股市楼市与财富再分配：中国资产市场高端观察 鲁桂华

股市楼市与财富再分配：中国资产市场高端观察 鲁桂华  AZW3
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5 V2 W8 E4 _( k0 y' \　　编辑推荐
　　股市与楼市的定价泡沫，可能导致社会不同利益阶层的财富再分配，更有可能导致财富由弱势群体向“强势”群体转移。
5 x( \  z% R2 X　　内容简介
　　当下中国的股市与楼市，遍布风险和危机，同时也成为财富转移的暗池。《股市楼市与财富再分配：中国资产市场高端观察》力求剖析错综复杂的股市乱象和房价泡沫的内幕，还原价值投资的真相。
  T9 g3 \& `- e) ?/ C/ T% X3 e+ G　　作者简介
7 h$ h5 C0 _+ w# i8 |) q7 }　　鲁桂华，男，汉族，1968年生于湖南华容县，中央财经大学会计学院教授，博士生导师，《第一财经日报》专栏作家。
　　目录
　　前言
　　第一篇 股票投资的价值分析：原理与实例
　　（一）寻找价值准绳
　　（二）技术分析是无法预测股票价格趋势的
　　（三）桂林三金：不差钱差投资机会
6 K9 {' c$ ^: j4 a2 W! `3 i　　（四）新华都：快速成长的“尴尬”
2 W/ E* x$ V/ b3 L  }0 C　　（五）金风科技：核心竞争力将提升投资回报率（六）长安汽车：成本领导战略实现规模经济
3 D8 u) C/ [4 X* e1 ^7 A! @# m3 s　　（七）电广传媒：赚钱并不靠传媒
　　第二篇 A股估值与财富再分配
　　（一）凭什么高估A股
# H* d! f: d/ U  ^2 K* S- z. X　　（二）“火起时，请领导先走。”
　　（三）增持公司，美丽的开屏“孔雀”
　　（四）要不要看市盈率？从联化科技大股东减持说开去（五）行动是最好的语言：且看TCL和海普瑞的新剧目（六）熊猫烟花：为何一直在破坏价值？
; e) |0 ?) S- i' }9 C　　（七）开空户：到底利在何处？
　　（八）估值、减持与财富再分配：紫金矿业的案例（九）从山煤国际看庄家如何劫财？
　　（十）创业板辞职高管：被高估值宠坏了的“孩子们”
! P( p0 ]1 r, t　　（十一）从“改善生活”与“打击创新”看A股的估值体系（十二）新股破发，大快人心
& F7 P, u- B; z% @# A　　（十三）分析师与机构的串通：理性分析与经验证据（十四）庄·绞肉机·财富再分配
　　第三篇 内幕交易与财富的再分配
　　（一）贵州茅台：一场零和的“麻将”游戏
" ~5 O( Q3 ^* L7 d. o* \* F2 n　　（二）机构如何向散户课“税”？
　　（三）从天山纺织看A股之劫
　　（四）内幕交易：官抓“贼”还是民抓“贼”？
2 [5 @. m" V- E' q" a　　（五）四环生物：水中的月，雾里的花
　　（六）新民科技：到底是谁的利好？
0 `, v5 Z( `3 w4 M- I* l( l5 v　　（七）玉宇应无埃：从ST贤成遭诉说开去
　　第四篇 盈余管理与财富再分配
* `) v% p0 S, O4 V4 r　　（一）网宿科技：业绩大幅下滑的背后
　　（二）天润发展：寻求改“嫁”的新“嫁人”
　　（三）东方园林：盈余质量、估值与基金的投资理念（四）11家创业板公司有粉饰利润嫌疑
　　（五）面纱背后是利益：从胜景山河涉嫌造假说开去第五篇 楼市定价泡沫与财富再分配
　　（一）如何评估楼市泡沫？
　　（二）大龙地产绚丽背后：2010或比2008更窘迫（三）保利地产：能靠借债度日到几时？
1 z7 B+ r0 h7 U% f　　（四）保利地产：赚了利润赔了“钱”
　　（五）房价高企：地价高、利润高抑或其他？
　　后记
* I' {6 l7 z0 ^& l( T　　前言
　　“价格”一词充斥着近些日子的财经媒体。“价格”一词似乎也成了触动国人神经的一个敏感词汇。2011年春节前后，家乐福在北京、上海、广州、深圳、武汉、长沙等地的门店，纷纷因为价格欺诈被物价行政管理部门或市场监管部门处以巨额罚款。另一零售业巨头沃尔玛亦未能幸免。新华网2011年1月27日报道称，沃尔玛“就国家发改委认定的价格欺诈行为，向受到影响的顾客表示歉意”。
　　与此同时，首都经济贸易大学一个课题组发布了一份研究报告。该报告称：“2010年，北京‘居民安全感逐年提升’，但是‘幸福指数再创新低’。‘收入差距持续扩大’是其中的主要原因之一。”
　　无独有偶，国家统计局的一份研究报告也指出，如果用基尼系数表示收入分配的差距，“从2000年开始，我国的基尼系数已越过0.4的警戒线，2006年升至0.49”。我国的基尼系数在全部“有完整的统计数据的150个国家中”位于前10位。
; K: [: J9 ~7 w+ J. ]4 l　　这些数据表明，收入分配差距不仅导致我国居民的幸福指数或福利水平下降，而且我国收入分配差距已经到了一个非常严重的程度。
　　市场价格机制紊乱与居民收入分配差距扩大，同时见诸媒体，是偶然还是必然？人们似乎更多从通货膨胀的角度关注价格现象，似乎忽略了价格的收入分配功能。假如苹果价格从每公斤8元上升至10元，那么每购买1公斤的苹果，相对于价格上涨之前，将有2元的增量财富从购买者转移到出售者。商品定价机制的紊乱，必然导致财富的再分配效应。因此价格欺诈行为、收入分配差距扩大，这两类现象同时并存，绝非偶然。
- V& Z6 `8 d% U3 a* T# C1 `　　商品只能给购买者或消费者带来一次收益，比如苹果，啃完了，其收益也就终结了。但住宅、股票属于资产，它们能够给购买者带来长期收益。持有股票期间，我们可以从上市公司取得每年的红利；持有住房期间，我们可以节约每年的租金支付，或者可以收取每年的租金收益。
　　但是，除了未来收益期长短的区别，资产定价机制的紊乱，与商品定价机制的紊乱一样，都将导致财富在社会成员之间的再分配。
　　我们首先来看楼市，2010年12月31日《第一财经日报》的文章《北京房价地价比翼齐飞》中说到，迄今“楼市调控已经有六七年的历史了”，但以北京为例，2010年“12月新增项目的售价……环比11月上涨了5％……，12月预售供应均价达到每平方米26599元，环比11月上涨了12.6％”。房价持续上涨时，如果交易的是二手房，是不是意味着财富从新房东向老房东转移？如果交易的是新房，是不是意味着财富从购房者向售房者、出售土地的地方政府转移？
　　我们再从两个视角来关注股市。
　　首先我们来看一级市场。2011年1月27日新华网的文章《沃尔玛就价格欺诈行为向顾客致歉》中说到，2010年“A股IPO募资额全球最高……，造富神话上演，A股上市公司诞生824位亿万富豪”。2010年8月23日《人民日报》的文章《给新股‘三高’降降温》让我们注意到，2010年“A股市场的新股频频出现发行价高、市盈率高、募资额高等问题”。
% h+ u) b! n9 r% h1 c3 h) `% [6 o　　为什么A股市场一年间诞生了这么多的财富新贵？是不是存在财富从新股购买者向发行新股的上市公司及其原有股东转移的现象？新股发行定价是不是存在问题？这些问题是不是导致财富转移的根源？
9 M, R  F1 T+ {7 p. [3 W　　我们再来看二级市场。内幕交易、坐庄操纵股票价格，也都可能导致投资者之间的财富再分配效应。
) T5 P, j; ?0 v　　以黄光裕利用中关村资产重组的内幕交易一案为例。2007年4月27日至6月27日间，黄指令他人利用多个个人股票账户累计购入中关村976万余股，获利348万余元；2007年8月13日至9月28日间，黄再次指使他人利用79个个人账户购入中关村股票1.04亿余股，获利3.06亿余元。而此后，中关村的股票价格从2007年9月28日14.76元下跌至2008年11月4日的2.48元。（以上数据引自2010年9月10日《每日经济新闻》的《黄光裕内幕交易案料引索赔，数亿金额或创纪录》）。黄光裕等人的获利，是不是散户的损失？这是不是意味着财富从散户向大户的转移？
, J3 P( r3 l5 V  {　　再以林忠操纵山煤国际一案为例。2010年“6月1日14时58分至收盘期间”，“林忠利用资金优势，控制两位亲属的证券账户，采用对倒方式以涨停价大量申报买卖山煤国际股票”，导致“山煤国际价格大涨13.7％”。（以上内容引自《北京青年报》的《山煤国际：谁在尾盘3000万元拉涨停？》）。我们观察到，自2006年3月至2007年9月，山煤国际股价上涨了767.30％。假设庄家吸筹的资金为3000万元，一年后就净赚2.3亿元。散户此时支付2.3亿给庄家接下庄家的盘子，至2008年9月，财富缩水69.95％，净损失1.61亿元。
　　这是不是也意味着操纵行为扰乱了市场的定价功能，从而导致财富从散户向庄家的转移？根据我们的估计，2004年至2007年，自散户转移至庄家的财富约有3271亿元，占2009年GDP的1％。
" Q+ }! v1 z+ }5 ]8 c　　综合上述分析，正如同商品价格欺诈将导致财富分配效应一样，楼市和股市的定价泡沫，也可能导致不同利益阶层的财富再分配，当然更有可能导致财富从弱势群体向“强势”群体转移。
: n  _/ o4 {! Z2 \" z2 \　　资产定价泡沫和商品市场的价格欺诈一样，是解释中国收入分配差距扩大、贫富悬殊程度扩大的一个线索。
　　政府有关部门在加大对商品市场价格欺诈行为监管力度的同时，是不是应该加大对资产市场定价泡沫的监管？这就是我们对楼市、股市等资产市场进行个案研究的原因所系，也是作为一个学者的良知所系。
　　精彩书摘
　　我们根据图表1.11来分析影响金风科技2009年财务业绩的主要原因，进而在此基础上分析这些因素未来可能的变化，供广大投资者参考。我们注意到：
; f+ n9 }2 u; o; P; z3 O$ s! V　　第一，金风科技用期末净资产计算的净资产报酬率从2008年的27.49％上升至2009年的33.56％。正如同我们此前指出的那样，净资产报酬率是影响投资价值的主要财务指标。导致金风科技净资产报酬率上升的原因何在？未来将如何变化？
6 p  m3 `+ Y( k6 \2 X( T3 ~4 L1 f3 U1 `　　第二，从杜邦分析和因素分析来看，销售净利润率、总资产周转次数和融资政策是影响净报酬率的主要原因。进一步阅读图表1.11，我们不难发现：
　　其一，金风科技2009年的总资产周转率（次数）较2008年有所增加。图表1.11的第4部分进一步显示，金风科技的应收款周转率（次数）和存货周转率（次数）均较2008年有一定的增长。这意味着金风科技资产运营效率在2009年有了一定程度的提升，这将有助于金风科技提升其净资产报酬率。
　　其二，金风科技的权益乘数有所下降，即债务融资水平有所下降。根据图表1.11的第2部分，金风科技的营业利润加上财务费用除以总资产，即总资产营业利润率达到7.34％，高于当时银行贷款利率。因此金风科技适度举债，是可以提高它的资产报酬率的。但金风科技融资政策趋于保守，将导致其净资产报酬率趋于下降。
0 W* L( I: r" N1 _2 H/ w  d　　其三，更为重要的是，金风科技的销售净利润率从15.84％上升至16.26％，这将大大地提升金风科技的净资产报酬率。换言之，销售净利润率上升，是导致金风科技净资产报酬率上升最为重要的原因。销售净利润率上升的原因何在？进一步看图表1.11的第2部分不难注意到，其销售毛利率从2008年的24.28％上升至2009年的26.29％，尽管销售费用与管理费用占销售收入的比率从2008年的7.98％上升至2009年的8.81％。换言之，金风科技每1元钱的销售，费用水平都在上升。因此销售毛利率的上升，是其销售净利润率上升、净资产报酬率上升的主要原因。
　　那么，哪些因素导致了金风科技的销售毛利润率上升？这些因素在未来又有何影响？我们如何研判金风科技的未来业绩走势？
　　分析销售毛利率的未来变动，无非从销售价格和产品成本两个角度来看。关于金风科技，我们的判断是：
　　第一，随着我国逐渐履行降低碳排放的承诺，整个风电行业在可预期的将来，将会大大地发展。这就意味着风电设备未来的市场容量将会逐步扩大，这是宏观与行业的整体情况。金风科技能否在增大的市场中分得更大的一杯羹？这就决定于金风科技是否能够识别新的市场机会，是否向市场推出比竞争对手更好的产品，是否具有比竞争对手更强的竞争优势。
　　首先，金风科技当时拥有大量的订单。截至2009年底，金风科技待执行订单数量达到2217.75兆瓦。这一方面意味着金风科技在可预期的将来，营业收入仍会持续增长，另一方面，也能够有效地抵御新进入者的市场渗透。
7 g& }8 D0 F1 N5 K  {
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