攻守：可转债投资实用手册 雪球大V带你全流程玩转可转债

　　攻守兼备的投资工具。低风险、高收益的投资策略。
　　内容简介
　　攻，意味着摧城拔寨、获取收益；守，意味着降低风险、保住本金。可转债就是攻守兼备的独特品种。近年来，可转债指数明显跑赢沪深300指数，其高收益、低回撤的特性吸引了越来越多的业余投资者。
　　本书面向可转债投资领域的“小白”，从基础的概念入手，结合*新的政策和案例，系统讲解可转债的基础知识、交易规则与流程以及实战操作策略，由浅入深，生动有趣。
3 G# j. t0 c* Z/ `: V& f2 `8 V　　作者简介
5 c1 \1 b6 y- i( `　　饕餮海 70后，成都人，学医出身。擅长可转债、套利、现金管理等低风险投资，曾获“雪球2019年度十大影响力用户”称号。相信分享会化成喜悦，知识会化成收获，理性会化成感动。
2 P0 F8 v1 w2 X$ T7 v) h2 S+ n+ [　　雪球ID：饕餮海。微信公众号 : 饕餮海投资。
　　定风波 70后，广东人。现任职于某私募基金公司，有近20年投资经验，专注低风险领域，特别是可转债和分级基金。
0 t2 J. ~. G" _. D6 ]　　雪球ID：转债漫谈。微信公众号：转债漫谈。
　　优美 现居深圳，10年来专注低风险投资领域，主要包括债券、可转债、分级基金、打新股等，10年复利17%，每年均为正收益。从2012年起在新浪博客写理财笔记，2014年开始在雪球开设专栏，内容涉及债券、分级基金、打新、套利、房产等。文章通俗易懂，适合新手入门学习。
( t' \3 [' u) }$ G8 E　　雪球ID：优美。微信公众号：优美理财。
$ \2 e) Z1 H- V' }4 w) @$ r: p# K　　目录
　　前言
8 N. G! |! A) l( u　　第一章可转债的基础知识
7 C: Y: T- V+ O" y5 K　　第一节什么是可转债
8 H" p+ N* m& h# p: B, x　　第二节可转债的基本要素
) T: m9 I' \% a4 |+ W* C- [　　第三节可转债其他重要概念
　　第四节可转债的盾与矛——债性和股性
$ C2 i5 F* A1 v　　第五节抓住四要素，快速读懂可转债
+ K$ [0 D/ z+ ?+ z% I, ~　　第二章可转债交易的基本规则与流程
　　第一节交易基本规则
- V2 [" q4 i9 _, i9 {- ?( W　　第二节可转债发行与网上申购
　　第三节股东如何参与可转债的优先配售
　　第四节可转债转股流程
　　第三章可转债交易进阶探讨
　　第一节可转债到期赎回兑付，如何缴税
　　第二节可转债配售中的精确算法原则
　　第三节可转债转股价格调整
1 c2 N/ W! C1 _　　第四节有条件赎回（强赎）的条件
5 X! ]' x- D1 C" r　　第五节回售及其计数
9 b2 r  w8 m$ {8 U　　第六节中签率测算：网上发行
　　第七节中签率测算：网下发行
- Q9 [2 l' V& \# D7 z: c1 i4 T　　第八节交易价格估算
. i; S1 Q1 f0 V  n% g7 E, N　　第九节网下申购：机构投资者的盛宴
　　第十节可转债和可交债的区别
& e& V0 [2 T8 h/ \0 e, T　　第十一节可转债VS�笨山徽�：牛市都一样，熊市大不同
　　第四章可转债交易策略
6 `7 C) B# Y* j+ }$ o　　第一节网上申购策略
& M& m- q5 e" s9 y  I2 a: _　　第二节抢权配售策略
0 S1 `! _. `+ z0 ~, }& i# q　　第三节“一手党”超额配债策略
: ~: N9 k* S4 i" C$ C% t　　第四节折价套利策略
　　第五节正股替代策略
　　第六节 “下修博弈”策略
　　第七节防守之“双低”策略
; P) I6 _* H6 t: @　　第八节进攻之“低溢价”策略
　　第九节中庸之 “摊大饼”策略
9 Y& [; n2 f+ b2 n1 ?　　第五章关于可转债的88个问答
　　附录
+ M( _) p- B/ \/ G% |　　1�笨勺�债大事记
0 T1 r2 `1 w' p$ p" y2 }6 q7 t　　2�� 2017年可转债发行和申购数据
　　3�� 2018年可转债发行和申购数据
　　4�� 2019年可转债发行和申购数据
　　5��2017年以来发行的可转债已退市数据
2 }9 k( P' r" H5 z4 `6 \7 b　　（2017年9月25日—2020年4月30日）
　　6�笨勺�债相关的部分法律、法规及规则
　　7�笔�据来源和相关网站
　　后记
8 S9 V6 P0 ^5 f1 Y% _, U　　精彩书摘
2 R& k$ n, B, B6 ~" w　　活着，才有将来；不亏，才有复利
　　2020年跨年倒数不久，上小学六年级的女儿要放寒假了。一天，饕餮海加我微信，邀我写书，内容是关于可转债投资。他来找我，是因自2011年以来，我陆续写了些理财文章发在网络，涉及债券、可转债、分级基金、房产、现金管理等。饕餮海在雪球网有众多“粉丝”，曾多次推荐我的文章，我在雪球网多次见他“圈”我。只因我是个寡言的人，鲜有互动，但心存谢意。所以，他来邀我，必不能推辞。
% C4 f1 m! N- u6 C7 O- g( P- m　　按分工，饕餮海和定风波承担成书的主要工作，我整理自己过往文章中可转债相关部分交由饕餮海，以填充书中基础知识。他特别嘱咐我定要写个前言，说我文字较亲切，零基础的理财小白不会望而生畏。答应他后，我就切换成24小时陪娃模式了。娃放假在家，我静不下心来写。我心想，还是过完年回来再写吧，接着带娃去天津爷爷奶奶家过年。
　　可是，年还没过完，我已无心写书了。因为，疫情来了！
8 o, f" M- L3 a$ f. q( U* X　　今年春节有强烈的不真实感。因为新冠疫情，爷爷的八十寿宴临时取消；因为害怕封城，我们年初二买机票提前回深圳。回程时，机场人人戴着口罩，神情紧张。
6 j4 D% y, p+ Y　　机场很冷清，忽然涌进百十余人，十数名医护装扮的小姑娘推着行李车鱼贯而入，车上堆着成箱的医疗物资。有人打着旗帜，有人抱着鲜花，众人合影拥抱告别，周围记者拍照采访。定睛细看，是准备启程的天津医疗队，那张张年轻面庞，镜头前面带笑容，想到她们是要上“战场”，我不禁有些泪目。
1 ]# v5 l3 P& c6 `# w　　飞机上，我嘱咐孩子全程莫摘口罩，直到推开家门，内心的兵荒马乱才稍安定。接下来是两周的自我隔离，足不出户。几天前爷爷奶奶还对疫情毫不上心，几天后他们开始叮嘱我千万别出门！和亿万国人一样被禁足家中，日日传来新的消息：刷新的确诊数据，抗疫前线医生的惨烈，病者的哀号，家属的哭泣。一阵阵的焦虑、恐惧、悲悯、希望，潮水般推动着人们的心情起落。
　　生活突然变了，每日只能隔着窗玻璃看外面阳光明媚、春风正好。待在屋内，大量时间刷手机囤物资，不断在网上找口罩。一周前药店里口罩就已售空，酒精也一瓶没有。花了很多时间，我拍了几个订单，没几日都通知不能发货。一个多月前才3角钱一个的医用外科口罩涨到了5元，紧接着是花钱也买不到了。没有口罩，大家都担心出行与复工。
! E! b3 q$ M0 V; |$ C　　复工时间一再推迟，从初七推到元宵节后，仍无定数。最准时复工的，居然是证券市场的股民和债民。2月3日，上证指数跌幅超过7%，我满仓可转债回撤3%以上，两三天后损失全数回血并上新高。面对涨跌却无悲无喜，不只是因为早习惯市场的波动，还有在健康和安全面前，钱变得微不足道。危险降临时它不能保证我们在医院有个床位，甚至连一个口罩也买不到。短短十几日，很多人的心理受到巨大冲击，我是其中一个。
　　我有意无意把写书一事抛诸脑后，不想提起。在医者的牺牲、生命的逝去面前，理财赚钱轻如鸿毛。我内心曾有的笃定也有些许动摇，而这些在“钱荒”和“股灾”时我都不曾有过。那就是，真正极端事件面前普通人常有无力感，比如面对战争和瘟疫。正如最近常看到的一句话：时代的一粒灰，落到普通人头上，就是一座山。系统性风险来临，谁能躲过？能躲过厄运，也许并非能力，而是运气罢了。
  f( {, C% D9 l+ ~  k　　我的运气是不错的。理财收益可以让我不用上班便能支持全家人生活，疫情期间可以待在家中较安全地工作。我是市场的受益者，我还有一些读者的关注，可此时我疑惑，这值得学习吗？没有医者救命，有钱也无福享受；没有农人稼穑工人生产，拿着大把钱可能一棵青菜也买不到。他们每天都在为我们能正常生活而努力。此时谈理财，让我惭愧。
, u! i# J! H0 \  N) J2 W8 V" M1 M　　于是，我每日在家隔离，陪孩子做蛋糕、看电影，听孩子练琴，而不是去想怎么写本理财书，似乎更好受些。在世事无常的洪流中，貌似岁月静好的日常能给人些许安慰。直到一天晚上，饕餮海微信留言，问稿件写得如何？答应的事情没落实，我一时不知如何作答。他说，不急，最近工作也很忙，也要等休息下来再写。我这才知道饕餮海是医生！
$ l4 C* o; ^9 K* L6 B4 j  C　　我有些吃惊，还有些触动。他最近白天忙工作，晚上抽时间写书。我顿时为自己的逃避感到羞愧。我一边嘱咐他注意安全，不要太辛苦；一边想，答应过的事情总要静下心来做。
! _( }7 I3 |" P7 b　　我在魔幻现实中随波逐流，但终究要去面对真实世界。
　　有人说病毒一视同仁，不会只感染穷人，但在灾难来临时，没钱会更加无助。禁足家中不能复工，个人的房租、房贷、生活开支仍要支付，商户的固定开支也不能完全免除。若平日没有积蓄，没打理好财产，具备强韧的现金流，这个冬天实在难熬！
　　疫情面前，有人对钱看开了，认为多少钱都不如“活着”重要，不如“家人平安”可贵；也有人对钱更看重了，因为手里没钱就得出门开工养家糊口，把自己暴露在更多的风险中。我们都明白了，钱不是最重要的！钱的作用恰恰是让人在风险来临时多一点保护，多一点回旋余地。
& X' s1 u5 q3 c2 H+ C; ]　　我也曾干过辛苦却收入微薄的工作，也曾创业并深知其中不易，还曾是个上班妈妈，带娃工作两头熬。手停口停的尴尬，现金流断裂的风险，职业中断的隐忧，我都有过体会。在学会理财之前，我在经济上的抗风险能力比现在低得多。
- T; `; C9 k! s　　怎么理财？很多理财新手常问：买哪个理财产品好，或是现在可不可以买房，股市会不会涨，这类的问题。这些问题很难回答。因为理财是极具个性化的系统工程，并没有整齐划一的答案。每个人的条件不同，所遇风险不一样。简单回答“好不好”“可不可”是危险的，因为只看到期望的收益，而忽略了潜在的风险。
! ?& Z# A' N* Y8 n+ N　　比如买房，在同一个时间点，对手中有足够现金和月供资金却未购买首套房的人来说，我通常都建议尽快买下自住房；而对手中已有几套房，但现金储蓄加上每月收入都扛不过一年就可能断供的人来说，当务之急是卖房降杠杆。于前者，持币观望的损失是，可能房价涨到终于他买不起，严重影响生活质量；对后者来说，最大的损失可能是断供、房产被拍卖，付了大笔的贷款利息，倒在了房价低谷里，甚至落得个负资产。
　　在投资中，决定我们能否长期赚钱的，并不是可能赚多少，而是我们是否输得起！
) f! V# g& i* g8 o" ^% v# ]% I　　大多数人在做理财决策的时候，对可能的收益想得太多，对最大损失想得太少，以致后来被“浮亏”这把镰刀收割干净，黯然离场。一个成熟的低风险偏好的投资者，首先考虑的是本金的安全。正如价值投资大师格雷厄姆多次在他的书中提到，投资的第一要义就是“保住本金”，确保本金的安全并获得适当的回报。
8 T3 l' p/ s; q2 I/ O6 O: X2 J5 A　　如果“保本”第一重要，那把钱都存在银行吃利息不是最安全吗？当然不是！因为虽然本金安全，但收益极低，长期看注定被通胀侵蚀。理财，就像训练一支足球队，需要有一个好的守门员守住“本金”不损失或少损失，还要有一群进攻力强的球员去获取更高“收益”。钱存在银行吃利息，仅保住了本金，但完全失去获得更高收益的可能性。
* V& b+ {6 V$ x1 m$ R6 u　　怎么在安全的基础上，获得适当的回报？那就是，找到一种“风险小收益大”的风险收益不对称的投资品种或策略。这类品种和策略就像一枚两面赚赔不同的硬币，抛得正面赚2元，反面亏1元，只要有耐心地坚持抛这个硬币，总会赢得可观的收益。
　　在过去的8年多中，我一直在学习、寻找这类投资品种和策略。从打新股开始，企业债、正回购、可转债、分级A、房产、期货、期权等都学习和尝试过，有的捋了几遍，逐渐形成了稳定的投资体系。
7 l* t1 ?, ]6 z# n, I3 p5 `* }　　回顾这些年，在不同阶段各有一些品种有着很好的表现。2014年以前，打新股不用配市值，只要冻结资金，债券正回购套作加上打新股，是一条低风险高收益的好策略。2014年初，“钱荒”过后开始降息，资金宽松，债市回暖，企业债和分级A获得不错收益。2015年，股市进入牛市，趴了几年的可转债跟着吃到大肉。后来的一年，股市走熊，分级A通过“下折”收割分级B获得超额收益。到2019年初， 可转债又迎来了春天，一年多的慢牛行情持续至今。
' _: G; v9 ~# X/ o- L" p, _　　好些品种，都是大概率赚钱的“硬币”。
+ X/ Z" h/ i% c! u- K. o　　企业债：只要不违约，至少可以长期收利息，最差的情况持有到期拿回本金。如果在降息的背景下，可以获得超额收益。
　　分级A：本身类似永续债券，股市大涨，它安心收分级B的利息；股市大跌，折价多的分级A可以通过“向下折算”获得超额收益。
　　可转债：被称为“保本的股票”。说它保本，是因为它是低息债券，熊市中正股大跌，它有债性保底不亏本；说它是股票，因为牛市时正股大涨，它可转换成股票，价格会跟随正股上涨，投资者由此获得超额收益。之前投资界有“不可能三角”的说法——高收益、低风险、充沛的流动性无法同时存在。应该说绝大多数投资品是这样的，但可转债是其中一个“BUG”，它完美地实现了高收益、低风险、充沛流动性的共存。
　　以上这几个品种的规则非常清晰，安全边际容易计算，又有获取超额收益的机会，很适合低风险偏好的投资者。
　　只是，近两三年来企业债和分级A由于政策的限制，投资门槛提高，交易量萎缩，市场容量和机会越来越少。相反，可转债市场这两年蓬勃发展，2017年交易所还仅有20余只可转债，两年多时间发展到200多只。市场的扩容，使可转债的投资策略也有了丰富的空间。无论是“摊大饼”还是“轮动”，都有了更多的选择，也就有了实现更高收益的可能性。
+ @) y+ }  ]4 {5 m7 t0 I* [　　投资可转债可以期望多高的收益率呢？我曾经做过一个回测，以一种最保守最简单的“摊大饼”策略——“100元以下平均买进，最后交易日收盘前卖出”，绝对收益率达50%以上，复合年化收益率约16%。这个策略不用花多少时间和精力，非常适合每天要上班没时间看盘的普通人。
; K" S, K- B4 q3 u　　对有时间研究，或更专业的投资者来说，可转债又提供了更多收益的可能性。比如“轮动”“下修博弈”“事件驱动”“转股套利”等。
6 o- K' {, W# O6 C+ b8 s* A; j　　可转债是一种普通投资者容易学习理解和掌握的投资品种，随着可转债市场的扩容，也能容纳更多的投资者参与其中。
1 A: I4 F* ]8 F, q* q" }! k- E　　但是，可转债适合低风险偏好的投资者，并不代表随便买只可转债或可转债基金就可以赚钱！在掌握它的基本规则之前，不搞清状况就随意行事，可能会面临巨大的亏损！比如高价买入即将“强赎”的可转债持有到摘牌，你可能花200多元买入，短短几天只能收回100元债券本金和几元利息。
  I* l8 {4 m: M　　格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”
　　可转债的规则非常清晰！正如格雷厄姆所说，理解和掌握它不需要顶级的智商和超凡的头脑，小学数学基础就足够用。我们需要的是花一点耐心，把它的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解它的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，最终获得超额收益。
" s: A; S( V. G5 p　　活着，才有将来；不亏，才有复利。
8 b8 q: B1 W2 B9 }" w0 Z5 H9 g) ?　　优美
2 t8 w  h0 c* J: y# ~: l+ {% S　　2020年春于深圳
1 t. k+ J8 Q- p, ?( k　　活着，才有将来；不亏，才有复利
1 e0 f9 n3 v! a" I( V; C4 F　　2020年跨年倒数不久，上小学六年级的女儿要放寒假了。一天，饕餮海加我微信，邀我写书，内容是关于可转债投资。他来找我，是因自2011年以来，我陆续写了些理财文章发在网络，涉及债券、可转债、分级基金、房产、现金管理等。饕餮海在雪球网有众多“粉丝”，曾多次推荐我的文章，我在雪球网多次见他“圈”我。只因我是个寡言的人，鲜有互动，但心存谢意。所以，他来邀我，必不能推辞。
　　按分工，饕餮海和定风波承担成书的主要工作，我整理自己过往文章中可转债相关部分交由饕餮海，以填充书中基础知识。他特别嘱咐我定要写个前言，说我文字较亲切，零基础的理财小白不会望而生畏。答应他后，我就切换成24小时陪娃模式了。娃放假在家，我静不下心来写。我心想，还是过完年回来再写吧，接着带娃去天津爷爷奶奶家过年。
6 u0 L2 J: w3 C  n* q　　可是，年还没过完，我已无心写书了。因为，疫情来了！
5 j- W" _8 n2 f" B8 B0 i　　今年春节有强烈的不真实感。因为新冠疫情，爷爷的八十寿宴临时取消；因为害怕封城，我们年初二买机票提前回深圳。回程时，机场人人戴着口罩，神情紧张。
; }' L% e) o; s4 x  W6 Q　　机场很冷清，忽然涌进百十余人，十数名医护装扮的小姑娘推着行李车鱼贯而入，车上堆着成箱的医疗物资。有人打着旗帜，有人抱着鲜花，众人合影拥抱告别，周围记者拍照采访。定睛细看，是准备启程的天津医疗队，那张张年轻面庞，镜头前面带笑容，想到她们是要上“战场”，我不禁有些泪目。
7 r8 b& a1 E! i) S2 w　　飞机上，我嘱咐孩子全程莫摘口罩，直到推开家门，内心的兵荒马乱才稍安定。接下来是两周的自我隔离，足不出户。几天前爷爷奶奶还对疫情毫不上心，几天后他们开始叮嘱我千万别出门！和亿万国人一样被禁足家中，日日传来新的消息：刷新的确诊数据，抗疫前线医生的惨烈，病者的哀号，家属的哭泣。一阵阵的焦虑、恐惧、悲悯、希望，潮水般推动着人们的心情起落。
9 X% ~. |  ^+ y1 k　　生活突然变了，每日只能隔着窗玻璃看外面阳光明媚、春风正好。待在屋内，大量时间刷手机囤物资，不断在网上找口罩。一周前药店里口罩就已售空，酒精也一瓶没有。花了很多时间，我拍了几个订单，没几日都通知不能发货。一个多月前才3角钱一个的医用外科口罩涨到了5元，紧接着是花钱也买不到了。没有口罩，大家都担心出行与复工。
　　复工时间一再推迟，从初七推到元宵节后，仍无定数。最准时复工的，居然是证券市场的股民和债民。2月3日，上证指数跌幅超过7%，我满仓可转债回撤3%以上，两三天后损失全数回血并上新高。面对涨跌却无悲无喜，不只是因为早习惯市场的波动，还有在健康和安全面前，钱变得微不足道。危险降临时它不能保证我们在医院有个床位，甚至连一个口罩也买不到。短短十几日，很多人的心理受到巨大冲击，我是其中一个。
　　我有意无意把写书一事抛诸脑后，不想提起。在医者的牺牲、生命的逝去面前，理财赚钱轻如鸿毛。我内心曾有的笃定也有些许动摇，而这些在“钱荒”和“股灾”时我都不曾有过。那就是，真正极端事件面前普通人常有无力感，比如面对战争和瘟疫。正如最近常看到的一句话：时代的一粒灰，落到普通人头上，就是一座山。系统性风险来临，谁能躲过？能躲过厄运，也许并非能力，而是运气罢了。
　　我的运气是不错的。理财收益可以让我不用上班便能支持全家人生活，疫情期间可以待在家中较安全地工作。我是市场的受益者，我还有一些读者的关注，可此时我疑惑，这值得学习吗？没有医者救命，有钱也无福享受；没有农人稼穑工人生产，拿着大把钱可能一棵青菜也买不到。他们每天都在为我们能正常生活而努力。此时谈理财，让我惭愧。
　　于是，我每日在家隔离，陪孩子做蛋糕、看电影，听孩子练琴，而不是去想怎么写本理财书，似乎更好受些。在世事无常的洪流中，貌似岁月静好的日常能给人些许安慰。直到一天晚上，饕餮海微信留言，问稿件写得如何？答应的事情没落实，我一时不知如何作答。他说，不急，最近工作也很忙，也要等休息下来再写。我这才知道饕餮海是医生！
$ f% A/ y* x0 \3 ~6 V3 U/ @　　我有些吃惊，还有些触动。他最近白天忙工作，晚上抽时间写书。我顿时为自己的逃避感到羞愧。我一边嘱咐他注意安全，不要太辛苦；一边想，答应过的事情总要静下心来做。
　　我在魔幻现实中随波逐流，但终究要去面对真实世界。
　　有人说病毒一视同仁，不会只感染穷人，但在灾难来临时，没钱会更加无助。禁足家中不能复工，个人的房租、房贷、生活开支仍要支付，商户的固定开支也不能完全免除。若平日没有积蓄，没打理好财产，具备强韧的现金流，这个冬天实在难熬！
　　疫情面前，有人对钱看开了，认为多少钱都不如“活着”重要，不如“家人平安”可贵；也有人对钱更看重了，因为手里没钱就得出门开工养家糊口，把自己暴露在更多的风险中。我们都明白了，钱不是最重要的！钱的作用恰恰是让人在风险来临时多一点保护，多一点回旋余地。
! R0 b8 @/ X8 a: N  w　　我也曾干过辛苦却收入微薄的工作，也曾创业并深知其中不易，还曾是个上班妈妈，带娃工作两头熬。手停口停的尴尬，现金流断裂的风险，职业中断的隐忧，我都有过体会。在学会理财之前，我在经济上的抗风险能力比现在低得多。
4 b  T, c1 Q# A4 N& o4 c　　怎么理财？很多理财新手常问：买哪个理财产品好，或是现在可不可以买房，股市会不会涨，这类的问题。这些问题很难回答。因为理财是极具个性化的系统工程，并没有整齐划一的答案。每个人的条件不同，所遇风险不一样。简单回答“好不好”“可不可”是危险的，因为只看到期望的收益，而忽略了潜在的风险。
' q+ m5 a9 f- }- G& _6 ]! ~2 N  J: G7 @　　比如买房，在同一个时间点，对手中有足够现金和月供资金却未购买首套房的人来说，我通常都建议尽快买下自住房；而对手中已有几套房，但现金储蓄加上每月收入都扛不过一年就可能断供的人来说，当务之急是卖房降杠杆。于前者，持币观望的损失是，可能房价涨到终于他买不起，严重影响生活质量；对后者来说，最大的损失可能是断供、房产被拍卖，付了大笔的贷款利息，倒在了房价低谷里，甚至落得个负资产。
. ?2 b/ k# n+ r! B/ n6 V+ P4 w　　在投资中，决定我们能否长期赚钱的，并不是可能赚多少，而是我们是否输得起！
7 X% w- I7 h4 q4 y　　大多数人在做理财决策的时候，对可能的收益想得太多，对最大损失想得太少，以致后来被“浮亏”这把镰刀收割干净，黯然离场。一个成熟的低风险偏好的投资者，首先考虑的是本金的安全。正如价值投资大师格雷厄姆多次在他的书中提到，投资的第一要义就是“保住本金”，确保本金的安全并获得适当的回报。
; R& w" p: z) _6 V; w　　如果“保本”第一重要，那把钱都存在银行吃利息不是最安全吗？当然不是！因为虽然本金安全，但收益极低，长期看注定被通胀侵蚀。理财，就像训练一支足球队，需要有一个好的守门员守住“本金”不损失或少损失，还要有一群进攻力强的球员去获取更高“收益”。钱存在银行吃利息，仅保住了本金，但完全失去获得更高收益的可能性。
　　怎么在安全的基础上，获得适当的回报？那就是，找到一种“风险小收益大”的风险收益不对称的投资品种或策略。这类品种和策略就像一枚两面赚赔不同的硬币，抛得正面赚2元，反面亏1元，只要有耐心地坚持抛这个硬币，总会赢得可观的收益。
　　在过去的8年多中，我一直在学习、寻找这类投资品种和策略。从打新股开始，企业债、正回购、可转债、分级A、房产、期货、期权等都学习和尝试过，有的捋了几遍，逐渐形成了稳定的投资体系。
* F+ ?) p: U! C0 e　　回顾这些年，在不同阶段各有一些品种有着很好的表现。2014年以前，打新股不用配市值，只要冻结资金，债券正回购套作加上打新股，是一条低风险高收益的好策略。2014年初，“钱荒”过后开始降息，资金宽松，债市回暖，企业债和分级A获得不错收益。2015年，股市进入牛市，趴了几年的可转债跟着吃到大肉。后来的一年，股市走熊，分级A通过“下折”收割分级B获得超额收益。到2019年初， 可转债又迎来了春天，一年多的慢牛行情持续至今。
　　好些品种，都是大概率赚钱的“硬币”。
　　企业债：只要不违约，至少可以长期收利息，最差的情况持有到期拿回本金。如果在降息的背景下，可以获得超额收益。
　　分级A：本身类似永续债券，股市大涨，它安心收分级B的利息；股市大跌，折价多的分级A可以通过“向下折算”获得超额收益。
　　可转债：被称为“保本的股票”。说它保本，是因为它是低息债券，熊市中正股大跌，它有债性保底不亏本；说它是股票，因为牛市时正股大涨，它可转换成股票，价格会跟随正股上涨，投资者由此获得超额收益。之前投资界有“不可能三角”的说法——高收益、低风险、充沛的流动性无法同时存在。应该说绝大多数投资品是这样的，但可转债是其中一个“BUG”，它完美地实现了高收益、低风险、充沛流动性的共存。
　　以上这几个品种的规则非常清晰，安全边际容易计算，又有获取超额收益的机会，很适合低风险偏好的投资者。
- e, D, E3 }$ _$ m+ Z4 N　　只是，近两三年来企业债和分级A由于政策的限制，投资门槛提高，交易量萎缩，市场容量和机会越来越少。相反，可转债市场这两年蓬勃发展，2017年交易所还仅有20余只可转债，两年多时间发展到200多只。市场的扩容，使可转债的投资策略也有了丰富的空间。无论是“摊大饼”还是“轮动”，都有了更多的选择，也就有了实现更高收益的可能性。
　　投资可转债可以期望多高的收益率呢？我曾经做过一个回测，以一种最保守最简单的“摊大饼”策略——“100元以下平均买进，最后交易日收盘前卖出”，绝对收益率达50%以上，复合年化收益率约16%。这个策略不用花多少时间和精力，非常适合每天要上班没时间看盘的普通人。
　　对有时间研究，或更专业的投资者来说，可转债又提供了更多收益的可能性。比如“轮动”“下修博弈”“事件驱动”“转股套利”等。
　　可转债是一种普通投资者容易学习理解和掌握的投资品种，随着可转债市场的扩容，也能容纳更多的投资者参与其中。
　　但是，可转债适合低风险偏好的投资者，并不代表随便买只可转债或可转债基金就可以赚钱！在掌握它的基本规则之前，不搞清状况就随意行事，可能会面临巨大的亏损！比如高价买入即将“强赎”的可转债持有到摘牌，你可能花200多元买入，短短几天只能收回100元债券本金和几元利息。
　　格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”
+ {4 F3 U; _' l1 j1 y　　可转债的规则非常清晰！正如格雷厄姆所说，理解和掌握它不需要顶级的智商和超凡的头脑，小学数学基础就足够用。我们需要的是花一点耐心，把它的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解它的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，最终获得超额收益。
　　活着，才有将来；不亏，才有复利。
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