A6 w: C" a" [+ ] 第6章 执行
$ o9 X" y2 X* M* B) k4 K 时间框架和指令类型+ F8 a# ]% C: i+ L5 w! u" U W' J0 t
市价指令
; K. H- V, B, G) E 限价指令
" X' e2 I4 t6 b+ f 止损和停止限价指令
) Y( r9 z# x w) x _ 算法
# U; j# Y5 g1 H; C; ] 风险市场（利用经纪自营商资本）; B" k; G; F4 O# s: A( ]$ r3 w" ^
创建和赎回9 v: K* f1 l8 a5 Y; X
市场中的执行例子
4 F5 [0 C( T( s; f; z* C' U3 c 交易ETF的10个关键点4 [! g1 x/ |; i& u. X
第7章 市场参与者及其交易策略
. }/ P8 S0 N- T: {0 i 经纪自营商便利化部门
$ N8 z, |" O0 D' [9 p* U 电子化做市
9 P; J# |2 S1 t. r 交易策略5 D* S; X: i0 ^- E: v
国际ETF套利
8 r J- \8 ]$ ]* P" f( U; F1 Y 结论
) N/ Q3 b) B, s7 \+ t7 o 第8章 市场结构和ETF——保护你的投资组合免于闪崩
1 e2 @. M! Y! G% F/ Z: P 闪崩Ⅱ：2015年8月24日
8 ?! C j0 [. p U6 {0 h* x 调整投资者行为
' |' ~" T0 z( _2 e 最初的闪崩：2010年5月6日9 t3 f. J' O' x: l4 Z3 v
结论$ b, M9 `8 }& O) L* w( p
第三部分ETF估值/ q/ w; p) [% \4 Z" E
第9章 具有国内持股的ETF0 \" k$ e u: A6 {0 O7 H4 K
计算净资产价值8 F# U8 p+ k5 Y& J5 s* H0 {
折价和溢价
5 f: C/ _" I- R" P1 D1 F& c 计算日内参考净值) Q l: y/ z. ]
结论
3 S# w! V5 l1 l6 N; N. ~0 N 第10章 具有国际成分的ETF: ~% H, d! _2 f9 k; K: o, d* z
国际ETF
5 s1 [ v) H! W0 L P- k 提供流动性
9 y( W2 a; }; m( q 结论- d: Z( G/ e7 a! g5 T
第11章 固定收益和货币ETF! a; t9 J, g# {% r3 \1 k
固定收益
3 x4 v/ h+ `' B r3 Z+ c; [ 固定收益ETF创新
9 f+ N9 ~( j) Q1 X 结论
* E O4 M! q w4 ?+ ~ 第12章 杠杆、反向和大宗商品8 _* B3 M3 A& I% h1 {
杠杆产品简介
( o( ^4 C; D) s/ y 理解反向ETF3 ?1 N1 R( c3 \6 ?! y! q: j
大宗商品7 E4 L/ I; u! @& A0 C# D! K
结论
* E8 b$ j7 a$ o9 H: B% W 第13章 ETF架构
% f5 _0 L8 y( u4 f 交易所交易产品分类6 ]. d$ T) Q5 A J& g9 S9 I m7 ~
ETF监管
$ ~9 W7 |1 A! D7 L& u 交易所交易票据" f0 G3 v0 ]2 e+ A5 | n# j0 [
税收4 Q" A/ D/ k( B. D
ETN税收待遇
9 z! U! T6 T& @( z+ m1 l 当结构性问题出现时) \& r9 a; W" H( o/ `
经纪自营商信用额度% U+ N- a" e+ M @- H7 Y% G- p
当市场遭遇关闭时8 B+ C$ L, W/ R5 j1 `# I( x
结论! p; B' |1 o2 u# m& ` j5 s+ b* l
附录A 彭博ETF参考指南
2 N( P' i0 @% L( u- s- m 第1部分 彭博ETF概述
; w6 H# R- t8 K+ t$ J8 N 第2部分 发现ETF
2 Q. Q' U" _6 {2 B4 w 第3部分 分析ETF' f- t4 B# M7 P2 b% O8 H. R
第4部分 持股分析
0 d: G# [: h8 y' p! L4 Q* x 第5部分 ETF交易
) j# s# Z& R. b* X9 t$ p 附录B ETF发行人
" x0 J! o) y% L6 w 附录C 日本ETF市场概览- y+ U1 {# u p" A+ s4 J
概要6 B9 N ` v9 B* ~/ [$ t3 Y
日本ETF市场
' P3 r6 I$ ~; v 日本ETF的种类和类型
* ~0 C H |% ]( W9 Z; `% C 发行情况
4 d, r5 D4 t! Y- M2 U) K 日本ETF投资者
' B; s' \6 t2 E2 b/ P 海外ETF
3 @3 r4 h6 w' y+ y |2 i( i 附录D欧洲ETF市场概览
# i, H4 _# D0 c6 F' o/ i/ _ 欧洲ETF市场
+ Y/ Z6 T" t% C# S 关于作者
* d7 {7 Z8 B7 D9 F 收起全部↑
3 @( C; R- Z5 J; Z/ Y: g1 @ 精彩书摘
! J/ |# l v% n+ N 《ETF投资手册：如何进行ETF的估值与交易（原书第二版）》：
5 p+ [$ l" t8 b7 g3 C+ z& f 在启动创建新ETF的过程中，其中一个主要考虑因素是，充分概念化你要向投资大众提供的价值。有很多不同类型的指数，并且它们尝试使用不同的方法来产生想要的回报。为了制定一个跟踪机制，有些ETF会采用整个可用的特定群体。有些ETF会对相同的群体进行抽样，通过使用加权优化和其他筛选方法，创建一种合理的跟踪机制。
0 f. m9 [0 E! j 在创建ETF基础指数时，重要的是界定该指数的实际目标。它是否旨在提供对某些证券的独特度量，而这些证券在历史上从未被这样监控过？该指数的设计是用来跟踪基准，还是跑赢基准？该指数创建的目的可能是改善已经存在的指数。这方面的一个例子是使用基本面筛选创建指数，试图随着时间推移跑赢基于市值的指数。- m4 H& t: Q [
通常情况下，创建指数的公司与发行ETF的公司是分开的。在相同的基础结构中，有一些公司既开发指数，又发行ETF。这种情况很有趣，因为典型的指数提供者与ETF发行者有不同的关注点。部分指标构建的重心和偏好将不可避免地成为投资基础产品的能力；但指数提供者的首要关注点并不总是与ETF发行公司一致。ETF产品开发团队在利用产品架构来获得各种外来风险方面有着极强的创造力。而且，在他们已经确定该风险无法通过典型的指数跟踪路线来实现的地方，他们已经进一步转向了积极管理工具。
) ]% n: U/ F/ u1 Z, a' X 在美国，积极管理ETF以完全透明的方式持续增长。根据顾问股份公司积极ETF报告（the Advisor Shares Active ETF Report），截至2016年1月31日，美国有134家积极管理ETF，资产约为230亿美元。有相当多的人在ETF行业内外监控积极管理ETF的增长情况，并期望它们在未来快速增长。积极管理ETF将产品从传统的复制标的指数中解放出来。以最简单的形式，它们使ETF提供商能够生产出远胜于传统基准的产品，而不需要严格盯住指数及其规则。在第一批产品中，得到豁免使用积极管理的是货币ETF，该产品的设计目的是通过无本金交割远期和其他工具的积极管理投资组合，实现对其风险投资。2016年，积极管理资产在短期和全球债券基金中占比超过50%，这是一个很高的比例。这些产品仍处于起步阶段，而积极管理豁免会让ETF产品走向何方，还是一个未知数。
6 `# D+ g! h& K- i+ g 标的资产
/ Y9 n9 W: P: e1 k$ u 对于ETF的有效性和代表性，它应该包括一组在任何合理情况下都遵守指数或策略总体目标的证券。通常情况下，在构建ETF的篮子时，都会有几次组成部分的削减。例如，如果你正在考虑一种由大盘股组成的ETF，可能会出现如下步骤：
* K8 ^$ a# L+ {3 {5 j 1.从所有股票范围中除去确定的小盘股，创建指数。
) Q1 _" i9 u$ y( ?: v. y! N 2.之后，除去最小波动率或最低波动率，抑或是其他一系列变量的股票。你可以使用任意数量的变量进行筛选，并削减组成成分。
[+ E6 K% E2 J: O6 F- `; A 3.现在，你有了自己的指数范围，并且继续创建一个指数，之后创建一个ETF产品。
\$ w7 C' {- x3 a 4.ETF可能是指数的完美复制，也或许是一种优化式缩减，这取决于标的交易量和其他创建一篮子证券成分的潜在约束。
5 n4 ~; d K/ Z7 w% X 优化你的ETF篮子，进一步缩减它的组成成分，或者提供完美的复制，这不是一项简单的决策。每一种方法都有各种各样的优点和缺点。一些大的ETF发行者，比如先锋和黑石，在各种产品类别中会有很相似的基金进行互相竞争，只有在以篮子证券优化与完美复制的基础上进行考量才有区别。随着时间推移，这些细微决策可能会导致显著的业绩差异。
& d! R" p+ F; R& o 基于指数或跟踪指数的ETF资产的名义价值是一个非常重要的考虑因素。如果范围太小，可能无法吸引足够多的投资大众，或者没有足够大的流动性来确保产品成功。在ETF短暂的历史中，有过几次这样的例子，这些ETF产品已经上市，却无法吸引足够的资产来保持继续增长。这些失败的原因之一可能是极其狭窄的目标，导致高度专业化及很小的投资范围。这可能会导致两种截然不同的问题：有限数量的投资者愿意或需要利用该基金，流动性不够，因而交易该基金组成成分可能非常困难。
" h0 [6 g ^. L3 ]/ W- L% v 本书中，我将讨论如何通过标的一篮子证券获取ETF的流动性。标的一篮子证券的名义资产价值成为与实际ETF交易量密切相关的重要因素。
, }% y4 y/ k- A1 S; K( P- c ……
$ l" T5 Y" L* ]- H, K. k7 i 收起全部↑
& h. Y: [3 O7 j& ?! X4 ^" T- M, X 前言/序言
9 E# _1 B) n( o: | 近年来，现有的交易型开放式指数基金（ETFs）（1）数量以及与其相关的资产数量一直呈指数级增长。对于该行业的未来增长来讲，重要的是，投资者必须了解如何在大量的ETF产品中进行交易。ETF发行人普遍需要努力地培育新兴并不断扩大的客户群。即便是业内规模最大的ETF提供商，也有一些产品的交易量无法与少数最受欢迎的产品相媲美。为了让投资者群体利用更广泛的现有ETF产品，需要了解如何实现高效的ETF交易。了解ETF估值和交易的正确方法，能够让投资者扩展其产品的使用范围。能够让券商提供必要的服务，以有利于该行业的未来发展。本书既提供了这些基金估值所必需的工具，又提供了交易和执行ETF-系列指令所需要的概念。这种信息对交易者和投资者群体都是非常重要的。现实世界中的ETF. p4 d5 P) R- t4 J
最近，我遇到两件事情，清晰地表明了对这种信息的迫切需要。首先，我接到一个客户的电话，寻求在交易ETF系列指令方面的帮助。该客户的第一句话是：“我一直在尝试买人你的两只ETF，其日间交易量非常低迷。大约在一个星期内，我一直都在出价买人，却没有取得任何成交。你可以帮我吗？”这不是我第一次听到这种请求。随着越来越多的客户群选择ETF产品，导致这些客户向发行商询价的电话呈爆发式增长。过去15年来，我一直在处理类似的咨询。而更早之前处理的这些来电问题都是在帮助新产品的使用者，主要为机构和对冲基金实现理想的流动性。
* l! z$ H& p5 M" } 最近，我发现了自己的角色转换成了小投资者，站在他们的立场，帮助和指导更广泛的投资者，在更完整的ETF产品组群中，完成其所想要的交易执行。首先，我试图了解客户当下在做什么，以及他们的投资目标是什么。有这么一个案例，一名客户试图买人我们两只ETF产品中的一只，数量为50000份，该ETF每天交易量在15000份左右。典型市场中ETF报价大约为10美分差额，市场买卖双方约为500份。如果没有对ETF市场如何运作有充分的了解，人们可能认为这将是一个多日的交易风险，或者更糟糕的，是一种令人绝望的情况。然而，情况远非如此，我能够帮助客户取得极其令人满意的交易执行。我了解到，客户在市场的出价方面设置了非常小的限价指令。然后，每当市场开始下跌时，他就会降低其指令价格。通过这样操作，他永远不会让流动性提供者看到任何实际买人ETF的规模；并且他从不会让自己的指令接近ETF的价值。这种情况就像在船上钓鱼，却从来不会把鱼钩和诱饵放到水中一样。你或许是外出钓鱼了，但不会钓到鱼！3 y, ]! c) j# M# d$ s
然后我和客户就他的投资目标进行了一次对话。我向他解释了ETF估值是如何确定的。我说，在成交清淡的ETF中，大多数交易都是针对流动性提供者进行的。请务必让提供者知道，你愿意以接近ETF价值的价格进行交易，因为他们愿意提供投资者所希望的流动性。考虑到这种理解，我们计算出，每只ETF在市场供应方面的公允价值约为3美分。因此，我们所做的事情，似乎对客户来讲非常激进：我们决定用电子化方式展示全部买单。不是每次报价只有500份，该客户可以把所有50000份ETF报价全部输入系统，其所愿意支付的价格与该ETF估值保持一致。 G* l2 l: Y' r: n' y) c' B2 T; F6 c
ETF市场变得如此广泛，以至于有时需要触发交易系统上的警报才能进行交易。这就像挂在商店门口的门铃，让店主可以听到客户进进出出。当每天交易量不太大的ETF中出现大笔竞价时，流动性提供商就会通过其系统被提醒。有时，如果我看到自己的产品中出现大笔竞价或出价时，就会亲自打电话给流动性提供商，以确保他们知道了这个交易机会。我们不会基于很小的市场走势来调整自己的价格，而是将其视为策略中的噪音。该客户的意图是通过更长期的交易作为重要的上行目标。他毫不在意自己支付的是30.10美元，还是30.07美元，但是：随着市场走势的变化，他一直在调整自己的出价，这让出价不断处于公允价值水平下方，无法达成交易。而这种情况的结果是，他的两个大规模指令几乎马上就成交完了。
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