费雪论成长股获利：投资大师80年投资致富的选股方法 100倍超级强势股三部曲

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/ R. U+ ^' I$ m5 ~. J9 d6 I. z4 |　　在市场红火高涨时，为何积极选股，却还是不赚钱？
　　在市场低迷时，如何准确选择成长股，并坚定持有？
　　费雪不仅让你彻底撇弃“人云亦云”的惯性法则，更教会你做一位始终独立思考的投资者。
- R+ N  [: m! V) ~; z　　容简介
　　选择成长股 持续稳定盈大利
　　近百年来，《怎样选择成长股》不仅是众多投资者的宝典，还是斯坦福这样的商学院的投资必修教材。
　　费雪提出“技术创新是投资者的朋友”，并认为瞄准技术创新前沿，必将发现IBM、惠普、德州仪器等成长股。
* A8 z) X3 ^8 b; \+ A! F　　费雪列举了9条并购原则，让你彻底看透管理层的资本运作，能让你明白什么样的并购才能使公司成长，更能让投资者获利？他还为投资者提供了一套标准化的行业分析工具，至今还被众多投资者奉为铁律。
　　尽管有些方法颠覆传统投资思维，但它们依然能帮你更好地投资股市，也能让你找到帮你赚钱的投资顾问。即使在，这些方法依然充满生命力，注定会让你叹服。
　　作者简介
3 e2 G, x0 T* d( X& G9 P　　菲利普·A. 费雪，教父级投资大师
　　成长股价值投资策略之父
& s& V+ X/ F5 o. z　　20世纪伟大的投资顾问
　　斯坦福大学《商业投资管理》课程主讲人（整个斯坦福大学历史上仅有3位主讲人）
9 Z; I8 a, Q- r　　1928年，费雪毕业于斯坦福大学商学院，同年受聘于旧金山国安盎格国民银行，提任证券统计员。
5 r/ s) Y1 e8 `7 Y　　1931年，费雪创立费雪投资管理咨询公司。在他的投资组合中，德州仪器上涨了14倍，摩托罗拉上涨19倍。
　　费雪在一生中，对成长股的钻研从未停止。此外，他在斯坦福大学教授投资课直到90多岁才退休，他的学生遍布，其中不乏像巴菲特、肯·费雪这样的投资大师。
% E+ X0 [& D3 u' L　　费雪的传世著作：《怎样选择成长股》《保守型投资者夜夜安寝》《发展投资哲学》。
- D* k, |0 Q5 [4 u! ^　　精彩书评
　　我的老师是费雪和格雷厄姆，而我则是他们的综合体。尽管费雪和格雷厄姆的投资方法不同，但他们在投资界是缺一不可的。
  \! ?' c0 A2 p6 H% I  }2 \1 O0 B. @　　——沃伦·巴菲特
/ \0 ]3 I/ X, }. b" j" Z+ D　　关于股市投资理论与投资技术之类的书籍之多，用汗牛充栋形容也不为过。在面对艰难的选择时，我的建议是：早一点阅读国际投资大师的经典名著，是解决投资困境的方法 ！这本书将为国内中小投资者揭示这样一个事实：只要您掌握了正确的投资方法和投资思维，股票投资确实可以令您迅速致富。
　　——伍朝晖（畅销书《道破涨停天机》作者 朝晖资本管理人）
　　本书从投资者常见的投资误区入手，用客观的分析和长期的数据一一对之批驳，结合实例阐释真正正确的成长型投资理念，让投资者迅速领会和掌握，并付诸实践。希望大家用阅读《红楼梦》《三国演义》这些古典名著的态度来阅读这本投资著作。
8 w& p0 \6 ]( t9 t6 C+ e& N" G% Y$ E　　——刘建位（汇添富基金管理公司首席投资理财师）
0 j! w5 H) d5 n$ N8 L8 X: `　　目录
6 A( I; w; s7 ?' P! [/ Q9 R　　前 言 用小的风险，赚取大的收益
5 v! U! M& P( {- O8 k. i7 g　　第1章 通胀是投资者的敌人，也是朋友 7
& r8 c! D' Q- p7 i　　通胀时代，如何让钱袋持续膨胀？ 9
, i) W* v. t% q2 q$ i0 B3 N　　机构投资者持股秘诀 31
! ^. f  @5 k% u　　企业竞争化，投资也要国际化 54
3 O- y# u; i: d　　人口增长，被投资者遗忘的“盟友” 60
　　经济学家黯然神伤，心理学家粉墨登场 64
　　在这个通胀意识浓厚的时代里，为什么还会有这么多的投资者，对持有现金感到如此恐惧？为什么他们总是匆匆忙忙地买进股票，根本就不愿意花点时间去寻找真正的投资机会呢？为什么一些投资国外的美国企业并不像它们看起来那样具有真实的魅力呢？要回答这个问题，我们根本就不必远渡重洋去剖析欧洲公司，不妨先来看看古巴。
　　第2章 到底是谁养肥了大金牛？ 77
　　敏捷式企业管理 80
　　股市里的“鲁宾逊涨跌记” 83
+ V; H% g4 ]4 M5 Z: w  L　　机构投资者大举买进，如何跟风？ 91
　　管理质量提升股票内在价值 96
　　20 世纪30 年代初期，两位才华横溢的经营者，在旧金山以南30 英里的一家小商店里创建了自己的企业。他们就是威廉·休利特和大卫· 帕卡德——的惠普公司的合伙人。从1 万美元起家的小作坊，到功率半导体的，美国国际整流器公司成功的背后是什么力量在起着推动作用呢？
　　第3章 股市致富路上的帮手 101
　　投资专家竟然听信“流言蜚语” 105
　　投资界的狼性团队和朋友圈 110
! }+ E1 T: A, z　　投行、经纪、信托与投顾，谁在帮股民赚钱？ 114
  W) f/ z0 ^% q/ k　　选择投资顾问的五个步骤 120
( J5 c# Z2 L% u& A9 P2 v& L　　小股民傍大款获利技巧 125
　　“我一直想找个可以信赖的人。但真正了解他自己所推荐的股票的那种人，我根本就找不到。只要物有所值，我愿意花这笔钱给这样的人，到哪能找到这样的人呢？”在投资中你是不是也有过这样的困惑？
* H* c. l0 S- `5 M　　第4章 透过眼花缭乱的企业行为看价值 133
　　并购如何影响股票价格？ 135
5 B3 o  c) b2 Y　　股东偏爱投票权，股民偏爱收益 145
( v! _2 P0 t2 O* `: q　　政客是股市推手，也可能是股市打手 153
- t8 f3 r( A" D& n) h# u$ |　　成功的长传可以让进攻方的推进距离远远超过持球突破而推进的距离。但如果一支球队严重依赖长传进攻来实现推进的话，一旦失败，被拦截的危险要远远超过持球突破可能带来的损失。
　　第5章 在成长型行业里更容易选中成长股 161
　　化工行业：一夜暴富，还是稳健致富？ 163
　　电子行业：投资1 元，赚取10 元 179
　　制药业：可以持续挖掘的大金矿 195
　　其他行业：有的是天堂，有的是地狱 200
3 t, s, ~7 c: h; q9 W　　无论钓鱼手册写得多么精妙绝伦，都不可能让垂钓者坐享其成。但它至少可以说明在溪流的哪个点适合钓鱼和有可能钓到哪种鱼。把握各行业间的内在联系，将有助于高水平投资者确定进一步的研究领域，从而发现理想的投资类型。
　　结 语 准确识破虚假的成长型股票 211
　　精彩书摘
. `2 g: i( ^$ _6 e) T　　第1章
　　通胀是投资者的敌人，也是朋友
　　在这个通胀意识浓厚的时代里，为什么还会有这么多的投资者，对持有现金感到如此恐惧？为什么他们总是匆匆忙忙地买进股票，根本就不愿意花点时间去寻找真正的投资机会呢？
! {  a% b% U% W) q: a　　为什么一些投资国外的美国企业并不像它们看起来那样具有真实的魅力呢？要回答这个问题，我们根本就不必远渡重洋去剖析欧洲公司，不妨先来看看古巴。
　　某些时候，重大投资因素的本质变化会影响到大部分股票。遗憾的是，在这些新力量对市场发挥作用之后的相当长时间里，大多数投资者却依然一无所知，似乎根本就没有意识这些影响的重要性。一旦它们开始发挥效力，受到影响的证券将会在价格上发生剧烈变动。财富总是属于那些较早意识到这些变化的投资者，也就是说，是那些在市场因素影响个股价格之前作出行动的投资者。
* t$ ?' d6 z4 J: i6 c- ?2 ?　　首先，我们回顾一下20 世纪50 年代金融领域中的两大变革，回顾与剖析这些变革，可以帮我们更好地理解和判断60 年代的资本市场。
# d$ y/ q7 I' @- v% ~　　变革一：人们开始意识到企业管理艺术在这1/4 世纪中取得的巨大进步，这让大蓝筹公司之类的行业实体变成名副其实的投资热点。正因如此，现在人很难体会投资界在40 年代末的普遍感受，那时候，大多数投资者为了规避畸高的市场风险，把主要资金投资于债券、高等级优先股或公共事业股票。那时的企业管理方式主要是家族式管理，企业管理者也许精明强干，也许反之。按当时情况，授权是一种偶然现象，企业管理层也很少会为了外部股东利益建立并保持管理上的一贯性。接班人的培养问题也只是从家族利益的角度考虑，企业的管理权终还是要传承给年轻的家族成员。而企业的，则往往是不折不扣的独裁者。决策质量的高低，完全取决于他们的主观判断。至于收集背景材料，汇集外部专业人士的智慧，创造更完备、更合理和更客观的决策基础，这根本就是不可能的事。但假如企业能更灵活、更敏捷地处理日常事务与长期规划，强化对外部股东的责任感的话，企业要实现真正的腾飞也就指日可待了。在这种情况下，投资者必定心甘情愿为股票支付高价格，公司股价自然会随之飞涨。这一点也许每个人都能理解，因此也不会令人惊讶。但真正让人感到不可思议的是：管理因素的巨大变化将提高股票内在价值的趋势，这会始终持续下去，直到股价终完全反映这种趋势时为止。
! A! f" n9 _; f; Y- Y6 q　　变革二：越来越多的公司开始重视研发，并通过研发过程获得新技术，同时，通过市场创新与产品渗透策略，终在销售和利润上实现大幅度提升。当然，很多同样重要的发展趋势早已初见端倪。到了40 年代末，这一趋势发展到了。但直到50 年代，金融界才开始广泛认识到：一旦企业真正掌握这种能让他们受益匪浅的管理方法，该企业的投资价值将不可估量。但反过来说，这些具潜力的公司，也正是因为50 年生的飞跃，才真正让它们的股票市盈率反映出企业的内在价值。
　　我相信，通过研究50 年代股价的“新”（至少在当时看来是新的）因素，可以让我们得到以下两个重要启示：首先，只要先于他人认识到这些新力量，投资者就能实现盈利（在某些情况下，也可能是避免亏损）；其次，直到这些新生力量出现一段时间之后，大多数股票的价格才开始反映出这些新生力量所带来的影响。因此，要预测某些直到20 世纪60 年代才被市场所感知的新力量，并不一定非要预见未来的市场基本面。相反，它只需要我们审视目前的市场基本面，这是因为，某些股票并不能立刻作出充分反应，或是以出人意料的方式作出反应。
　　股票与通货膨胀
　　和此前的30 年一样，进入60 年代，通货膨胀依然是每个投资者都必须审慎面对的威胁。但随着60 年代的逐渐来临，我认为，有一点是毋庸置疑的：人们愈发清晰地认识到股票所有权与通货膨胀之间的关系。因此，某个股票投资组合的抛出价格可能完全不同于当前市价。认识到这种关系，也许能帮助投资者规避未来的重大损失。
　　这个问题对投资而言意义重大。我认为，在研究通货膨胀与各类股票的关系之前，探讨一下通货膨胀的基本性质也许是值得的。一旦认识到其中的真谛，我们的投资思路就不会被某些政治领导人的教条所迷惑。
1 d4 P4 L- v! p+ q, y8 H; M　　当然，首先需要考虑的就是通货膨胀的含义。尽管这个术语有很多复杂的定义，但从投资角度看，把通货膨胀复杂化，既没有必要，也不是我们所期望的。就实务角度而言，通货膨胀不过是货币购买力的下降过程（只有在极少数情况下，才有可能暂时偏离这一过程）。这种状态明显不同于美国历史中的常见现象：美元在经历了相当长时间的贬值之后，开始步入同样漫长的另一个过程——所有商品的价格趋于下跌，而美元价值则相应上涨（即通货紧缩）。
& _) _; v# K, d8 }8 S　　对于投资者来说，首先需要理解的，同时也是重要的事，就是要认识通货膨胀的如下特征：只要绝大多数美国人对政府责任与义务的现有观点不发生改变，通货膨胀就不可避免。削减政府财政支出和平衡预算是不可能同时实现的。假如削减政府支出并没有导致整体经济出现螺旋型下跌（这也是理想的情况），那么，这些措施不仅会非常有效地降低通货膨胀率，甚至可以让通货膨胀率在一段时间内下降为零。可是，在当今美国政客们的任何言论本身都将产生一种对通货膨胀的性遏制机制。然而，这种或言论不过是一种毫无实效的空谈而已。
% X7 w1 h# u  P3 Q6 h' @  X　　为什么未来的通货膨胀注定不可避免呢？这是因为，在我们业已建立的这个经济体系中，通货膨胀的种子绽放于繁荣期，萌芽在衰退期。在美国的联邦收入中，约80% 来自企业所得税和个人所得税。因为企业和个人收入与经济状况高度相关，只要经济稍有衰退，联邦收入就会急转直下。
" m6 n1 z/ U) g" {2 J　　但要注意的是，财政收入在经济形势恶化之时并不一定会下降。当经济形势的恶化导致联邦收入降至点时，只要启动失业保险和农业豁免税等法案，就可以强制性地大幅提高政府支出。此外，政府在恶性经济萧条期进行专项支付，早已成为一个国家的基础性法案，当然，这肯定是政府支出的一部分，也是其中影响小的一个部分。只要看一下议会在1958 年经济出现温和性衰退时采取的措施，这一切就不言自明了。所有提案的目的，无非是通过直接简洁的方式，以牺牲国民财富来换取经济的复苏。政府的经济措施，从大幅削减个人和企业所得税（以扩大购买力），到建立专门机构向受通货膨胀影响的组织和急剧扩张的公共工程提供特殊贷款，可谓无所不包。尽管大多数提案并不能通过立法程序，不过，值得探讨的，还是它们失败的原因。虽然任何主要党派都不会反对“为了终结衰落所”的计划，但共和党则主张，无论怎样，衰退很快将自行终止，因此，的办法就是静观其变。除非复苏没有发生，而且只有在“那些措施必不可少”的情况下，才有必要采取刺激通货膨胀的措施（作者的意思是，共和党认为：只有在找不到其他方法的情况下，政府才有必要实行扩张性财政政策，即赤字财政政策。——译者注）。1958 年发生的一系列事件表明，当时经济衰退如此之短暂，以至于这些政府措施几乎归于无效。但否任何一个对政治不敏感的人都会产生这样的怀疑：在这个被人为拉长的经济萧条期，当选的政客都会不约而同地选择巨额赤字财政政策吗？只可惜这只能让选民们再次体验经济衰退的痛苦。那么，是否任何人都会坚信，这种赤字政策根本就不可能有利于国家利益呢？我们有理由相信：巨额赤字与债务必将带来更严重的通货膨胀。此外，我们还能清晰地体会到价格水平的普遍上升给民众带来的不公与艰难。但和30 年代大萧条这样的灾难强加给工人和经营者的磨难与艰辛相比，这些不公与艰难是否同样会让人无法忍受呢？
　　对于每个人来说，无论怎样看待这个问题，压倒性的大众舆论都注定让我们别无选择。150 年之前，在公众观念中，政府不仅要保持经济的长期繁荣，同时，就像我在《怎样选择成长股》一书中所说的那样——还需要保证每个人的婚姻幸福。直到50 年之前，公众还依然认为，为了让每个人都能衣食无忧，政府就必须推动廉价品的生产。然而，公众意见的作用并没有什么效果。在当时依旧强劲的农业经济中，这还远不足以形成通货膨胀性的财政赤字。当然，在当时，联邦所得税尚未出现。从相对值来看，政府收入并不像这样，随着经济形势的变化而剧烈振动。
　　那么，这种情况会让我们进入何种处境呢？无论是过去或现在，政府官员与他们的子民们都认为，政府的义务就是保持经济持续繁荣。这样的大众观念很难改变。遗憾的是，当经济低谷到来之时，政府所能采用的策略，就是借助于超过税收的支出，创造出足够的购买力，以此达到扭转局面的目的。可是，这又带来了更严重的通货膨胀。在自由的私人经济制度中，经济衰退似乎是我们接受这个体系必须付出的高昂代价。因此，只要我们依然处在这个自由经济制度下，难以预料的经济衰退就会偶尔出现。只要我们继续所谓的民主政治，让群龙无首的民意充斥于耳，通货膨胀的来临就会越来越频繁。
6 }+ u, `  ^. u" {- ]; O- }　　在这个问题上还有很多东西值得我们去思考。很多人错误地认为，专政可以遏制通货膨胀，同样，肯定还有更多的人持同样错误的观点：通货膨胀过程肯定存在某些内在的属性，促使通货膨胀不断加速。通货膨胀就如同一匹慢跑的骏马，迟早要脱缰而奔，以至于狂暴不已，令人生畏。我们经常会听到“飞驰型”（galloping ）通货膨胀和“奔腾型”（runaway ）通货膨胀，这两个术语就来自这个比喻。有些人坚信，通货膨胀加速过程是不可避免的，他们的依据在于：当价格开始上涨的时候，富于远见的人总能预见到经济现状中蕴涵的通胀前景。于是，在价格还没有涨得过高之前，他们就开始买入各种必需品。进而，这些“恐慌型”需求又进一步推动了这些商品的价格，价格的日趋攀高，又促使通货膨胀率不断提高。同时，不断加速上涨的价格又必然会提醒别人：通货膨胀就在眼前。当这些人也预期到未来需求的时候，螺旋式的通货膨胀便获得越来越强大的推动力。消费者开始超前购买物品，商家开始囤积居奇，以至于存货数量远远超过正常水平，实际上，投机家们所做的，不过是利用这个全员推动的通胀风暴赚点快钱。
6 _' D" k- z$ B3 |% Q. `5 `. {　　奇怪的是，尽管不乏诸多反证，但还是有很多厌恶通胀的人在杞人忧天，他们宣称，温和的通胀必将挣脱一切枷锁，演化为恶性通胀，这完全是在误导投资者。虽然这些人仅仅是在预想这种可能出现的趋势，但他们的观点却是错误的。遗憾的是，他们又总能得到公众的普遍认可。这种认可对投资者而言，意义重大，我们将在下文探讨这个问题。但我们首先要搞明白，为什么说这一观点不符合现实呢？多年以来，通货膨胀日趋加剧的观点已经得到商业界的普遍认同。在理性的商业世界里，没有人会在经济稳定期囤积存货。相反，大家都在想方设法地降低库存，其中的道理不难理解，也不乏例证：持有存货会增加成本，并终导致社会总体价格水平进一步上涨，因此，增加存货没有任何益处。
5 ]6 j: Q5 J1 O  P3 |　　为了更好地理解这个道理，我们还是仔细分析一下这些成本。首先，超额存货占用的资金可以赚取利息。如果手头没有可用资金，而多余存货又是通过借款购入的，那么，存货成本就更高了。其次，我们还要考虑保管存货的成本。在此基础上，还必须要加上防火、防盗及其他损失的保险费用。再次，不论在一年中的何时持有这些存货，只要地税机关收税，存货就会增大地方财产税的成本。一点，某些特定商品还存在随时间而出现的物理性损坏。另一种情况是，由于风格或技术上的变化导致存货过时，从而降低这些存货的市场价值。
9 K1 |# J: }7 P! {% E6 a* m! `　　因此，纵观“二战”以来美国出现的数次通货膨胀，以囤积存货来抵御通货膨胀的做法，并没有如我们想象的那样成为趋势。之所以会偶尔出现这种提前采购的现象，只是出于人们对物资短缺的担心（比如朝鲜战争初期出现过这种情况），或是由于对某种商品价格上涨的担心，而绝不是因为对通货膨胀本身的顾虑。在某些情况下，即使适度提高某种商品未来价格的消息已经公之于众，也不会立即诱发超前采购的现象。这是因为与负担存货的成本相比，价格上涨的幅度并不大。
) {4 Y& O1 |/ S- H6 Z　　机构投资
　　在股市中，机构投资基本源于以下5 个主要渠道。它们分别是：
+ }; ?7 |; i5 h　　养老和分红基金（pension and profit-sharing funds）；
6 q6 i& m7 w6 {' y+ b7 N　　以个人为受益人的信托基金，其中主要以大型银行的信托部为代表；
" V) b% Z4 a$ v/ n% M* x　　信托投资（investment trust）；
! H: Y( k) G4 Y2 B, x( F. f; U# _* I　　保险公司；
( G$ W( _3 D& h　　教育及慈善机构，包括资金雄厚的大学进行的大规模交易（sizable transactions）。
　　60 年代，尽管这些机构投资者对股市的影响绝不亚于我们现在所讨论的通货膨胀，但它却是一个全新的话题。当投资者日渐深刻地认识到这种新兴力量的重要性时，他们就可以更好地利用这种力量，当然，更重要的在于，避免这种影响带来的破坏性。
2 Z8 z1 u. P. B. F9 l& H* h　　简单回顾一下金融史，或许有助于我们更好地认识这些问题。在30 年代的绝大部分时间里，股价持续走低。大家都认为，出现这种情况的原因主要归结为以下两点：首先，总体经济始终低水平运行；其次，相当一部分投资者对罗斯福政府即将采取的政策感到忧心忡忡。但除此之外，抑制股价上涨的，还有一个鲜为人知的原因，这就是美国税法为市场建立起来的金融运行规则。
　　在30 年代，无论是州所得税还是联邦所得税，虽然它们不像这么高，但如果按此前标准衡量，还是具有非常高的水平。这就意味着，大多数富有股东在去世时，都需要变现很大一部分股票来支付必要的税款。只有在高额所得税严重削弱富人的储蓄能力时，才会出现这种动用原有储蓄的情况（或者说，迫使投资者出售原本会始终持有的股票）。而这个富人阶层恰恰又是主要的股票投资者。换句话说，在这10 年里，股价始终处于下跌趋势。尽管有些人想购买股票，但和新发行股票以及因财产变现而源源不断形成的大量股票供给相比，它们的新增储蓄却根本无力提供充足的资金。
6 w6 z( ]6 w  C8 M

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投资大师80年投资致富的选股方法

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费雪论成长股获利：投资大师80年投资致富的选股方法 100倍超级强势股三部曲

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