编辑推荐& l3 H* L2 T7 R; I. a4 I, x
这是一本与众不同的关于价值投资的著作。作者以“华尔街圣经”《证券分析》中的价值投资方法为基础，结合巴菲特的投资理念，结合大量的实际投资案例，详细地阐述了估值的步骤，可以帮助读者更好地理解价值投资理念并利用格雷厄姆—多德投资法实现成功投资。. C/ u/ w- o) W7 V3 v3 T/ G
《证券分析》（原书第6版）首席编辑、投资经典《安全边际》作者塞思·卡拉曼、GAMCO投资公司董事长兼首席执行官马里奥·加贝利、著名投资者、投资经典《湛庐文化：应用价值投资》作者布鲁斯·格林沃尔德、创始人资金管理公司主席帕特里克·特伦联袂推荐。/ j' O. p' K3 M
内容简介
! D& V0 |7 s6 F, g 价值投资必读，“华尔街圣经”《证券分析》实践版，格雷厄姆与巴菲特投资理念的全新应用。
. p5 Y- D/ B5 k1 L# Z 一本可以为投资者及决策者们提供较为高级的指导方法，帮助他们在股票及债券投资之外熟练地运用价值投资方法的著作。小约瑟夫·卡兰德罗将现代格雷厄姆—多德投资法应用于大量的实际案例中，详细地阐述了估值的步骤，为价值投资研究者指明了实践的方向。
P k- g: }8 X 本书对格雷厄姆与戴维垫·多德的经典著作《证券分析》中介绍的经实践检验过的方法加以拓展，使其能够应用于收购与兼并、非传统投资等方面，更具专业和实践意义。" U' D7 \- K# H2 A
《证券分析》（原书第6版）首席编辑、投资经典《安全边际》作者、有“年轻巴菲特”之称的投资大师塞思·卡拉曼评价道：“这本发人深思的著作将价值投资提升到了新的层面。”0 H% |, |1 h( L% ?6 l8 d
作者简介3 x8 c% M3 A% t$ F# z5 _9 g/ p3 ]
小约瑟夫·卡兰德罗，普华永道保险咨询部总经理，拥有超过25年的投资业研究经验。福特汉姆大学加贝利全球投资研究中心研究员。曾任康涅狄格大学客座教授，负责教授MBA专业的价值投资和风险管理等课程，并在IBM全球服务部担任金融管理顾问一职。) j6 I' d0 T2 e- o
文章多次发表在各类投资业权威期刊上，如《另类投资杂志》《战略与领导力》《风险管理与保险评论》以及《贸易优势评估》等。他的论文曾在美国、英国和加拿大举办的各种大型学术会议中交流。
) s" Z6 E4 L' u. ` 精彩书评
* [( t' W7 g% R. }3 I7 ~ 《应用价值投资》这本发人深思的著作将价值投资提升到了新的层面。* T: ~' Y) B+ r }
——塞思·卡拉曼 《证券分析》(原书第6版)首席编辑、投资经典《安全边际》作者75年之后，对那些想解开价值投资之谜的人来说，格雷厄姆和多德仍然是不变的北极星。小约瑟夫·卡兰德罗剖析了格雷厄姆和多德的理论基础，并将其应用于新的投资动态之上。
: l1 I8 D: @% a5 q) J$ b: k. ] ——马里奥·加贝利 GAMCO投资公司董事长兼首席执行官《应用价值投资》是每一位价值投资者的必备经典。
8 c, \# ^3 a* a! w7 y ——布鲁斯·格林沃尔德 价值投资大师、投资经典《价值投资》作者《应用价值投资》，格雷厄姆和多德投资法的追随者与价值评估师必读！1 U- H/ j( ?7 s H
——帕特里克·特伦 创始人资本管理公司主席卡兰德罗的这一著作极富创造性，他将关键性的经验融合到了全面而又实用的商业框架中，同时适用于价值评估及经营管理。
" F0 s8 d% h! M0 \% \6 \) E ——罗伯特·兰德尔 《战略与领导力》编辑
* k9 k( U. n$ b3 G% _0 z 如果首席执行官们能够采用卡兰德罗书中给出的那些投资与经营原则，那他们就一定可以避免诸多代价不菲的失误。
, r3 {8 `6 u) B+ ? ——保罗·卡罗尔 《华尔街日报》财经专栏作家，畅销书作家在《应用价值投资》这本书中，卡兰德罗将格雷厄姆和多德的投资理念应用于非传统的价值投资领域，充分展现了他多方位思考的能力，而这正是当前这种混乱的世界里，积极、反复地构建自己合适的投资环境的必备能力。
, C2 }' u7 \) j( g; A2 ?' G ——米切尔·朱利斯 峡谷合伙人有限责任公司联席董事长兼联席首席执行官《应用价值投资》是这个时代重要的商业书籍。
$ ?8 H; ]3 ^0 F6 ]; e: ~ ——约翰·史维奥克拉 钻石管理科技咨询公司副主席，哈佛大学商学院前任助理教授目录* c3 T* u; F' O& p/ R( L. k9 D
前言 价值投资的力量* y- {3 a( V" I) U
第1章 基本原理3 I) K1 Q* S2 R: t" C
基础型价值评估4 `9 w6 n8 ~" t# ^ }1 g
降低投资的不确定性' F3 P/ D, X% R
第2章 基础型价值评估与西尔斯收购案- p5 _& E/ F, v& n$ F. ^
西尔斯的兴盛与衰落
& [9 u3 f3 r- c0 q; h 对西尔斯公司进行价值评估5 p# O! _' N2 V; R8 X) H" q8 q
收购后的业绩表现! K. \$ Q( x0 `4 k: q4 a8 P
第3章 特许权价值评估与盖可汽车保险公司收购案盖可汽车保险公司 |0 P/ [! z7 {
对盖可汽车保险公司进行价值评估
! b" z* u/ v: p+ v9 e 收购后的业绩表现# @# r4 P+ ` `4 T% ^. W) i5 T# K
【附录】盖可汽车保险公司折现率的估算
) [( n: k; `* e$ O1 B$ O 第4章 安全边际与通用再保险公司收购案
& Z! ~/ H' w; a1 |9 X) I5 u 通用再保险公司和再保险业务6 R* k7 O& ?3 b$ Q' c" D
对通用再保险公司进行价值评估
% q& ?( Q% M& D3 @; t# X5 o 收购后的业绩表现
h, ~0 V' y/ s 难以评估的特许权: o, N' V! l* b: h
【附录】评估并购风险1 W5 y [6 @* Z# W2 r! k
第5章 宏观分析、机遇筛选与价值投资
/ T! F- S7 a' P5 N- b [ 商业、经济繁荣与萧条的循环
9 _5 s; Z9 K- ?% M ]! Q 经济周期的八个阶段9 u; T7 P2 ?" _7 J& }) V0 Y" l
恢复
0 D# n* [9 g0 J# s4 m- q' \+ { "新经济"经济循环, t1 y+ ~0 M B( d/ a
新经济的恢复/ W1 X1 P3 N! J4 h+ n7 D
后新经济时期循环活动
* v3 G2 N4 Q$ w/ R! l 发现投资机会
# K1 V3 _2 x8 B( q8 ^7 [% c, J9 g 【附录1】沃伦·巴菲特和有效市场理论0 i1 o; o* h: I+ O) U+ |5 [) K
【附录2】一个实用的基本面替代指标, ]" R3 H# t& c6 M& Z5 R
【附录3】安然公司4 A8 X3 F, y M% l$ p
第6章 格雷厄姆与多德的灾难评估法0 V2 s( R: S0 ]# z
百事公司亿元彩票事件% X# S9 P4 p8 J. H) o
对非传统投资进行价值评估
8 J& \' _, l; m$ C3 O+ O+ g2 a" P$ T 事后检查和指导方针
5 F: G3 a+ p8 ^& _, d0 R- k4 ]( c3 S 对灾难证券的简评 \9 }" D9 d4 N8 r4 d
第7章 财务战略理论与价值实现
$ x% f- s$ Q$ d& X% C& R 制定战略
' e1 R( p( X% x1 ^7 k9 P 资源分配
7 g+ v6 u3 J7 j 绩效管理
/ q6 x& ]/ Z: ] |3 N3 A 风险管理
/ u* W+ f/ |. ^ 财务战略
* m P4 j5 u" a& [. Z/ X' K 财务战略理论创造财富3 c9 ]( ]5 ]* q9 r- o
第8章 赢得价值投资的胜利2 m$ y% E- _, Q! z" Z* ]- |
筛选
; W- m! R2 O. T4 t8 T 初始估值
2 z7 d E0 G6 b. ]& P 净资产价值调整
; s, w. ]9 i! i& O; X 盈利能力价值假设
2 ?. e8 t( c! m3 K7 i0 ?! C# Z 特许权价值的确认
1 ?+ ^) F1 n$ ^, H8 c 增长价值评估
0 j5 Z h4 w% _1 H 最后估值
) u' ~8 S5 [' w, m. ]% Q; V$ w 应用价值投资，实现投资目标
7 B7 k' |/ G) ?2 t 参考文献; h& I! Q3 o3 R3 i! |3 p2 z0 V0 Q
译者后记8 z& `' n3 @9 V' t
精彩书摘
8 N! m( K/ e( K 风险管理; c( Z' s" @7 Z9 N$ V
财务战略的每一个阶段都可能产生风险或损失，我们必须能够发现这种风险，对其进行评估并加以管理。我们生活中的所有事情，包括管理企业，很少是万无一失的。比如，一个商业计划可能是错误的；执行计划的过程中可能错误地安排资源；可能会选择错误的指标来衡量绩效，导致结果混乱等。类似的错误可能经常发生，而且其一旦发生，就有可能损害价值。这一点影响很大，因为特许权就是要创造价值，而不是损害价值。但是，每个公司的终极目标都是创造价值，结果却并不是每个公司都能创造价值。
( s" `6 U& y5 T" S3 [ 财务战略理论最初的关注点就是顾客（制定策略），之后是财务（分配持股人和债权人的基金），然后是人力资源（员工），最终是绩效（管理）。如果使用得当，每一步都可以为公司创造很大的价值，如果一个公司能够持续地在每一个点上都有效盈利，那么它就能拥有特许权,并且将永远占据这个位置。但是，很少公司能拥有特许权，这也证明其很难达到。其中一个原因就是无法避免的风险。7 R8 w4 ?, w5 m& Y$ [
财务战略的每一个阶段都有不同的风险，也就是说每一个阶段都有遭受损失的可能性。首先，在制定战略阶段，顾名思义，面临的风险是战略性风险，这种风险是指损害顾客价值或是影响公司特有的特点的可能性。比如，1999年美泰公司（Mattel）对乐宁公司（TLC）的并购案即是如此。
7 i( [ A' x! Q2 @- m 实质上，美泰公司是希望通过并购进入互动玩具领域，以此解决核心生产线（比如芭比娃娃、特种部队和迪士尼系列玩具）存在的问题。这在当时似乎是个明智的策略，但是实际并购中存在很多问题，消耗了管理层太多的注意力。就在美泰的管理层全力解决并购的问题的时候，它的一个主要竞争者MGA娱乐公司通过贝兹（Bratz）系列玩具向它的龙头产品芭比娃娃系列发起了冲击。从2001年到2004年，贝兹抢占了芭比娃娃的6~13岁年龄段女童市场的大部分份额。事实上，美泰公司在寻求核心产品的增长力的同时忽略了现有客户群的需求，结果给竞争对手留下了机会，导致价值严重受损。7 j: K$ P9 W5 g6 N& Y+ ?5 F5 g
在财务战略理论的第二阶段资源配置阶段存在着“经济无效风险”，也就是“资源（人力、机器、资金、信息甚至时间）没有得到合适的配置”。这可能出现在商业运作、人力资源决定（雇佣、解雇、激励等）、兼并收购交易、合资经营、选择供应商、投资方案和类似的所有行为中。比如1986年的雷夫科公司（Revco）融资并购案：当时的收购溢价达到48%，事实证明这是一桩难以控制的收购。公司私有化以后，内部爆发权力争夺，损害了组织凝聚力和向心力。结果没有人关心运行表现和财务制度，最终导致雷夫科公司在私有化19个月之后申请破产。0 ~- B% g9 [# a: s; F! l
财务策略理论的第三阶段绩效管理阶段面临的问题是“风险管理”。2007年次级债问题蔓延并导致多家大金融机构（比如贝尔斯登公司和2008年雷曼兄弟）出现风险管理失误后，这个问题便引起了广泛关注。风险控制通常是指“识别并评估可能影响公司价值的集体风险，并在公司范围内采取措施控制风险。”1994年桂格燕麦公司（QuakerOats）收购思蓝宝（Snapple）是风险管理比较差的案例之一。" z% o; s& l1 }, L$ z, q# {& R6 M
收购前一年，思蓝宝的业绩已经出现问题，甚至在桂格公司宣布收购之后其公布的每股收益还在降低。尽管这样，桂格燕麦继续以17亿美元的价格买下了思蓝宝，但是它没能解决思蓝宝的业绩问题。两年半之后桂格公司不得不以3亿美元的价格将其卖掉，直接损失14亿美元。如果桂格公司能够对并购和公司业绩中存在的风险进行很好的评估和管理，这个结果有很大机会能够避免。
* G. D4 }9 I$ Z 净资产价值调整
2 k! o3 E" L) {& y& ^ 在初始净资产价值调整中，需要由独立的评估师、专家、审计师以及其他专业人士进行确认的内容包括：特定估值的范围和规模、私人价值投资者的评估模式等。正如罗杰·洛温斯坦在他为格雷厄姆和多德的著作《证券分析》第6版所作的引言中提到：“在一些投资者完全依赖于已公布的财务信息时，另一些人会在私下做大量的调查。对冲基金经理埃迪·兰珀特在购买汽车零件零售商汽车地带公司（AutoZone）的控股权之前，曾访问过其旗下数十家门店。”3 a0 I& D9 R7 G+ t9 p" b+ A
换句话说，投资者或分析师是选择亲自调查还是仅仅关注财务及其他信息来源（如巴菲特那样），取决于其价值投资的方式。尽管如此，专业人员的选择是现代格雷厄姆—多德方法能够完美应用于公司收购的原因之一，还能够使企业在其员工范围内充分利用组织资本（见图8—2），或者说利用员工们广泛的专业知识以及与外部专家的联系。, c* [: |& k, `# Y, d5 Z+ `
例如，在第2章西尔斯收购案的估值中，需要外部专家介入的两项关键性调整是固定资产调整与商誉调整。这两项调整的数额——固定资产调整8040万美元，商誉调整101.2亿美元，均需要大量的调查与验证，以确保它们恰好合适。若还有其他的零售商对西尔斯公司感兴趣，它可能会用自己的方式来评估西尔斯公司固定资产的价值，也可能雇用其他评估公司来对西尔斯商誉进行估值。这并不意味着前面所讲的格雷厄姆和多德“宁可近似正确，也不要精确的错误”的方针已不再适用；相反，它反映出一个事实，即对“近似正确”程度的要求，而所有切实的努力都应该以尽可能提高近似正确的程度为目的，而不是沉浸在保证确定性的幻想中。
$ @% R' V: t9 I1 a1 s2 S 对确定性的幻想有着强大的吸引力，在某种程度上甚至类似于塞壬之歌（或称海妖的歌声）。例如，1998年，对冲基金公司美国长期资本管理公司（LTCM）在经历了一番艰难困苦后终于明白了这个道理。尽管公司的员工中藏龙卧虎——两位诺贝尔经济学奖获得者，美国联邦储备局的前任成员，常春藤金融学教授及知名的债券交易商……长期资本管理公司灾难性的失败仍旧不可避免，而且这次失败还直接威胁到了全球货币体系的短期生存能力。长期资本管理公司的失败可以归因于缺乏远见地依赖于数量模型，数量模型是基于历史数据分布及相关性的假设，并以此来对未来走向进行精确的预期。这就是所谓对确定性的幻想，尽管长期资本管理公司的一些员工仍然还未意识到这个问题。" @: O" U' N8 t% }. P
总之，净资产价值调整应该建立于良好的专业判断之上，并选择专家对结果的可行性或可能性进行验证。因为任何的估值都不可能达到100%的精确，因此所有的调整都应该以谨慎为前提。
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