马丁·茨威格的华尔街制胜之道：如何判断市场趋势、选股、择时买卖

　　编辑推荐
% M* t! x; D6 ]3 K　　★ 击败“黑色星期一”的投资鬼才
& k% L. H8 Q, y0 G9 B$ k　　★ 美国排名di一、准确率之高闻名业界的股市预测者
　　★ 《赫尔伯特金融文摘》两度票选年度优秀选股师
　　★ 一套经35年测试与改进、已被证明行之有效的市场预测与选股方法
, \5 W( \$ v& U: `- I　　★ 这套方法让他准确预言1987年美国股市大崩盘，并在崩盘当天获利9%
$ ~6 [, ^+ W: O: f+ ?　　★《华尔街日报》《巴伦周刊》《福布斯》《财富》《时代周刊》一致盛赞；Business Insider、华尔街见闻“华尔街大牛推荐的暑假书单”图书
　　★ 如果你正在寻找一种简单、可靠和可行的系统来指导股票投资，并希望战胜市场，那这本书正是为你而作。本书会教你如何避免zui常见的投资错误，保护资本，并赚大钱。通过使用本书的指标并等待趋势的发展，你可以与行情走势保持一致。如果你听从这本书的建议，你会一直领先市场，体会投资的乐趣，享受相对安心的睡眠
+ q% }9 \5 P! C4 B　　内容简介
　　1987年10月19日，道琼斯指数跳水22.6%，这是美国股市著名的“黑色星期一”。6个半小时之内，股市损失了5000亿美元，相当于当时美国GDP的1/8。而有一个人不仅成功预言了这次股灾，其投资组合还在当天实现了9%的收益，这个人就是华尔街著名的技术分析大师——马丁·茨威格。
1 c8 [6 N% n5 v$ y' x　　在本书中，作者通过通俗易懂的语言与真实案例，向投资者展示了他市场预测与选股的方法，这些方法是他经过多年反复试验，精心开发并被证明行之有效的。他成功预测到1987年股市大崩盘并从中迅速获利，运用的正是本书中介绍的经过时间检验的指标和策略。
  v" x* A: H7 ^+ i　　股市上赚大钱是建立在对趋势的正确判断基础之上的。作者花了35年时间测试和改进以下重要市场指标，包括：货币指标、动量指标、情绪指标、周期性指标。通过跟踪这些指标，投资者可以提前预判主要的多头与空头趋势，并运用茨威格的“超级模型”，做好投资的时机选择，以便能够在好的时机进出市场。
5 j: E* R+ K3 T% H# O' i　　作者还介绍了“步枪”和“霰弹枪”（精准射击和一网打尽）的选股方法。通过阅读盈利报告，评估市盈率、股价表现与内线交易行为挑选出绩优股，避免风险个股。还介绍了让利润大风险小的方法：跟踪止损、锁定盈利。
" L+ j4 K" `# t, L* {. I0 T: ~　　虽然一代投资传奇茨威格已离世，但这部经典却完整保留了大师宝贵的实战经验与投资方法。书中的分析模型不仅是准确预测市场趋势的有效工具，也提供了一种简单、可信而有效的投资制胜法则。遵循本书的方法，将帮助你避免zui常见的投资错误，保护资本，并让利润飞涨。
& ~2 W+ z, N- M　　作者简介
( Z0 J* N- Z$ b& F' ?3 v+ ~: Q　　马丁·茨威格
　　投资顾问、市场分析师、管理价值数十亿资产的“茨威格基金”与“茨威格总回报基金”董事长，同时还是全美颇具影响力、预测趋势的股市通讯《茨威格预测》的发行人。该股市通讯曾在四分之一个世纪的时间里对美国投资者产生了深远的影响。曾获选《费城询问报》“zui备受推崇的选股专家”。
3 l9 s( x7 y. u% c! ^　　20世纪70年代，马丁·茨威格为《巴伦周刊》撰写了大量投资分析文章。他以严谨的数据分析，迅速成为华尔街成功的和具有影响力的投资顾问之一。
　　茨威格著名的事迹是在1987年10月16日出席《每周华尔街》节目时预测股市即将崩盘。在随后的一个交易日，道琼斯工业平均指数重挫508点，跌幅达22.6%，史称“黑色星期一”，这确立了 《茨威格预测》在业内的地位。由于茨威格出众的大盘分析及多空判断力，在市场崩盘的当天，茨威格的投资组合逆势上涨了9%。
8 `! e; ^- E! C+ \4 p: V9 c　　马丁·茨威格被称为华尔街的技术分析大师，他是《赫尔伯特金融文摘》两度票选年度优秀选股师。在《赫尔伯特金融文摘》跟踪的所有股票市场投资顾问中，《茨威格预测》投资组合的业绩长达15年排名靠前。他善于利用严谨的数据分析法，探寻股市发展的趋势，总结市场规律，做出正确的投资决策。
　　他称杰西·利弗莫尔是他心中的英雄，“所有时代zui不可思议的交易者之一”。
. L" b* i) i0 }4 W　　译者简介
) ^! M' g- L, ^* _4 a' W/ Y　　王汀汀，北京大学光华管理学院经济学博士，中央财经大学金融学院副教授，已出版多部专著、译著。主要研究领域包括资本市场和公司财务、个人理财、金融风险管理等。译著包括：《行为投资学手册》《如何找到100倍回报的股票》等。
　　内页插图
　　精彩书评
　　这是我之前在SAC工作时我的老板让我读的书。
# k; G. X' L# F- [1 t: [; X　　——丹·纳森，美国金融网站RiskReversal.com联合创始人、美国对冲基金SAC前交易员
　　当茨威格说话时，人们洗耳恭听。那些预言大崩盘的分析师们获得了大师的地位。他们中的突出者是马丁·茨威格。
( w3 D3 g2 g3 D7 L　　——《时代周刊》
, ]4 r$ Z2 [0 C  n+ L4 F+ n　　毫无疑问，股票市场的经典。
　　—— 拉里·威廉斯，《短线交易秘诀》作者
　　他是个现象级的存在……他的投资顾问业绩稳稳地排在前列……自从我开始跟踪他的业绩以来，他没有一年出现过亏损。
' F& C7 t& C5 E; g6 B8 N　　——马克·赫尔伯特，《赫尔伯特金融文摘》编辑
+ m! X2 U0 m2 X) e　　本书写得很清晰且引人入胜，将会被后世痴迷于股市投资的人拿来研究。
$ p8 v/ |+ ]& K( H: ~　　——《华尔街日报》
2 l, F  m# L7 j2 z7 i* _. R' p　　一部真正有价值的经典。这本书是为数不多的优秀作家的优秀著作之一……推荐这本书是因为这位著名的市场通讯作者已经在华尔街维持了相当长时间的领先地位。
　　——《福布斯》
0 u) r1 j" @" a: H　　在把握市场趋势和选股方面，他有着相当不错的纪录。
　　——《巴伦周刊》
　　华尔街几乎没有哪个市场预测者能获得像马丁·茨威格那样的尊重。
( @0 m9 l# Z! q7 `* h% G5 |　　——《财富》
4 r8 S6 H' G$ z3 s　　美国炙手可热的选股人……与茨威格相比，这个城市中的其他人看起来像是笨蛋。
　　——《洛杉矶杂志》
　　请购买、阅读本书，消化书中的知识宝藏，并经常回顾本书内容……马丁·茨威格是美国投资顾问领域中成功的人。
5 t+ ^) F7 c* X" y: n# v　　——《聪明的钱》
　　目录
. Y  A7 Q( K/ Y0 Z8 D' w- s/ H+ X　　引 言　我是如何预见到风险上升，并在股市崩溃当天获利
　　第1章　本书和其他股票书籍有何不同？它能为你带来什么
9 j' ]6 _4 y* \: J) B0 O5 e; l2 M　　判断市场趋势的基本指标
　　挑选绩优股的方法
　　灵活的投资理念
　　第2章　我为什么以及如何进入市场分析和股票投资行业
　　我的第一笔投资
　　《茨威格预测》启动
+ \2 {9 y8 e- n# X: h# ~　　第3章　股票市场指数——它们意味着什么
　　平均指数和市场活动
　　未加权价格指数
- A3 C$ c$ {4 }/ A$ @% ~$ a. e　　通货膨胀调整
　　1929年到底发生了什么
　　第4章　货币指标——“不要与美联储唱反调”
　　优惠利率指标
　　美联储指标
6 A; @- t9 U( [! V　　分期付款债务指标
! G+ |) `" k6 H. T  Y1 J  N& v2 o　　货币模型
$ M1 y4 Y- k  `# w; `/ L　　买入和卖出信号
　　第5章　动量指标——“趋势是你的朋友”
  [( y; q3 _- c　　涨跌比指标
# e4 [8 Q  G. F' l7 k7 _% y  [　　上涨交易量指标
　　百分之四模型指标
　　第6章　货币指标和动量指标相结合——你唯一需要的投资模式
( \& H, y9 Q$ ~0 v　　第7章　与行情作对——离灾难就不远了
* r8 \  c8 u3 v　　第8章　情绪指标——何时与众人分道扬镳
$ v( A  R0 J2 v" Y" W6 |& u! ?) P　　共同基金的现金/资产比率
1 |( B/ V% z' h  V　　投资顾问的看多和看空
　　《巴伦周刊》的看多和看空广告
" S+ b2 P2 l8 D3 V8 A　　二次发行
　　茨威格情绪指数
　　第9章　周期性指标——关于全年重要时点的预测指南
　　223胜8负
　　周一效应与周五效应
　　月份效应
4 p5 }) @* D+ E: f* }4 u; @& t( J! }　　月末效应
1 v% `; V' d% \" T) K/ P* b3 n　　总统选举期效应
　　年底核税抛售效应
　　第10章　如何提前判断牛市与熊市
1 g4 u. |9 m' p# C9 s5 U8 Y　　牛市的两个基本要素
　　熊市的三个重要条件
　　第11章　如何挑选击败市场的绩优股——“霰弹枪”和“步枪”方法
% Q$ g% k" f% {1 j3 ?　　浏览财经信息
　　市盈率
) T3 N! t, I1 y+ _; @5 w7 b. @* [: Z　　价格表现
　　内部人交易
! l2 K8 I- ~" M3 A6 Z　　第12章　我自己的股票选择——为什么有时“太早”卖出是对的
8 Z7 K. T% Z1 H5 U" u/ F　　杜尔-费劳尔医疗（DURR-FILLAUER MEDICAL）
　　卡奇公司（CACI， INC.）
　　伊美莱斯公司（EMULEX CORP.）
8 W: c+ b) Q8 f& G　　德雷福斯公司（DREYFUS）
　　中大西洋银行（MIDLANTIC BANKS）
　　第13章　止损！如何管理投资以最大限度地降低风险并实现利润最大化
% h3 W! `" f& f$ X2 w　　止损是什么
( w/ V4 [$ L, C- U& t0 F　　锁定盈利
6 J. d  k% F* f8 \- V2 w  `　　第14章　卖空——并非不爱国
　　第15章　关于投资的问与答
　　第16章　给聪明投资者的结束语
　　精彩书摘
, m$ o! [! R$ \$ K( ?, ^　　本书和其他股票书籍有何不同？它能为你带来什么
1 [4 I3 S- ]) x. @4 {　　如果你正在寻找一种简单、可靠和可行的系统来指导股票投资，并希望战胜市场，那这本书正是为你而作。我会教你如何避免最常见的投资错误，保护资本，并赚大钱。你所需要的是愿意花半个小时左右的时间，每周跟踪观察书中描述的市场指标，并保持自律。
　　让我们面对现实吧。没有人比市场更聪明。如果市场预测很容易，每个人都会很富有。就连华尔街传奇金融家伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）在职业生涯早期也曾经破产。我没有水晶球，也不想要。我发现，依赖水晶球的投资者往往最后只剩下玻璃碎片。如果我能预测市场趋势，与市场趋势保持一致， 并在趋势持续的时间内与之同步，我就很满意了。
　　自从成为一名投资顾问以来，我阅读了大多数关于股票市场的书——不是我买的，而是出版社寄送给我，希望能在我的市场通讯中进行推介。遗憾的是，大多数的这类书并不是很有帮助。
　　有些书打着发财致富的噱头，例如：我如何一夜之间赚到一百万。这些只是纯粹的炒作。他们兜售的是彩虹尽头的理想。贪婪是一种非常强烈的情感，很多人买这些书的目的是希望通过一个不同寻常的公式，马上找到传说中装满金币的宝箱。当然那是不可能的，世界并不是如此运转。
9 K1 Q8 t- u+ R( B2 n! Q　　有些书也许不会作出过分的承诺，但提供了或简单或复杂的指标体系，以指导投资者如何进行市场交易或挑选股票。虽然指标体系不一定不好，但这些书中的许多指标体系基本无效，甚至更糟。我怀疑，如果那些想要参与市场的人按照错误的方法进行投资，他们极有可能毁掉自己的一生。
! O& i( J/ J7 {　　还有一些貌似投资的百科全书，内容广泛，从期权到贵金属，从吉利美到房地美，从大宗商品到收藏品。它们全面地描述了每一种工具，但我认为，这些书中充斥着的细节并不能让你很好地掌握投资决策的精髓。
$ x" O# c0 e2 w) T) k　　我还应该提到亚当·斯密（Adam Smith）和安德鲁·托比亚斯（Andrew Tobias）的著作。他们的书以奇闻轶事、幽默和智慧来取悦读者。这很好，它们有一定用处，一般读者会从这些书中得到有用的建议。但是他们的书没有提供一个在市场上赚钱的系统。
　　不过，不要绝望。很多学术研究证明确实存在一些方法可以“战胜市场”。我将这些工具纳入了我的选股技术中，并摒弃了那些流行但不幸是徒劳无功的方法。有了这本书，你可以找到市场中人人都在说的“特殊优势”。
　　我为自己在华尔街的成功纪录感到自豪。20世纪80年代中期，独立的《赫尔伯特金融文摘》（Hulbert Financial Digest ）开始为股票市场顾问评级，自那时起至1995年，我的《茨威格预测》投资组合的总收益率是898.9%，这是基于复利的基础，相当于这期间年收益率为16%。我连续两年是排名第一的选股专家。至1995年，《茨威格预测》投资组合经风险调整的业绩在赫尔伯特跟踪的所有股票市场投资顾问中长达15年排名第一。
/ w% g2 l( t) Q　　挑选股票的工作绝不能掉以轻心。持续战胜市场是很难的。尽管华尔街每年花费巨资用于分析股票，但现有的研究表明：（1）分析师无法保证预测收益一贯正确——这使得按照一定的价格乘数（比如市盈率倍数等）买入成长股之类的策略具有相当高的风险（正如许多机构近年来发现的那样）；（2）整体来看， 无论采用何种投资方法，共同基金和其他机构多年来都未能超过市场整体的平均水平；（3）图表和相对强弱指标等技术工具对市场的预测能力并不比随机猜测来得更好；（4）证券公司昂贵而冗长的研究报告通常都不能准确指出表现优于市场总体水平的股票。
　　多年来，我经过反复试验，精心开发出行之有效的市场预测和选股方法，既适合保守投资者，也适合那些希望更积极交易的投资者。我的交易原则已经过广泛的检验，并且都是可验证的，在这本书中对此会有详细的介绍。它们是行之有效的！
0 x1 h3 {' H* p7 I0 p$ f9 e　　我不可能把我跟踪市场活动的所有变量都纳入本书，因为这样会变得极其复杂。因此，我将该方法简化，以便非专业读者理解和操作。在这方面，我努力遵循爱因斯坦的名言：“不是让事情变得简单，而是要努力让它们更简单。”
　　判断市场趋势的基本指标
2 Q+ w* s. I' ]; M& a' r2 l: k　　首先，我想告诉大家基本的投资决策方法。大多数人认为我是一个技术分析师，但实际上，我会采用任何有用的东西。如果行得通，我还会跟踪行星或太阳黑子的运动，甚至占卜算卦。事实上，我非常依赖一系列基本指标。
* c* L% M0 j" Z3 H　　货币因素影响市场的主要方向，主要包括美联储政策和利率变动。为了监测这些趋势和其他重要趋势，我设计了几个简单的指标，在本书后面将详细介绍，我发现这些指标非常可靠。
　　我给投资者的指南中包括纯技术指标。我把技术因素称为市场中的行情或动量。在这里，我结合各种价格和成交量指标来衡量一只股票或整个市场的实际表现。要想体会动量的作用，不妨设想我们正将一枚火箭发射到月球。如果火箭起飞时的动力强大，它就能够脱离地球大气层。如果没有足够的动力，它就会掉转跌落。广义而言，市场表现也与此类似。对我来说，“行情走势”是所有投资决策的最终评判者。我有一条基本原则：“永远不要和市场行情作对。”
, K2 o+ d( P- P  p　　如果你在熊市中大量买入，或者买入表现不佳的个股，这就像试图抓住一个下跌的保险箱。投资者有时过于渴望其中有值钱的东西，以至于他们会无视物理定律，试图在空中接住保险箱，似乎那只是一只小小的苍蝇。这样做很可能会受伤：看看那些抄底投资者的记录你就会知道。这场游戏不仅危险，而且毫无意义。在大多数情况下，一种更简便、更安全，并且回报类似的做法是等到保险箱落到人行道上，轻微反弹后再取走里面的东西。
　　我还密切关注市场上投资者的乐观和悲观程度，并将与各位分享我使用的关键情绪指标，这些指标提供了一种预警机制，可用于判断市场趋势。我相信当你看到所谓专家的意见错得离谱时，你会大吃一惊。
　　最后但并非最不重要的是，我监控所谓的基本面——某只股票的实际价值。包括分析收益、红利和资产负债表。基本面分析并不能很好地预测市场的大方向，但对个股非常重要。在选股方面，我可能90%的投入都是在基本面，但在预测整个市场时，这一比重不超过10%。
　　股市上赚大钱是建立在对大趋势的正确判断基础之上的。我不相信逆潮流而动。当我的市场择时模型看空时，我很少推荐买进股票；当我的市场择时模型看多时，我也几乎不推荐卖空。我希望在市场上涨时保持全仓，在市场下跌时持有现金，但市场一点也不会在意我的愿望。因此，我们应该让自己与市场保持一致。对抗趋势无异于自杀，市场通常持续趋势的可能性要大于逆转的可能性。
& }! c  a* G7 z0 C/ w$ a- ^　　事实上，大约三分之二的时间里市场要么是水平波动，要么是适度上升或下降。在这种情况下，市场走势并不那么关键，你可以通过选择合适的个股来获利，尽管回报率不会像牛市行情中那么高。
1 B" I8 h" F) n2 u& j% C& w　　挑选绩优股的方法
　　本书除了介绍各种指标以及它们的应用之外，还将讨论选择个股的标准。我主要看两个方面。第一个是收益，价格与收益的关系（市盈率），收益趋势和一些资产负债表项目。我对公司正在生产什么产品没有太大兴趣。如果一家公司能在四五年内持续保持良好的盈利，我不在乎它是生产扫帚还是电脑零件。
　　我考察的第二个因素是股票本身，看它是否表现良好。如果股票正在上涨，我自己并不会马上买入。在买入股票之前，我要考察股票相对于市场的表现是否良好。基于这种相对表现作出的买入决策会给你带来优势。等到信号明确后再入市，虽然此时价格可能比之前更高了，但判断错误的可能性更低了，提高了操作正确的可能性。
* A  R4 }% J: J2 l! E6 O( G9 N　　人们总是认为必须在底部买进，然后在市场高点卖出才能在市场上获得成功。那是胡说八道。投资者应该在市场上涨可能性最大的时候买进。如果熊市中道琼斯指数跌至4,000点，最后又升至6,000点，你并不需要在4,000点买入。如果指数在4,300点时市场有90%的概率上涨，那你就应该在这时候建仓。
　　同样，你也不需要在市场最高点卖出。你可以在达到高点后卖出，也可能在达到高点之前卖出。假设你判断市场很有可能下跌，你在5,700点离开。在4,300点买入，5,700点卖出，给接盘的对手几百点的盈利空间，这没什么不好。你所关心的是成功的概率，或者反过来就是亏损的概率。你要避免损失。因此，在最低点之上买入，在最高点之下卖出其实不错。
　　我的投资规则中有一条：在市场上赚钱唯一始终行之有效的方法就是尽量减少损失，从而实现盈利增长。就算你对个股判断的正确率仅为30%，如果你能在恰当的时机退出，仍然会做得很好。
　　遗憾的是，许多投资者并没有吸取教训。自尊心让他们不愿意承认错误。价格下跌15%，就像一巴掌打在脸上，如果你还是固执地坚持，等待你的将会是更为沉重的打击。我是趋势追随者，不会与市场趋势对抗。我能意识到，被打一巴掌比被猛击一下更容易恢复，在被猛击之后，你可能就失去了追求未来收益的能力。
* Q5 o! m( K  B+ O- i: o　　我发现，在这个行业中，人们通常要犯几次错误才能得出真正有效的方法。事实上，把动量作为股票市场指标的完整想法（第5章中我们会介绍）就是因为我曾经错过了一次重大的市场上涨机会。几年前，我的一位客户给了我一幅抽象画，上面引用了本杰明·富兰克林的话：“那些给你造成伤害的东西会给你启发。”我把那幅画放在我办公室里一处显眼的地方。
# k+ m. L" p5 S8 a6 w* B3 }　　我的风险控制策略是止损系统（提前设置好的卖单），我将在本书后面详细介绍。这为我制定了明确的纪律，以避免陷入更大的损失。基本上，每当我买股票时，我通常在比当前价格低10%到20%的时候止损。具体止损位取决于我自己对这只股票交易模式的分析。如果一只股票突破这个止损点，我就毫不犹豫地退出，也不会后悔。我承认之前的选择错误，但也认为这是一个寻找更好盈利的机会。如果这只股票上涨了，我会告诉你如何提高止损位以锁定利润。这样你就可以让你的利润增长……但需要有跟踪止损点的保护。
　　为了说明这种市场策略，我将以过去真实推荐过的股票为例，其中既有成功的案例，也有失败的案例。有时候止损退出后，股价确实一落千丈；另一些时候则很不幸，我在低点止损退出，只能艳羡地看着股价升至更高的水平。如果股票价格的波动本身很剧烈，那么可能随机的下调就可能会让你止损退出。这种情况不止一次发生，但那又怎样？总有另外一只股票在等着我。从长期来看，利用止损能够提高成功的概率。
) q2 O8 s, v& G- V5 a　　前言/序言
! ?8 a4 {4 ~# z3 h　　我是如何预见到风险上升，并在股市崩溃当天获利
　　1987年10月19日，这是一个历史性的日子，道琼斯指数暴跌22.6%。通过运用这本书中介绍的经过时间检验的指标和策略，我在股市崩溃之前已经采取了一些保障措施。因此，我的《茨威格预测》投资组合在“黑色星期一”当天上涨了9%！接下来，我将与你分享当时的背景以及上述投资决策的基础。
0 u. l; m) E# d1 d' \' G- y　　在20世纪40年代，那时我还是个孩子，家里饭桌上大人们谈话时总是会提到10年前的大萧条。每当买卖股票时，那段可怕的时期和大熊市总是萦绕在我的脑海里。但我很早就明白，如果你大声叫唤“1929要来了”，那么在你最终正确之前，可能会犯好几次错误，到那时因为你谎报“狼来了”的次数太多，没有人会相信你……而且人们这样做也合情合理。此外， 1929年及其后的大萧条给大多数人造成了严重的心理阴影。至少，1987年的市场崩溃让人们又一次联想到了1929年。
* O6 v" X; ]+ `6 E　　除了这次黑色星期一，我上一次认为市场处于类似于1929年时期的情况是在1978年9月。当时，我确信市场即将崩溃，我也毫不掩饰地在我的《茨威格预测》的第一页写道：“预计崩溃降至。”我接着把这种情况与1929年的情况进行了比较。市场确实在“10月大屠杀”中崩溃了，但此轮熊市造成的损失不大，道琼斯指数下跌13.5%，市场股价平均下跌21.7%（ 茨威格未加权价格指数）。
6 J! r' C" O% o# t; S3 W　　这并不是可以忽略的小波动，但也不是类似于1929年那样的大萧条。所以，我从这些经历（以及其他我判断错误的经历）中学会了不要大声叫喊着“1929 大萧条”就要来了。相反，如果有出现1929大萧条事件的可能性，我会保持低调，并采取策略来保护投资组合。
　　1987年，我一直对市场的总体高估感到不安，但直到劳动节前后，我才真正开始关注那一年与1929年、 1946年和1962年的相似之处。但1929年的情况与当年市场崩溃前的情形最为相似。我仍然记得我在市场崩溃前发行的两期《茨威格预测》上所写的内容。
　　在1987年9月18日发行的《茨威格预测》中，我谈到了贴现率的上调，谈到了为何1946年和1968年仅仅是一次上调就导致了恐慌性的抛售（后来，1969 年又有一次上调），以及1973年的熊市为何始于第一次贴现率上调。大多数华尔街人士一直坚称，至少要经历3次上调，市场才会出现危险。我还用市盈率、红利收益率和账面价值的图表来说明股票如何被出奇地高估了。
( m5 H& E1 d0 B" a) _, t　　下一期，即1987年10月9日发行的《茨威格预测》的标题是“风险正在上升”。就在第一段中，我写道：“最近几周的总体格局与1929年、1946年或1962年股市崩盘前的格局没有什么不同……我认为一个无法逃避的事实是，风险很可能是自1981年上次熊市以来规模最大的。”我有意避免谈论1929年、1946年或1962年的血腥细节。这是没有必要的，我也不是100%相信1929年的情形会再现。我只是觉得我们有一个很好的机会，但也担心已经持续了几个月的投机狂潮可能会继续下去。见鬼，如果我100%肯定的话，我会做空报价板上的每一只股票……但除了傻瓜，没有人能确定。我要应对的是概率，而不是确定性。所以，关键是策略，而不是说教。
　　按照这样的思路，9月25日，我建议《茨威格预测》电话热线上的每一个客户用1%的资金买入11月份的看跌期权。（看跌期权使其所有者有权在一定时间内以规定的价格出售规定数量的股票。）当时，11月份的看跌期权大概有8%的虚值程度。换句话说，即使市场下跌了8%，看跌期权仍然毫无价值。此外，如果市场大跌，但不是在11月之前，看跌期权也将毫无价值。只有在11月中旬之前市场崩溃的情况下，买入看跌期权才有意义。
! d- T+ r8 L4 u/ Y+ ?　　我估计，如果出现1946年或1962年的跌幅，看跌期权就足以保护我们持有的40%左右的多头头寸（其风险也受到止损的保护），甚至可能会有一定的收益。如果我的判断错误，看跌期权只会给投资组合带来1%的损失，如果市场上涨，这些损失可能会被股票收益抵消。记住，我不是在做主动投资，我只是基于概率来操作。
/ [) Y" g8 U% H　　最后，市场与1929年的情形如出一辙。道琼斯指数从1987年8月的2,722点跌至10月19日的1,738点，暴跌36.1%。这几乎相当于1929年市场一路下跌至10月29日的最低点时39.6%的跌幅。其结果是，在9月下旬以2.375美元购入的看跌期权价格飙升（这是16年来我第二次在《茨威格预测》组合中购买看跌期权， 也是过去两年来的第一次）。
+ a- P; F1 _: h1 ~' `  G0 Q1 n0 Q7 D　　当市场崩溃时，我开始把它们分批出售，从10月15日开始的几个交易日里出售了5次，分别以9.25、19.25、54、86.50的价格出售，最后在10月20日，我们以130美元的价格出售了最后一部分。看跌期权的加权平均利润为2075%，这为我们的整体投资组合增加了约20.8%的价值，足以抵消了我们剩余股票约7%的亏损，并且我们也已止损离场了。（截至10月16日，投资组合中投资于股票的已经下降至8%。）因此，我们的投资组合在黑色星期一上涨了9%。
& z3 [2 z; X+ N. r; x- E　　如果我是一个天才——事实上投资业界没有任何天才——我会在市场大跌前把所有股票都卖掉，并买入更多的看跌期权，一直持有到最后一天，赚取无尽的财富。但这并不现实。现实的做法是在指标显示市场走弱时把风险降到最低，并希望在市场环境好的时候赚点钱，祈祷自己能熬过市场崩溃、瘟疫和地震，生存足够长的时间，以便有一天你能迎来另一个光明的牛市，并有足够的本金在牛市中增值。
7 t" H( _4 l0 x. t! W$ v" }0 u$ ]
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