全球顶尖专家法博齐和曼的权威专著！
2 |' | C0 X2 u: ^ Z& {# S 两位作者组织了一群在证券金融行业里表现突出的实务工作者，帮助读者深入理解证券金融市场中一系列的合约安排。
, V" a% y7 C& v' ~( k8 t 内容简介
/ E4 @8 a: i. o7 w8 C 《证券金融 融资融券与回购协议》分为三个部分，全面介绍了融资融券回购协议的操作方法和注意问题。包括：不同的证券借贷市场，拍卖税务，法律，法规和会计的证券借贷交易，证券借贷交易风险评估，美国和欧洲的回购市场，美元及其对MBS定价策略的影响，衍生物的股权融资和股权回购协议。% m/ p' \9 C' f# C2 ]1 f' y
作者简介4 B" s' O0 f- T( ]0 z: \
弗兰克 J.法博齐，PHD、CFA、CPA，耶鲁大学管理学院的金融学教授，同时也是耶鲁大学国际金融中心的成员。在加入耶鲁之前，法博齐是麻省理工学院斯隆商学院的金融学访问教授。法博齐已经写作和编辑了许多精彩的金融类书籍，他同时也是《组合管理期刊》的编辑。
+ L5 r& J& P: p- P2 m8 |. F 史蒂文 V.曼，南卡罗来纳大学摩尔商学院的金融学教授。他之前在投资、基础固定收益证券和衍生品领域里已经出版了四本专著，发表了大量的论文。曼还是投资银行/商业银行的咨询顾问，开发了全美范围金融机构的培训教程。) j, W2 N; h( f4 I7 m% D) Z1 C
目录( Z4 G: I0 _1 ^+ X( g& ]/ J' W8 q% }
证券金融：融资融券与回购协议, T2 h6 @0 {5 j' [6 z8 g% _6 p
丛书序
. i! n: _" v8 X# ^: ]7 G" G+ i" N 译者序( R& R+ s! U' u; n. H! S
前言- J! N6 ]1 |8 L+ H# E2 C. p/ y* b
合作者
" ~1 D5 i6 W" v- I9 c: I# c 第一部分 证券借贷
, k# p3 G& |/ a* E$ J 第1章 证券借贷引论0 P. {. O9 Y# _2 _& a
什么是证券借贷
6 ^! P3 a v9 K 借出者和中介机构
& y b7 x7 R- f 借入动机4 M- k9 n, Y* }' w. t9 A
市场运行机制
* x3 h# k) c# q/ { 金融风险和风险管理* ?" {3 F3 Y, `3 C' h8 C( G( i
第2章 证券借贷、流动性和资本市场金融4 K' H+ q% f. b# c! A2 y, r2 ^/ T- ?
伟大的转变：资本市场金融的崛起9 I+ ^ T& k1 w& D
流动性的中心地位3 N& ~. u3 p3 I" s1 L
新的官方共识：培育资本市场和证券借贷
9 @: @( N4 P! | u# X! \0 q: m* S 结论
. W( I* b8 z# x" u( b4 G 第3章 通向市场之路：证券借贷迷宫之机构指南2 ^3 a7 N( w2 \" h8 H) c
哪个更优先：借出目的还是参与路线
5 j4 \) x0 {% L! h6 M; y0 A 市场特征$ O5 o# \* \+ V' h2 r6 ^ s
市场重要性& @- F/ q6 t7 O% d
市场透明度
8 S( J1 i! ~* X [# |, | 市场的认识误区 B3 o/ i: d- Q5 J" D) y
组织特征3 [! R$ P, H: M
投资组合特征" N- M6 V) ]6 F. c
参与证券借贷的6条路线2 ]+ N, r( u g ]! l
典型的市场策略0 w8 I5 G7 G# V- T
优劣
2 P/ p! h" S: m+ L 对手方选择标准
* ]; o; a; q0 b; ]% H! ] 投资组合样本
0 i& H+ X3 W! y 保持参与
9 H* T, t" m1 B" N 前方之路. H! F9 ~ R8 @/ L& l
结论1 ^$ z4 X8 {, `/ t! L: Q
第4章 借贷选择的评估
! d& N' Y8 ~ a3 A3 }+ V 主信托/托管行参与计划
, n7 m& x7 y' v: l+ a 经纪自营商管理计划
% _% s$ H8 l6 `7 [* M5 ^$ ~ 内部管理计划( H) X& L% V6 P0 S5 a! w8 \1 ]/ }
外部管理/第三方借出者计划
& B; R" v) Z" y. n M& o 结论1 V: D' p; X; X
第5章 竞标程序及其在证券借贷市场中的作用
+ |$ A9 [, P% ] 证券借贷市场的竞标
8 O0 Q% }/ h& P, F: q “传统”借出方式7 f7 G: @4 N" a7 h2 g8 w9 t
竞标作为现有方式的替代品
/ a0 d X% ]) m1 x1 X+ g8 n; i3 H6 h 驱动该活动的因素，以及证券借贷竞标程序的被接受程度! t9 y) k! J8 w7 Y& `
近年竞标的发展6 L; _* a, e: E1 e; I
管理竞标程序
' b- u5 \; H$ {4 A; ]: s 结论
1 i: f, i8 e5 C( w1 `& M1 U 第6章 固定收益证券的基本原理
: {3 _3 E1 R0 c2 W7 Y# x 固定收益证券属性! b/ p. }9 a0 |7 d, M
投资固定收益证券的风险
! [! z' b8 m! ~. G6 j$ O+ Z! y 信用风险
0 m) L' I! J: z* D9 y( l 固定收益证券估值
4 P% ^7 O) {# j! n- V+ X( i 结论
2 _/ X- P( t; k4 O. G! l1 C) c 第7章 管理基于现金的借出计划中的流动性风险& B% y& A8 D p5 v( d
资产类别考虑因素
& {7 r) r# D! H8 @& i F 控制资产池流动性的在险价值
: Y- t" w4 W! E. P D. ~ 案例研究# \: R" ?/ b: S
对手方交易策略
6 E7 q+ Y! G' v" A# c/ p8 @: f 结论( M* k' E3 q+ o( G
第8章 量化证券借贷交易中的风险
7 o, U$ s, v) \' C% M# f+ a 我们要从分析中理解什么) g% \( N1 _8 y2 ~
建立风险
$ M+ z' S- r1 F- B$ ?$ F/ ]/ w* o 建立分析框架
" `6 K8 N/ Z a- ?! d- {4 I 对分析进行阐释4 t1 y# w6 ]/ Z8 o, a) `, x- i6 K3 E
计划总风险- R; P) t1 ?" D# u
输入数据及敏感性分析3 p0 G+ ?- [ `, N
结论1 N6 p$ p( M0 N4 E/ Z/ l
第9章 证券借贷的风险、收益和绩效评估
2 ]4 M# f8 R a4 a1 N 证券借贷交易概要
0 r6 L- y% @5 e5 ^0 { 建立与绩效有关的风险模型
+ z$ p+ f0 x+ ? 基准的新趋势
7 L7 N: P3 y# I% i3 n5 n 结论% g S# _5 z5 X$ b
术语表, M9 u( a) |& N R6 N& d( z
第10章 建立有效的法律风险管理指引：美国指引
5 B" M. ]+ _3 G. |5 M 借出者监管规则
1 I2 e" ^6 d9 p/ o. S 代理人监管规则
; q: K2 l7 d2 A3 O8 `# O) u7 [; `* [ 借入者监管规则2 i& ?# o# Q( ?- o
通过合约加强补救措施
! R# L- U+ }1 ` J) F1 L& N- u 第11章 证券借贷的税务问题
1 u* \4 g) G1 p! L- w; t 一般条款与原则& o' u9 m9 |! J2 |
现行税务处理（美国国内）
; x& b9 l+ E8 q9 | 跨境证券借出& r, t% g; b% d7 y# m
第12章 证券借贷的会计处理
% u/ V P% J/ V& v! X9 d$ B 记载担保品收入和投资
) m/ B, I" L' A* |2 B, m 股东权责
/ Z* n" K; ^# @ u 投资公司证券借贷财务报告摘要
7 g7 d$ i2 Z# q* h, E. s5 [3 v 与政府机构相关的差异# S' s4 a( c! Z! E3 z" t" g
与非政府机构相关的差异0 h5 m' z3 }% c5 G3 C% N0 ^6 G! y
会计指南
* g5 }/ S0 n1 ^& x3 S8 } 第二部分 通过回购市场进行债券融资
: K, z' N' l3 @# [) {) C. B 第13章 回购和逆回购协议
, @- {. }4 @2 e3 B' K. p 基础原理
! P/ E, I) I" \8 q6 r) c2 z( e 信用风险
[- {/ I$ I" J) B3 s$ X 回购利率的决定因素
, N; a4 r+ {8 \ 特殊担保品和套利) ^( w0 X. `2 C
市场中的参与者+ t7 v; {& s# ^; ^$ H/ X8 M
到期日回购/逆回购
. J# A1 p& S$ b# x 买入/返售$ _' E- z- \7 O( u) K: q
回购市场结构& `/ o( W# D0 L7 j. {
第14章 欧洲回购市场4 R% [4 k- h3 ?) N+ u5 i
欧洲回购市场的规模、增长和构成
2 P: c9 t7 H- V 交易商之间的电子交易: F ~3 D" {0 |6 F0 G
声讯经纪
2 e/ m8 r5 e6 A$ |5 L) ^% q 三方回购
: O- L. u- G& ?. _# d, [/ F+ m6 f 文件和法律问题
* G; ~) Y3 ^' _7 v7 K- G 市场组织3 I3 O% e, t7 H8 o% [
资本要求
8 ?) {6 a2 T4 a) Q) J 第15章 美国机构抵押证券综述3 l& P {: u, s) Z
抵押贷款
3 A- ]' m/ H$ K7 W# M6 u7 g 抵押过手证券9 D# N, K/ ]+ b! l
抵押担保证券" S2 i- N6 n. v3 N
分条的抵押支持证券) t+ N9 ]" w2 e" h5 o3 A0 N
第16章 滚动交易0 N) _1 B# k" y- [6 \
机构过手证券市场8 g3 k+ E# x# @3 j3 ^ F
融资成本的确定
7 z) a7 q$ K. r* I4 c 滚动交易协议说明; ~# B; [2 V, O3 y9 d
从投资者角度看滚动交易风险
" ]" ?9 |4 s! R) h( V$ p3 _6 | 抵押支持证券滚动交易自动化
5 Y8 P! z$ Y7 O" Y2 l* ]' _ 第17章 评估滚动交易和MBS投资的相互作用
~& d3 r! ~% ~+ r" m4 b 滚动交易市场描述. g( I3 T. x; m" {1 D. O
最新滚动交易市场经验
9 O2 X" D& l4 P+ ^( r TBA滚动交易策略：收益与成本
5 b& d$ C0 [1 d* @. T7 {) O' z ] TBA滚动融资和特殊组合评估 ^" B$ D3 w* H! J, x: ^( b: U* _
TBA滚动融资特殊交易和凸性组合：历史证据5 H3 I; F, I5 N: B7 T9 L7 ~
供给和定价对其他MBS的影响7 c8 e }. j7 L+ ~, K
结论
6 X( w$ S3 V: h/ ^& j 第三部分 证券借贷中的替代权益融资选择
8 W! b) E( ^# W/ p7 `9 _- c& T1 I 第18章 替代选择的证券借贷的权益融资
0 o# r* B/ T" ?! h/ u; P 差价合约; e& r) }; w( z) ?5 o9 ]
单一股票期货
D% s' T0 I2 @ 权益互换0 Q1 w8 ^7 X! y; A
股票回购5 a1 r% G8 T7 f/ |9 u E! o/ w) f
结论
& P2 l" Y, }( W$ P1 b4 x 前言
' h* S, g4 i' {/ a' }2 V8 @ 证券金融包括有担保的借入与贷出交易，这些交易由不同的动机驱动，包括获得证券用于结算、为存货（头寸）进行融资以及通过证券借贷获得增量的收入。通常，证券金融包含权益证券和债券的借贷协议以及债券的回购协议。虽然这两种形式的证券金融如今仍然居于主导地位，但是也有一些其他经常使用的形式，包括利差合约、权益互换、单一股票的远期协议以及权益证券的回购协议。: A& @% \3 ?, V% Z5 G
本书的目的是为投资者和交易者提供一个对于证券金融市场上的不同协议安排的深化认识。我们希望读者从本书获得的知识会让他们在参与这一不断扩张的市场的时候，做出更好的选择。
" Z4 { [9 ^* o2 k9 I 本书分为3个部分。第一部分的12个章节涵盖了证券借贷，通常被称为股票借贷。第1章中，福克纳描述了证券借贷对于参与这一市场的证券借入者和借出者的好处、证券借贷交易的不同类型、交易的机制、中介机构的作用以及证券借出者面临的风险。第2章讨论了证券金融对于资本市场的关键作用。第3章的主题是找到最合适的参与证券借贷市场的路径和挑选合适的交易对手，重点讨论了借贷机构和非借贷机构的全球权益证券的借贷方方面面的问题。
% G; d8 b3 o$ J; U, V9 q( D1 @" C 纳扎罗在第4章讨论了机构投资者进入证券借贷市场的一些传统的项目（或方式，有时也称为计划）。一个提供了额外选择的创新性的进入方式是由eSecLending开发的拍卖流程。在第5章，eSecLending的成员描述了这个对于主借出者的新的可选项目。曾经，在评估市场参与者管理一个项目的潜在利益时，简单地计算由证券借贷项目所产生的收入就已经够充分了。如今，这已经远远不够。市场参与者基于风险调整后的预期回报来估计参与和管理这些项目的决定是否有效率。
1 z3 H2 J% @3 H 为有助于理解涉及债券的证券借贷交易中的风险，第6章提供了这些证券及其相关风险的背景信息。在美国，涉及现金担保品的证券借贷是最常见的担保品管理方式，而如今基于现金的借贷在美国之外变得更加流行。在基于现金的借贷项目中，控制流动性风险非常重要。第7章讨论了如何管理这些流动性风险。& L" h. [( ]( `8 e" Q+ Z+ ?) q
第8章中，福克纳描述了一个帮助借出者在面对不同的担保品项目（现金或是证券）时做决策，以及理解他们如何对提供的项目进行修正以反映他们特定的风险/回报容忍度。在第9章，伊科诺穆解释了风险调整的业绩报告如何为借出者提供积极管理证券借贷流程的信息。) X% w- Y# y! H; u! F ^0 w, W
证券借贷交易中的参与者必须考虑法律、监管、税收和会计方面的问题。第一部分的最后3章针对这些问题进行讨论。在第10章，德罗金解释了针对美国参与者进行法律风险管理的有效指引。作者详述了市场参与者必须理解和遵循的特定的关键性的法律和监管问题，这对于参与者理解有效的合规项目及借贷项目中可能存在的破产风险，非常关键。证券借贷交易的联邦收入税收结果在第10章中有详细讨论。财务会计报告准则140是证券借贷交易的主要会计处理条款。在第12章中，彼得斯提供了一个和贷出证券相关的会计分录和财务处理的指引。! h- y% x* h& v- H1 a8 \3 ]
第二部分涵盖了通过回购协议进行债券融资的问题。第13章描述了回购交易、回购交易的不同类型以及这些交易的机制。本章的重点是从投资者的视角来对回购交易进行分析，并且演示了彭博终端的计算示例。第13章主要关注美国的回购市场，第14章专门讨论了欧洲的回购市场。由于机构抵押支持证券（agency MBS）的独特性质，一种特殊的回购形式发展起来了，那就是美元滚动交易（dollar rolls）。第15章提供了机构类MBS的内容回顾。第16章则描述了美元滚动交易。第17章，描述了评估MBS市场上美元滚动交易和资产管理人所用战略的效用的历史性及分析性的框架。$ b8 c5 l9 |( k8 X
第三部分只有一章（第18章），描述了对于权益融资的证券借贷的可替代工具。这些替代工具是权益回购（equity repo）以及线性的衍生品合约，这些包括差价合约、权益互换、单一股票的远期协议。8 t2 }9 ]7 K* l6 m
我们向本书的合作者们致以深深的谢意，同时对Jim Daraio资本市场管理公司允许我们使用第16章中的一些图例表示感谢。
2 b# Y8 I) Q4 _ w3 {" [ 弗兰克·法博齐( ?/ ], i% l! D$ {
史蒂文·曼$ \, Q8 \ v# \& m- Y1 ]( o
精彩书摘& }. Z9 n* S# W# O1 P
马克C.福克纳（Mark C.Faulkner）
* [7 L; {- N6 {) v 总裁 m: {7 T" L! r, \2 u) k7 l; ~
Spitalfields咨询, B' z" b( a P5 E. o/ B
证券借贷——基于担保的证券的暂时性转移，是一个主要且不断增长的业务，为发行人、投资者和交易商等带来了显著的利益。这些利益包括提升了市场流动性、更高效的结算、更窄的交易商报价以及或许还有资本成本的降低。本章讨论证券借贷、借出者和借入者的参与动机、中介的功能、市场运行机制和证券借出者面临的风险。' h: m/ f: b9 @+ U: t( |
证券借贷是一种重要且有意义的业务，是指证券由一方（借出者）暂时性转移到另一方（借入者）的市场行为。借入者有义务或是应借出者的要求，或者是在借贷期满，将证券归还给借出者。在借贷期里，借出者得到由借入者提供的可接受的资产作为担保品而获得保障。
5 t& v9 t9 i5 f& |( T 如今，在全球范围内，证券借贷对于证券市场有效运转发挥了重要作用。然而，它仍然没有被市场之外的人充分理解。
; {9 [/ F" f5 g( S( O6 b “证券借贷”这一术语被误导且严重错误地使用。在英国法律下以及在许多司法体系里，被称为“证券借贷”的交易事实上是：
0 ~1 y; T% V& B$ n% |2 s+ W 通过协议进行的与再次购买等同的证券相联结的证券处理（或出售）。
% Q ?: r4 `0 |! U9 f8 R3 C 这些交易也是有担保品的，收取“租赁费”，而且基于各方一致同意的条款进行。证券被借入然后被再销售或是再借出，是完全可能且非常普遍的。
- a, G) [( I0 H M 理清这一概念要注意以下几点。
" d& V* }5 f% v3 m1 ?0 w2 z （1）对于被借贷的证券和在交易对手之间作为担保品的资产，有绝对的名称界定。1 v' a' k2 c2 b0 u, [
（2）与持有证券相关的经济利益，如股息、票息等，被“制造”出来归还给借出者，这意味着借入者被赋予获得这些利益的权利，但是有归还等同利益给借出者的合同义务。. J0 |1 w; c/ i
（3）证券的借出者交出其作为所有者的权利，如投票权，如果借出者想要基于已借出的证券行使投票权，他有权利从借入者处收回这些证券。
5 \" q1 y. M: I% z1 F5 w 文件规范的证券借贷交易，避免了交易中与出售相关的税收或转移的费用。5 x) J: c- I9 I1 X/ ~ P
当今市场上的许多证券借贷都有担保品，以保护借出者防范借入者可能出现的违约。这一担保品可以是现金，也可以是其他证券或是其他类型的资产。
4 C; V7 z# o7 E5 O 1.以其他证券或其他资产作为担保品的交易
5 N+ j a- N' ~6 u 非现金类的担保品最典型的有以下几种。% H1 D- U/ A3 D4 i
（1）政府债券。由G7、G10或非G7国家的政府发行的债券。 w% j& r* L' @8 ?
（2）公司债券。各种信用评级。
: i' g/ J1 q4 f# U% C （3）可转换债券。和被借贷的证券匹配或是不匹配。7 ^8 S; i% k5 Y' e9 n0 O8 s
（4）股票。在特定的指数里的。
4 X3 M8 {* M( j7 g, `- ]# m$ F& l! @! }- ~ （5）信用证。来自特定信用质量的银行。7 s% _' L; G+ y6 g+ ~8 J4 n
（6）存款凭证。来自特定信用质量的机构。
+ ~ `) ~% b- X P( K （7）按价值移交（DBVs）。 [1]集中或不集中于某类资产。, @$ W9 H4 W! a9 U, ~& v# j
（8）权证。和被借贷的证券是匹配或是不匹配的。
8 l1 D8 O- F. Z$ F& y （9）其他货币市场上的工具。
! |- w `% V! D9 x( W- ]4 F% y/ A 可接受的担保品要得到交易各方的一致同意，其他关键因素包括以下几个。
9 G% E1 I" x9 W Y; L （1）类别限制。被当作担保品的任何资产的绝对价值。
& z) T" R4 E/ b1 Q) n2 C （2）初始保证金。在交易初始设定的时候的保证金要求。
6 W8 R/ a D& n; E+ h4 V （3）维持保证金。在交易存续期内需要维持的最低的保证金水平。
; _3 x9 j% j+ n3 T （4）集中度限制。
* F9 N* e9 {* X5 Y* }4 z ①任何将被接受的产品的最大比例，例如小于每日交易规模的5%。
/ {, O* v# V4 Z0 ~: `% \0 `- i4 F2 g" [1 s( w
7 c3 t, @9 F2 W. U: Q
证券金融：融资融券与回购协议 PDF2 f2 h) G# t3 s6 g
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证券金融：融资融券与回购协议 AZW3
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+ T) f8 c6 G& k- V4 G: X! U; Y/ T7 b6 g8 j8 t$ `5 i" R7 n4 X+ _
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