编辑推荐& g+ h3 z5 f- e* s g: c
“非理性繁荣”一经提出，就几乎成了金融市场波动的心理根源的代名词。即便罗伯特·J·希勒再三警告，投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008-2009年金融危机以来仍有增无减。 A/ c3 v' p0 l6 T. N, c
《非理性繁荣》（第三版）探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源。. _1 I) C. N" B+ v" U4 K
本书已被译成中日韩法德俄意土希等16种文字，在全球发行，影响遍及全世界。中文版累积销量也超过100000册。
! r# F. [& q' b; V1 l2 Y( E* B5 R1 d 同为诺贝尔经济学奖得主的保罗?克鲁格曼盛赞“罗伯特·希勒教授在揭示金融市场非理性方面，做得比同时代的其他任何经济学家都好。”
& {) ^. c$ d; d4 O0 i 而史蒂夫·H·汉克则在《福布斯》撰文指出，“这是一部杰出的著作”。
9 ]) {+ C6 x: ~ 《经济学人》杂志则说“《非理性繁荣》对于每个对华尔街感兴趣，或者财务上和华尔街相关的人，都是一本必读的书。目前为止，几乎每个美国人都需要读这本书。”
+ Q0 x7 K3 L9 n; N 如果你也对投资感兴趣，建议读一读本书。3 l. G5 z, u6 w+ h& }
内容简介
R3 `5 Z8 @( Y0 X 这本书是《纽约时报》畅销书《非理性繁荣》的*新修订版。罗伯特·J·希勒教授（Robert J. Shiller）在书中警告说：投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008—2009年金融危机以来有增无减。他曾经在第一版和第二版中对技术泡沫和房地产泡沫做出警示，认为心理因素驱使下的波动性是所有资产市场的固有特性。随着美国股票和债券价格的高涨，以及很多国家房地产价格的飙升，“后次贷繁荣”（Post Subprime Boom）很可能变成验证希勒教授这一具有影响力论断的又一个例子。
5 D* w9 ^: e. z& N: H- D' q7 z 《非理性繁荣》远不止对市场现状的描述，它还进一步解释了驱使所有市场上下波动的力量。它说明了投资者的兴奋感如何推动资产价格上涨到一个令人晕眩且不可持续的高度，以及在其他时候，投资者的沮丧感又如何迫使价格下跌至令人恐慌的低谷。
6 F+ Z* N3 B. w$ w3 x: F 之前的版本众所周知地预测了股票市场和房地产市场的崩盘。第三版扩充到了债券市场，所以本书现在涵盖了所有主要的投资市场。新版本也包括了*新的数据以及希勒2013年诺贝尔奖演讲稿。1 E6 f1 W' k+ e) N$ V0 x# }
除了诊断资产泡沫的成因，《非理性繁荣》还提出紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破裂前降低个人风险的应对办法。关注股票、房地产和债券市场投资的人一定要阅读这本书。: F9 E* d& E! @9 W( A6 M8 a$ x
作者简介6 d) G$ w z# \, y
罗伯特·J·希勒（Robert J. Shiller），2013年诺贝尔经济学奖获得者，耶鲁大学经济系教授，畅销书作家，《纽约时报》经济学视角专栏的定期撰稿人。他的著作有《金融与好的社会》、《动物精神》（与乔治·阿克洛夫合著）、《次贷解决方案》和《金融新秩序》（均由普林斯顿大学出版社出版），现居住在康涅狄格州纽黑文市。
7 P- Q9 l# C4 T; m& m$ G 目录
- u( T8 K6 s+ [, c: [ 版权信息
1 u$ D5 [1 |; |0 r3 X ^* o 译者序& q3 @3 h9 C5 G( F% j% p& k8 T7 _
第三版序; d2 f. o' s" [2 E1 n
第二版序: x5 {* M) v) E+ e9 b( X
第一版序4 j+ v3 ?8 c8 J& f7 K) C6 B8 _$ c/ [" J
第一篇 结构因素
7 g/ @5 c- L0 S0 f" A 第1章 股票市场的历史回顾0 x* I u% a% g1 C; |" {# }3 {
市盈率
8 K0 n+ b! A ^2 D0 T' h* @ 其他高市盈率时期
; Z$ v; a& Z4 A; }4 L 对非理性繁荣的忧虑
+ L, s+ k5 u; u8 k, E" U+ ~ 第2章 债券市场的历史回顾
0 N, ]' h, q: N9 U 利率和CAPE（周期性调整市盈率）
9 X9 D3 u% J3 Z$ R 通货膨胀和利率
. N7 j( m$ F2 ^( f9 B2 ?! Y 实际利率4 i' p& L! M0 d1 ]9 p
第3章 房地产市场的历史回顾
" ]! y$ g. C! v* R6 q, G 住房价格的历史长期走势! y v) o8 D+ q3 F2 P U
实际住房价格总体并未呈现长期上行趋势( O2 e( _4 A2 F# V* |6 \6 s
实际住房价格没有强劲上升的原因
( b: ~9 s6 G$ X- v( d# D 非理性繁荣的昨与今
8 z7 y2 I( u2 R/ \ 贷款机构在房地产泡沫中扮演的角色, O5 q, A5 {3 V: ~3 S% C' t# b, V
后文的研究路径
' v3 Z3 U. c$ H4 a3 M" i 第二篇 文化因素
8 I0 L0 y0 @. ~ 第4章 诱发因素：互联网、市场经济疾速发展以及其他事件
! y4 A; L; I* o 诱发1982—2000年千禧繁荣的12个因素5 g. u* z4 E- K$ X4 i5 T/ }* d4 s; ~& x
诱发2003—2007年次贷繁荣的因素5 B6 B. p) L y# o" _, A
诱发2009年后股市和房地产市场繁荣的因素2 U& O! I6 b/ N8 c$ C
小结) Z" K' |& u$ u: ^) d
第5章 放大机制：自然形成的蓬齐过程
7 H& }( x: ~8 q3 `; N 投资者信心的变化
4 f+ q) m9 r$ o( a 对投资者信心的思考8 ]7 ]$ z+ {0 C8 g5 X
关于预期的调查证据
4 E* }) i! Y8 {" V; P( w 对投资者预期和情绪的反思; P8 J1 d4 K1 ^! J$ @
公众对市场的关注0 N% j# f8 ^2 Q
泡沫的反馈理论
# e& r1 D, \6 h9 k; M0 X 投资者对反馈和泡沫的感知0 G; l2 h7 c6 @, U2 K$ P
蓬齐骗局：一种特殊的反馈模式和投机性泡沫8 x' o* \8 x+ O }9 N- H
欺骗、操纵和善意的谎言5 S+ o e$ w/ |& |2 @
投机性泡沫的内在蓬齐本质9 ?9 X# Z# P+ @+ `( C" b
股票市场与房地产市场中的反馈与交叉反馈. p2 j# N! I% z( D
第三篇 心理因素2 S" ]' B% o8 K) @# I( s1 d9 X
第6章 新闻媒体
! ]- b- W6 C, c: _ 媒体在股市变化中发挥的铺垫作用4 H9 O9 |# N) w0 J1 m, @( j
争议话题的媒体培养助推
; A/ w+ ^* C9 |& a5 U9 j 对市场前景的报道
! l8 P/ u) k/ s 超载的纪录. b$ d/ }; A& P! N
重大新闻真会伴随着重大的股价变化吗
2 [4 X9 i! ^# n, t* x 新闻的尾随效应
+ m/ p4 O7 f) _2 O 重大价格变化日新闻报道缺失
% r4 h2 k/ X+ Z2 D 新闻是注意力连锁反应的诱因- i* y9 C( h: ]7 O- }
1929年股市崩盘时的新闻
/ Y' v0 i. b: q( R 1987年股市崩盘时的新闻- d4 A, v- C' X1 D0 C
全球媒体文化
2 M9 l, V% ~! X 新闻媒体在宣传投机性泡沫中所起的作用
; x8 G; w+ F9 Y. H7 L6 x$ V+ H 第7章 新时代的经济思想
! m8 J* |6 `" l& g) U0 x 1901年的乐观主义：20世纪的顶峰4 X* E, Y" d, \3 ~, t
20世纪20年代的乐观主义
* L% Q3 ?: b% \/ {$ r 20世纪50年代和60年代的新时代思想% T. ] b, J5 m+ e* V3 j* N5 h1 H
20世纪90年代牛市中的新时代思想
2 p- @$ H ?" z) z 房地产市场繁荣中的新时代思想
6 |7 _ R3 V0 ]/ i4 t 新时代的终结; M/ _4 c5 t4 e `% L; q* u$ r
第8章 新时代与全球泡沫
( K; B- L6 } J0 m6 S8 n, V# v 近期内最重大的股市事件
% W; {+ }+ ^+ t, ?: ]7 |; G+ R 与最大的价格变动相关的事件
8 |3 ]; t& f5 [, D& ?# W 新时代的终结和金融危机9 m' @# B! P5 k9 R: U6 m E
上涨（下跌）的通常会下跌（上涨）: Y) k& h) q# n. J
第四篇 理性化繁荣的尝试
( P) v0 R( f$ C% O; ^+ I 第9章 股市的心理锚定
3 Y) ^6 Z( `# p; y/ U/ R 股市的数量锚# [" c# a2 R3 K4 p
股市的道德锚+ }: q c( ~- [; G
过度自信和直觉判断3 g7 B& Q, f! j* ?0 R5 ?
锚的脆弱性：提前考虑不确定的未来决策的困难; a* g8 _' c6 V4 F- q- w! t6 ^
第10章 从众行为和思想传染
% ~/ Y9 S k' ]# Q1 ^- {' O5 t 社会影响与信息
" f4 Y4 i- J. W2 u 从众行为和信息瀑布相关的经济理论
& s/ n/ F" e8 d4 h 人类信息处理与口头传播
" Y# B" R% }" ^1 }& O1 r4 ?+ | 面对面交流和媒体传播
# X- b" t1 @/ o* u& L 用于口头传播方式的传播模型2 i; @5 b( @! `% F$ }
人们心中矛盾观点的汇集
9 k; {* q) e0 Z e3 a; _! c5 [ 基于社会的注意力变化0 c* s* e* v8 b6 _
人们无法对注意力变化做出解释
! A8 s3 h8 t* u% g7 n# a# D 总结
) Y' \* ]& W& w0 X+ r 第五篇 行动呼吁) k6 l3 T: O$ E! ~, c' {3 R4 @ ?; Z
第11章 有效市场、随机游走和泡沫8 \& ?2 [0 M, o4 D5 }
有效市场和价格随机游走的基本论证
- X9 L2 d3 L+ q, M" F% S: c 关于“聪明钱”的思考
& v5 f+ G; r) d2 _& [% t' ` “明显”错误定价的例子8 `8 |2 h1 M; q; p) N
卖空限制和“明显”错误定价的持续
# J6 l% t8 g" r7 _! \2 h* j 错误定价的统计证据5 S3 A6 @7 V6 h
盈余变化和价格变化
! Z* h7 ?/ z9 f) k' Q 市盈率和随后长期收益之间的历史联系
/ Q: S( X* d) Y% G: o( S0 T8 T 用于预测超额收益（股票超出债券）的利率8 e2 |/ Y& O5 e. X" t9 N+ v. D6 O
股息变动和价格变动+ B8 z& Z/ {, q- X E
过度波动和总体情况
( k* }/ p7 o# o: D# J' g( ^ 第12章 投资者学习和忘却
( I, i1 i* ~, j! h “股票优于债券理论”在投资文化中的角色* x5 [1 s2 [9 P1 ]9 G* p
关于共同基金、分散化投资以及长期持有的学习
[7 d( L; [. o 学习和忘却
+ P) k6 v2 g2 N1 V7 R# _7 x 第13章 自由市场中的投机波动
- K" O+ t" x: z 货币当局应运用温和的货币政策来抑制泡沫. W: W3 H! `" r% F7 A% z
意见领袖应发表有利于市场稳定的言论
7 d D% ~9 r0 i3 j 制度应鼓励建设性的交易6 h% i, k5 O% l2 d
公众应该得到更多的对冲风险帮助
* Q! ^3 u) F7 _, R. a 储蓄和退休计划的政策应该现实考虑泡沫的存在! B: ]' B1 }' N5 w7 F
总结：拟定良策应对投机性波动! m K0 d! {& [ c g5 i* U
附录 诺贝尔奖演讲：投机性资产价格
. v" P* N4 h% q9 Z2 c 价格波动、理性预期和泡沫- f. l5 u- X: T1 z' t3 Y- }
有效市场理论) q; \3 a0 r" [6 U
其他不同视角以及收益可预测性
$ h( d) h7 y3 [ 期望现值模型与过度波动+ p: }7 P# P7 r& R% U5 R
行为金融学和行为经济学
8 ?* a& t* p% y: J0 u 对金融创新的启示- A* F" S. s- F0 m8 u+ r
致谢5 Z# x8 J2 l' N1 M k
参考文献2 }& m5 Y3 l; D7 c9 m/ D
前言5 v, z0 { J3 ~7 }2 z
译者序
w4 S1 a: H* `: o 我是一名金融学者，也是一名普通的投资者。2007年9月我对自己有限的资金做了一次大类资产配置的转换，自此离开股票市场近6年。2013年6月25日上证综指最低下探至1849.65点的阶段性低点，6月27—29日上海陆家嘴金融论坛隆重召开，我有幸参加并聆听了众多重量级的政策制定者、实践者及学者的报告。而此时正值十八大后的半年，整个会议期间，我有一种心潮澎湃的冲动。基于对新一届国家领导集体的强烈信心和期待，我坚信中国的新时代将要来临！2013年7月我重回阔别6年之久的二级市场。+ a8 ]6 f0 n1 q) @7 b
市场的发展正如我的判断，上证综指从1849点开始缓慢上升。国家的主流媒体开始关注未来的改革与股票市场的关系，资本市场对创新创业的作用被提到前所未有的高度，金融市场的改革加速，走在其他领域的前列。随着改革政策的逐步推出，分析师们唱出了“改革牛”的旋律，投资者加快入市，政策制定者和市场监管者走上前台推动金融改革与市场化进程。而2014年11月的一次降息，加上后来的带有杠杆性质的政策，进一步促使股票市场走势如火箭般蹿升，投资者情绪空前高涨，市场又一次迎来了10000点不是梦的喊声，也迎来了盈利只有200万元，价格却达到500元的股票，甚至仅仅通过股票改名，就可以实现连续涨停。
% ?+ L0 U$ j6 ~3 V* E' ~: ? 就在此时，2015年5月，中国人民大学出版社给我发来了希勒教授《非理性繁荣》（第三版）的电子手稿，并希望我能尽快翻译。但由于其他琐事的耽误，直到7月，我才开始翻译工作。重读大师名著，醍醐灌顶！甚至后悔为什么不在2015年6月之前进行翻译。 t) l: H- h6 K! ? f
2000年希勒教授的《非理性繁荣》（第一版）问世。书中描绘了美国股市自20世纪90年代后期出现的繁荣景象，并预言了由此可能产生的脱离实际的市场泡沫，种种情景在此后数月间于美国资本市场展现得淋漓尽致。《纽约时报》的评论文章这样写道：“希勒先生像是一位洞悉华尔街的先知，他认为投资者们正在被冲动、从众行为、席间闲谈、直觉、新闻媒体，以及不甘人后等各种非理性因素所左右。他的理论为不断蔓延的对股票市场的不安提供了及时而合理的解释。”《经济学家》杂志将该书评为“2000年最佳图书”。彼时，我开始行为金融的研究不过两三年。 X0 \* p" b: F7 r3 v( L0 S
2004年，我作为富布莱特访问学者赴耶鲁大学当面聆听希勒教授的指导，那时“非理性繁荣”已经成为经济学的流行术语，然而希勒教授的思考并未止步。2000—2005年，美国中等住宅平均房价从14.36万美元暴涨到21.96万美元，涨幅达52.9％。针对这一现象，希勒教授出版了《非理性繁荣》（第二版），专门增加了一章内容来讨论20世纪90年代以来许多国家经历的房地产泡沫，并对第一版内容作了相当大幅度的修订。作为大师第二版理论思想形成过程的见证者，再加之我亲睹了2006—2008年美国次贷危机的爆发，使我对行为金融学的理解更加深刻，并有幸承担了第二版的翻译工作。
; J" n2 }( X1 ?0 \7 {! o 此后十年，行为金融学在国内外学术界都有了长足的发展，其中希勒教授因行为金融领域的研究工作和尤金·法马、拉尔斯·彼得·汉森共同获得了2013年的诺贝尔经济学奖。我本人也先后主持了包括国家自然科学基金重点项目、教育部科学技术研究重点项目、证监会重点项目在内的十余项行为金融相关课题的研究工作，其间还邀请了希勒教授等多位国际著名行为金融学教授来华开展学术交流与合作研究，深切地感受到行为金融研究对金融理论和实务界的重要意义。
; N5 {+ S6 J8 F* j5 j 2015年，《非理性繁荣》再版，在希勒教授和中国人民大学出版社的大力支持下，我们再次进行了《非理性繁荣》（第三版）的翻译工作，其间中国股市在短短半年多的时间内涨幅超过一倍，正当人们欢呼中国经济进入“新常态”、股票市场迎来“理性繁荣”新时代的时候，危机却接踵而至。理性还是非理性？经历了痛苦、彷徨和困惑之后，投资者、研究者和政策制定者都开始反思，这一轮市场异常波动背后究竟发生了什么？
O! S2 `9 y( b% p! Y0 q' S 《非理性繁荣》（第三版）探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源，分析了市场传导和放大机理，提出了紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破灭前降低个人风险的应对办法。将那些人们的茶余饭后、街谈巷议与资本市场的波动生动而深刻地联系起来，并将希勒教授2013年12月在诺贝尔奖颁奖仪式上的演讲稿作为全书的有力结尾，对投机性资产价格及其波动做出了更为系统的阐述。2000年《非理性繁荣》的第一版，希勒教授成功地预测了美国股票市场的互联网泡沫与危机；2005年的第二版，希勒教授增加了房地产市场非理性的分析，预警了美国房地产的泡沫和危机；而2015年的第三版，进一步增加了对债券市场非理性的分析，希望这一次能引起政策制定者、市场监管者和参与者的重视，不要再次一语成谶。
w1 c7 i5 z. }2 G: I+ {+ k 2000年，我初涉行为金融领域时，窃以为它是对传统金融理论完美框架的拾遗补阙，在《非理性繁荣》（第三版）面世的今天，行为金融已经构建起一个更大的、以人的行为为主体的金融理论研究体系。我们衷心希望能够与更多的中国读者分享世界著名行为金融学家最新的思想光芒和独到见解，并肩躬行中国本土的行为金融研究，对中国资本市场发展有所启迪，希望“新常态”下的中国经济一路走好！9 N$ s( z" b) g+ r- T* t
虽然译者和校者尽了很大的努力，但由于种种原因，译文中可能还存在着一些不尽如人意甚至纰漏之处，对此我一直心怀不安和歉疚，真诚希望读者的批评指正！
# \! s9 k) E: M- y/ J* S, B 李心丹 t6 p% K, L* d. C4 f* i% A
2016年3月于南京大学3 M0 G* k+ o% C, z x9 B
非理性繁荣（第三版）（美）罗伯特·J·希勒（Robert J. Shiller） PDF
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, b6 v/ N6 O8 k, U! ^1 f7 s非理性繁荣（第三版）（美）罗伯特·J·希勒（Robert J. Shiller）EPUB
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5 o3 C5 h8 [# z- C4 v# k非理性繁荣（第三版）（美）罗伯特·J·希勒（Robert J. Shiller）MOBI, |" y3 y3 a; e6 V* _/ F
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