投资中不简单的事 HardThings inInvestment 邱国鹭

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投资中不简单的事

　　[目录]
　　推荐序  中国价值投资实践的启示录
　　高瓴资本创始人张磊
　　序言  简单理念的不简单坚守
% r6 L4 g1 i0 q* F& w; i' Z　　邱国鹭
　　| DY篇| 思想篇
　　01 回归投资的本质，做时间的朋友 /邱国鹭
　　02 在中国市场做价值投资的思路 /邓晓峰
　　03 我所理解的基本面投资 /卓利伟
　　04 行业周期的判断和投资思路 /孙庆瑞
　　05 逆向投资核心方法 /冯柳
　　06 在经济变化的主航道上投资 /王世宏
　　07 学习把重要的事情做到jizhi= /卓利伟
& W: |" j! v0 t/ L　　智者之书一  经得起时间检验的投资思想 《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》推荐序/邱国鹭
. M( m; N, d9 [- d# D( z　　智者之书二  用资本创造价值 《3G 资本帝国》推荐序/邱国鹭
　　智者之书三  快乐投资的源泉 《跳着踢踏舞去上班》推荐序/邱国鹭
" K0 l9 T- ^' {9 B5 z* F* P3 s　　| 第二篇| 实战篇
  h4 B# r3 S. Z2 @6 `4 G. i! W4 u　　08 投资中的变与不变 /邱国鹭
- V( {# D; {# S* t  n/ F8 E　　09 “从0 到1”的陷阱和“从1 到N ”的机会 /邱国鹭
　　10 新牛市背景下的风险与机会 /邱国鹭
9 z" [0 p7 k4 E/ R　　11 基本面投资在中国的实践 /邓晓峰
　　12 深度研究, 从市场认知偏差中发掘大机会 /邓晓峰
% X" k& t8 c+ c) A5 t0 M+ [6 [　　13 如何做好投研选择题 /冯柳
　　14 价值投资的优势和企业成长的力量 /邱国鹭
6 h8 @, m: g' g0 h/ f( L　　15 5 178 一周年思考 /邱国鹭
9 I9 P0 w- S% H9 {5 M0 |　　16 股票研究的断舍离 /冯柳
; A9 ^# b1 D9 o8 U5 t5 t4 n0 {　　17 市场的不可知与可知 /冯柳
, {: @0 ^/ z# C0 s& f　　18 对操作策略和估值应用的一点思考 /冯柳
　　19 当我们谈论公司时我们谈什么？ /卓利伟
! H6 i) y3 @: N) z! M; a　　20 从“渗透率”到“市场占有率” /韩海峰
$ l! Y1 x, X! G% X3 D6 b9 q4 R/ [　　21 投资中我们为何甘愿又“蠢”又“饿” /黄远豪
　　2017年度策略  在市场分化中集中优势 /高毅资产投研团队
　　2016年度策略  经济筑底，估值修复 /高毅资产投研团队
/ t8 G* K+ H% L8 g　　| 第三篇| 成长篇
　　22 邱国鹭：22 年股市投研框架概览 /《每日经济新闻》李娜
　　23 邓晓峰：投资的赛场比拼的是学习能力 /《中国基金报》杨波
　　24 “股市常青树”孙庆瑞，为何长短期皆不败 /《上海证券报》陈俊岭
, s; Y( ~1 r, _! b5 }; a; V　　25 卓利伟，在A股市场长期坚持基本面投资 /《中国证券报》曹乘瑜
　　26 传奇高手冯柳，从职业股民到基金经理的修炼之路 /《上海证券报》安仲文
　　投资对谈录一  孙庆瑞对话邱国鹭：“股市常青树”是如何炼成的
　　投资对谈录二  邓晓峰对话邱国鹭：深谈十年投资经
2 ]  u; z( @! _& g　　附录一  价值信徒的坚守与百年老店的探索
  x% X& ]' m: ^# N* h% g+ B( _, Q　　附录二  高毅资产简介
" l; ~0 ~  @) }; H+ U2 [7 p　　在线试读
　　[精彩样章] 过去两年的资本市场比较不平静，股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后，我们静下心来思考这样一个问题：投资的本质是什么？许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”，看看今年股市是什么样的风格，什么样的板块比较有机会，经济是向好还是向下。近来我们在思考一个问题，从5 178 点到现在市场下跌了近40%，但是有些板块平均涨了40%，比如白酒、家电、港股的汽车等。这些板块的股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值也很便宜，季报、年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5 178 点的时候不愿意买这类股票，而追逐一些所谓的概念、主题、故事？今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得，投资还是得回归公司的本质。 投资的本质是什么？无非就是希望今天付出的一笔钱，能够在未来收回更多钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从三个维度去思考。 行业的维度 DY，看行业的商业模式。我经常说，买股票看行业，就像买房子看小区一样，你可以装修你的房子，但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大等，这些因素你是无法改变的。公司也一样，即便有很优秀的管理层，但如果在一个很烂的行业，不管你怎么敬业、挣扎，业绩都不会太好。而有一些行业，你会发现赚钱实在太容易了，很典型的就是白酒行业。原料也就是一把米、一斤水，可有的卖你500 元，有的卖你100 元，哪怕卖100元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公经费”严管，大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此，从行业的维度看，首先是看行业的商业模式，也就是这个行业挣钱是否容易。 第二，看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局，很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业，但是2005 年价格战之后至今，形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后，即使整体增速下滑，格力和美的的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。
3 C1 ?" |8 @# b3 y　　[精彩样章]
3 N! B/ _, x, [8 ^　　过去两年的资本市场比较不平静，股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后，我们静下心来思考这样一个问题：投资的本质是什么？许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”，看看今年股市是什么样的风格，什么样的板块比较有机会，经济是向好还是向下。近来我们在思考一个问题，从5 178 点到现在市场下跌了近40%，但是有些板块平均涨了40%，比如白酒、家电、港股的汽车等。这些板块的股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值也很便宜，季报、年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5 178 点的时候不愿意买这类股票，而追逐一些所谓的概念、主题、故事？今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得，投资还是得回归公司的本质。
8 G8 `$ @, K9 u6 A# m　　投资的本质是什么？无非就是希望今天付出的一笔钱，能够在未来收回更多钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从三个维度去思考。
　　行业的维度
+ E; t6 U( f4 P+ Y0 }　　DY，看行业的商业模式。我经常说，买股票看行业，就像买房子看小区一样，你可以装修你的房子，但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大等，这些因素你是无法改变的。公司也一样，即便有很优秀的管理层，但如果在一个很烂的行业，不管你怎么敬业、挣扎，业绩都不会太好。而有一些行业，你会发现赚钱实在太容易了，很典型的就是白酒行业。原料也就是一把米、一斤水，可有的卖你500 元，有的卖你100 元，哪怕卖100 元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公经费”严管，大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此，从行业的维度看，首先是看行业的商业模式，也就是这个行业挣钱是否容易。
　　第二，看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局，很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业，但是2005 年价格战之后至今，形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后，即使整体增速下滑，格力和美的的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。
　　第三，看行业的空间。中国过去15 年走了美国100 年走的路，美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三五十年，而中国的工业化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中国变化很快，可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的，甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业，同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都认为这个行业好，有100 家天使投资人往上扑，50 家VC 往里冲，公司之间打价格战，这样的行业你不知道谁是赢家。《孙子兵法》说，要先胜而后求战，而非战而后求胜。所以看行业空间，要避开掉在夕阳行业的阶段，也要避开初期就处于百舸争流的阶段。我们要的是成长期和稳定期，白电就属于在稳定期，有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资。当然，产品的生命周期也要看。
　　第四，看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家，资本回报率稍微高一点儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业，就会有100 个人“山寨”、1 000 个人抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以要想清楚，一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了，这个行业就看明白了。
$ L+ x" r: R8 }8 W　　公司的维度
+ G3 M1 l1 I4 G/ h7 d　　我们要找品类优秀的公司。看一看公司内部的管理机制，看一看产品的定位。我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，虽然销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头，要有规模优势，越大越强。
　　管理层的维度
　　看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。
　　能力分两个方面。
　　一是看战略上是否清晰，是否聚焦。很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗？过去两年，各种转型的公司基本上成功的很少。
7 g  j# K+ Q# A# n　　二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。我们曾经研究过装饰公司，装饰公司净利润率大概是7 个点，但是普遍现金流比较差，因为质量保证金就要5个点，还有应收账款，所以回款非常重要。在已经上市的五六家装饰公司中，有一家公司的现金流回款特别快，我们看中层的KPI，发现重视考核回款的公司现金流就比较好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。
　　一般来讲，我们研究的公司不多，但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，会在一家公司上面花很多时间，一旦重仓买入，会持有很久。过去18个月，我在A 股和港股的DY大重仓都没有改变，因为买之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很强的超额收益。我们没有必要在短期内换来换去，这样做从长期来看，累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业，通过时间的积累。
- Z' n0 o- d5 j* F: G+ G& n　　谈了这么多，其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友？只是靠运气、胆量，短期内赌一把，如果市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，成为赢家。
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　　内容介绍
　　[内容简介]
　　●投资中变与不变的是什么？如何把对市场状态的识别应用于投资实践？如何在资本市场中屏蔽噪音，做出正确的决策？如何用很“笨”的基本面投资逻辑，挣“守正出奇”之大财？ 继《投资中*简单的事》后，高毅资产诚意推出又一价值投资力作《投资中不简单的事》。
　　●投资理念和投资哲学都是简单的，但是实践中的情形却是千变万化的，充满各种噪音和干扰。简单的是理念本身，不简单的是如何在荆棘密布、陷阱重生的市场中执着地坚守、灵活地运用，这也是《投资中不简单的事》成书的初衷。
　　●《投资中不简单的事》精选高毅资产基金经理内部交流实录，26篇重磅文章深度揭秘，20万字投资实录全新披露，全面展示基金经理面对人性的恐惧与贪婪、面对市场不确定性时的真实想法与应对策略；揭示优质公司的成长路径和行业的内在发展规律，给出在中国坚守价值投资的实操性建议。
　　编辑推荐
　　[编辑推荐]
( A# V1 e# l& M; M　　●中国价值投资实践的启示录。26篇重磅文章深度揭秘，20万字投资实录全新披露，高毅资产“全明星团队”，亲授价值投资的实践与坚守。
9 g& _& y( y) U　　●聚焦实战的“另类投资札记”。这是一批经验丰富的专业投资者在资本市场一线冷静观察、不断总结思考的心得与成果，这种总结并不追求那么完美的理论框架，而是立足于市场的一线实践。
　　●高瓴资本创始人张磊倾情作序推荐！中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松，《新乔布斯、禅与投资》作者李国飞强烈推荐！投资中的那些事：投资中最简单的事 投资中不简单的事(套装共2册)AZW3格式
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