本帖最后由 操盘手 于 2023-5-6 22:39 编辑 + j. t2 O* d6 a
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内容简介
4 ]' g. l; C3 Q% y$ K9 V 阅读财报不难，但看穿财报背后的企业真相并非易事：
8 o; R) `; }& F 销售增长是买来的，还是内生性增长？
6 {1 }* \, K0 P' _; D' B, a 利润是主营业务创造的，还是变卖家产获得的？% j( c- [/ Y' x3 T5 \+ \
利润是空有纸面富贵，还是收获了真金白银？7 j" g- N& ?! h0 N; s v
本书从超过3000家A股上市公司中精选15家热门、争议大、媒体关注度高的公司，这些公司既可以给投资者带来数十倍收益，也可能是高危雷区。作者通过穿透式财报分析法分析了这些公司连续10年的财务数据，帮助你了解他们的商业模式、管理效率、财务稳健度和业绩真相。你将习得一套识别企业的方法，做出科学的决策，投资未来，而不是赌未来。9 d# i8 g* n; D% @% M+ m- C( p
作者简介. g+ m' W S: F/ N* ?1 p6 Q( O
薛云奎
9 H1 K/ g& C" p0 G. s 西南大学博士，长江商学院会计学教授，创办副院长。兼任宝信软件、万达酒店发展、百年人寿和地素时尚的独立董事。此前曾担任上海国家会计学院创办副院长，上海财经大学会计学院副院长，汕头大学商学院院长，财政部国家会计学院教学指导委员会副主任委员，上海市司法会计鉴定专家委员会副主任委员，以及多家国内外上市公司的独立董事。: Z; Z- ^% A( b% o6 s
他拥有超过30年的会计和高层经理人员教学经验，并为众多大型企业集团高层管理者做过培训。他穿透式四维分析法，令众多投资者、高层管理人员和财务专业人员受益。. V, u5 l* L3 E5 ~* l% i4 Q
目录
4 Z- i A; ~9 i- Q 前言) P2 _) P e* A7 m
自序2 K8 `' M6 }- b' o V
01
/ v$ ]4 P# a# { 老板电器：教科书式的增长* q6 a. {* m) j! w
1.1 股价与市值：以茅台和五粮液为例2% H. X4 ^9 ]' a6 M3 _( x" e
1.2 老板电器：高估还是低估3( Y Q. e1 m {" a X6 e
1.3 穿透式分析三步曲47 x+ M8 J! O1 y
1.4 专业的财报分析方法：四维分析法60 X: J6 _$ w# A, B0 S% z
02
0 B/ d+ k C# q; \. H 平高电气：创新vs.垄断' K+ `/ I9 x' z: s, r
2.1 高压开关行业龙头18 { p% ~0 ~5 Y3 K
2.2 大股东变更：国家电网入主18
8 v5 A4 \+ t% @/ ] 2.3 购并增长：行业整合19
n2 F( p8 l: Q/ T1 V" u; D) i 2.4 竞争力增强，销售毛利率提升22
4 K% G+ F9 ]: ~6 N/ X/ l% E7 ?# n 2.5 管理效率稳中有升23
; S& b8 R! |9 T% H6 g ] 2.6 财务风险稳中有降25
+ ~- A7 f/ O& z; m! x i 2.7 业绩层面不尽如人意27
( u0 T& s' S/ e @ 2.8 简要结论293 F9 i& b+ c' J
03
. l; X- s' [( M; W+ ] A 小天鹅：曾经的丑小鸭
% i& W: |7 W h 3.1 小天鹅的前世与今生32! z( o* F* P) F: } @
3.2 改革与调整33! E! B' [4 G$ J
3.3 经营层面：持续增长34; L1 Q' u8 t7 q* A( s7 t. D
3.4 业绩层面：持续改善37" E7 V' W* F: c& s+ z1 w. x+ j7 e( D
3.5 管理层面：效率驱动38
! k+ r1 @5 A g9 z2 [' n# D 3.6 财务层面：稳健适中425 S: d8 ?+ Y3 u: Q4 D: \" c$ ?9 m1 W
3.7 资本与回报：典型的“白马股”43
2 {( H B$ m* \ o3 p 3.8 简要结论44
1 ^, ~ I |( s( B- O 04
# L& V' v D0 Z( P6 B 吉林敖东：偏财旺旺 {# k+ }: p2 @- N- h U( Y$ U
4.1 奇葩的税后净利润48
( V% J; h1 \6 f) t- ?) b0 D6 [ 4.2 稳健的经营状态481 z8 a8 a- a0 H+ c: c
4.3 稳中有降的管理效率50
8 Y3 k/ |7 ], _! M& p% [ 4.4 资质一般的财务水平54
9 m1 ~2 Y$ d* r8 M; u3 @ 4.5 可持续的“偏财”55' W3 ~& m# o8 v$ |1 q
4.6 “纸面富贵”的业绩56
5 ^. Q2 k/ v. L3 i 4.7 简要结论58
* J7 L0 `: Q. H8 X5 m8 H3 { 05, T! I5 {2 D" R' m4 A' T. [
福耀玻璃：把生意做成事业的公司6 T3 L: f) C1 P v$ H
5.1 专注于汽车玻璃62
5 }/ H+ c1 |% v' @ 5.2 主营业务利润突出62# J$ P8 @2 k- Q( l7 q3 J
5.3 销售增长稳定63+ R6 O) `, m; y: K( v
5.4 净利润有现金保障64
- h0 `" d: |# q! q, _& k 5.5 经营稳健65
8 w9 ]$ F+ B* ~ 5.6 管理平和66- d( N$ R9 R% [
5.7 财务风险偏低70
: X, ?2 s: o& b4 H0 w2 t; U* z8 n$ Z 5.8 高额现金股利72: r. h( x4 ~) H c% C8 G% J: j
5.9 简要结论73
3 ]- h$ Q1 @& H 06
& u( J( W& N$ ]; {/ }& _* C 晨鸣纸业：大股东增持
! t2 e) I/ k( Q$ e4 q 6.1 造纸行业龙头76
# j* p6 ?( p L! r" q 6.2 主营业务利润暴增77
' o+ X3 M- E8 ]/ {8 R) B 6.3 纸浆价格上涨推升公司销售78" q7 q \ t A' P$ T
6.4 净利润有现金支持，但波动较大78
( W. P5 @4 k: b* j% o. c 6.5 经营层面：靠天吃饭791 ^ b( @9 {# W0 [# Q+ h! f8 F3 p
6.6 管理层面：资产膨胀83& M8 z1 U7 v* `/ A1 r4 v& ~
6.7 财务层面：负债率偏高875 F% Z a4 [: z ^
6.8 业绩层面：不尽如人意897 r+ P+ S7 v7 s6 Q& _& }
6.9 简要结论89
5 {/ R5 m! c! ~6 c J 07
' P6 v. ~% Q1 \( { F( z: d. s 世茂股份：盈利丰厚但增长乏力, N% y- R& y# x& D0 L/ e; u
7.1 高端商业地产开发商92
' h6 E& O; c( ^ 7.2 经营层面：稳定但不增长93
5 u o; P" X9 I 7.3 管理层面：自持物业升值潜力98* H6 q) A9 A! l6 _
7.4 财务层面：稳健、保守101; Y! z+ F8 ]7 d3 t/ f
7.5 业绩层面：长期偏低103! y) Y2 Y/ h3 |1 k% {
7.6 简要结论104
* D' l( u- A, ? 08
' {' ~7 e M$ {/ u& W& P 东阿阿胶：成功的经营，保守的财技0 W+ u) W, R5 V$ s, v! g
8.1 中国滋补养生第一品牌108
7 Z: Z" A! V: G2 H3 g1 k 8.2 主营业务突出109/ X" F7 u0 k3 h- y" J
8.3 管理专业，但存货高企113
7 z. G) r% t% U' F8 i/ q6 L 8.4 财务稳健、保守1170 ~9 ?* r k3 A8 p. L8 x( O; P7 Q" q
8.5 业绩优良、持续119" g3 B, \2 r; q6 m" n7 w
8.6 简要结论120" F, C5 e$ A9 g( _
09. v4 K0 {/ c3 P$ d# h; A( ~
宁波华翔：一家深具野心的小公司+ ~0 f9 D/ E5 _6 G& p5 ^
9.1 汽车零部件总成模块化供应商124
b$ F3 W5 P8 F5 n# I 9.2 经营层面：海外兼并，国内布局125, X. f" \+ z( w2 n: O, Z
9.3 管理层面：扩张谨慎，效率稳定130* ]1 \1 X# {0 Y% |
9.4 财务层面：负债上升，风险可控1345 H" f: n' @, B @
9.5 业绩层面：利润丰厚，估值偏低136
; F- \; L; k! x 9.6 简要结论137" @) g5 L8 O- o0 ^) q
10
0 ]# X0 }& w( H$ ^- N* U4 b 中泰化学：挡不住的财源
i g9 c) E4 b7 y4 Z, P0 J# Q 10.1 新疆氯碱供应商140
: [* f0 N/ R. m 10.2 经营层面：利润暴增141- T* ?) G; d' ~* m5 e
10.3 管理层面：资产过重147
3 y3 H+ q, J# F- \. g0 s/ ~0 ^ 10.4 财务层面：政策性优惠151# B" g0 D, S5 g. F3 l6 R0 Y
10.5 业绩层面：难有突破1523 u8 n L: ~; T9 {! L
10.6 简要结论154
5 l1 K) ~' z' t 11/ ^( r I2 _& w& h( N6 n
汤臣倍健：急于求成的商业模式9 m3 M" y: ^# C7 B6 F0 i9 a' ^
11.1 有特点的保健食品供应商1563 \, H$ G0 b+ o$ z, o- P
11.2 经营层面：全球采购，国际配方，国内销售15611.3 管理层面：购并导致资产规模快速膨胀16211.4 财务层面：资本过剩，资本成本高企16711.5 业绩层面：净利润具有较高的含金量16811.6 简要结论171
/ s' a) j+ b" K$ W" W0 [5 Q 12' W$ F9 Q3 p8 C- |* V
恒瑞医药：一家股价上涨55倍的制药公司
, S J- H: r9 U0 u3 t 12.1 中国人的专利制药企业174! D$ O# [0 s+ U3 W. Z/ Y! ^- R/ Y- i
12.2 产品销售分析174/ ~& r* k1 @5 G7 F6 R
12.3 核心能力描述1764 e$ f. R- |9 @5 [" n- C( k
12.4 财务业绩描述177
: V5 O# x* V& p6 H 12.5 主要问题或不足183
/ ?( c) p7 v% a( c7 g 13/ l7 n/ h' a7 e7 a5 p' K5 U; S4 n* L
科大讯飞：风险巨大/ p4 E* M% Y/ H! q# {- b% Y
13.1 科大讯飞：股市上的大公司，财报上的小公司18813.2 概念·技术·生意·业绩188
5 X) X! S+ m t/ H 13.3 科大讯飞的财务业绩：表面光鲜，含金量低18913.4 科大讯飞的管理团队：擅长融资，不擅长盈利19413.5 科大讯飞：管理效率随规模扩张而下降19513.6 简要结论199' u% D2 c: z9 {! t6 }
14, E1 m* A0 E/ u5 }3 H, t$ s& k" p9 D
腾讯控股：世界还很大; Q" i% `6 M6 I8 `2 h, r
14.1 腾讯控股及其定位2065 P4 e+ U) y9 H8 \1 Q' T) e
14.2 腾讯控股的骄人业绩209
8 J4 C' X Z: x) N" L9 S 14.3 腾讯控股的瑕疵与不足2148 ]1 B. K9 {2 p+ r ^ o
14.4 世界还很大，一切只是刚刚开始2184 w( W; M1 M9 z- o! u
15
5 m. w# A% K4 @ 百富环球：战略转型已成燃眉之势2 {% F/ P5 p. ~
15.1 一家专业经营EFT-POS终端机解决方案的供货商22215.2 经营层面：面对电子支付挑战，销售增长受阻22315.3 管理层面：现金充裕，经营风险较低22515.4 财务层面：偿债能力很强，财务风险较低22815.5 业绩层面：小巧精致，市场估值偏低22915.6 简要结论230( J( x! V' q; j; d6 i2 Y
尾注2321 u3 m+ a) ?0 t0 U8 X
精彩书摘
! |" l) h1 _, Z' P 《穿透财报 发现企业的秘密》：
3 W( l5 S. i1 ?: D 1．1 股价与市值：以茅台和五粮液为例
8 \& Q+ L0 Y% ? 认识和了解一家公司，什么指标是第一重要的指标？我认为最能够代表一家公司规模和影响力的指标是它的股票市值。也就是说，这家公司的股票卖多少钱。虽然大家也都关心公司股票的价格，但通常比较容易犯的一个错误是只关心股票的单价而忽视它的总价。比方说经常有人会问，贵州茅台股价多少？我说一股要400元，很多人立马会说，那太贵了。五粮液股价多少？我说一股要40元，他说，还好，五粮液比较便宜。我真的很好奇，为什么一听单价就能判断孰贵孰贱？这结论背后的逻辑究竟是什么？
5 V/ V+ U+ O2 ?, U+ K 一家公司的贵贱，真的可以用股票单价来衡量吗？如果可以，被世人尊为股神的巴菲特的公司(伯克希尔一撒哈韦公司)，股票就没人敢买了，因为它的每股单价已高达20万美元。其实，用股票单价来比较贵贱，是个显而易见的错误，因为这忽视了公司股份的数量。有的公司股票拆得很细佃，有的公司则不愿意送股，背后代表的价值很大。人们的这种比单价的错误观念，给那些试图用股票单价来操控公司股价和投资者行为的投机者以可乘之机。惯用的伎俩是，先把股票炒到每股300元，再来个1股送10股，就是通常所说的高送转”，把股价拆细到每股10～20元。在某种程度上，这其实是一种可耻的欺骗行为，通常都隐藏了不可告人的出货或大股东减持的秘密。我希望大家阅读完《穿透财报 发现企业的秘密》后明白，股票不是白菜，比较每股单价是毫无意义的。 o7 b3 O2 s8 c
比方说有两家质量、规模、发展速度相同的公司，今年的股票价格都是100元，可前者在年底的时候每10股送10股，而后者则没有送股，那么，送股的公司股价变成了50元，而没送股的公司股价仍然是100元，难道你会认为50元的公司比100元的公司更具有投资价值吗？可能很多人会这样决策，买50元而不是100元的公司。当然，我也无法反对你的决策行为，因为你用的是自己的钱，但我只想说这种决策是非理性的决策。如果这样的决策也能帮你赚钱致富，要么是市场疯了，要么是我疯了。一家公司究竟该值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于这家公司在未来能够赚取多少利润，把未来所赚取利润折现才应当是它的内在价值。 茅台目前的市值’。近4 900亿元，2016年度的净利润是133亿元，两相比较，它的市盈率伯是30多倍；相较之下，五粮液的市值是1 600亿元，2016年度的净利润是70亿元，两相比较，市盈率是20多倍。如果我们仅仅依据2016年度的信息来决策，那么，五粮液的性价比要好于茅台。但如果这样，我们对公司的认知便有很大的局限。因为它们谁更具有投资价值不取决于过去赚了多少钱，而是这两家公司将来究竟谁更赚钱，谁的增长更快，这才是决定其股价涨跌的关键性要素。+ Y+ v1 R+ J1 j8 ]8 W& a
关于股票价格究竟如何决定，我们暂时就讨论这些，下面让我们用穿透式的财报分析方法来发现老板电器的内在价值。1 B) D' i4 ]! `! u
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