极简投资法：用11个关键财务指标看透A股

　　编辑推荐
　　推荐一：为财务分析零基础读者和有过股票交易却对价值投资一知半解的读者提供入门基础。
, L7 N. l; G* T0 s　　推荐二：从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。投票不能决定企业的真正价值，只有给企业称重，才能了解它的真实价值。那么在价值投资中，读懂财务报表就显得尤为重要。
　　推荐三：山不在高，有仙则名。水不在深，有龙则灵。指标不在多，管用就行。剔除华而不实的财务指标，掌握衡量企业的关键因素，追溯影响根本的驱动逻辑，储备鉴别能力的分析技术，练就筛选优质资产的制胜秘诀，实现复合增长的超额收益。
　　内容简介
　　本书从上百种财务指标中抽出11种关键指标，通过指标解析、需要注意的问题及利用指标寻找优质资产3个步骤，深入浅出地阐述如何寻找安全的企业股票。因为价值投资并不负责解释哪只股票涨得快，只负责解释哪个企业安全，所以财务分析以寻找安全优质资产为主，辅以本书介绍的3种极简量化买入方法及本杰明·格雷厄姆推荐的多因子量化买入方法，帮助价值投资者能够以恰当的价格买入优质、安全、被低估的股票，随着企业共同成长。
　　本书实用性强，既是价值投资者案头参考的工具书，又可作为财务分析新手即学即用的实用手册。
# f% q, |% |6 A( y4 C! }; F3 t! L  E　　作者简介
　　杨金
7 x" J# \' U" Z5 Z9 V　　1998年进入股市，经历过波澜壮阔的牛市，也经历过哀鸿遍野的熊市。参与过期货、外汇、股票等多种金融投资产品。了解大资金的运作，擅长以精简、浅显易懂的语言论述股票、期货市场难以理解的术语、实务。通过对投资理论的深刻把握及多年实战经验的积累，对于指标分析法、基本面分析法、形态分析法、量价分析法等都有独特的交易方法与技巧。
4 ~/ K) X( ~' V  K　　著有股票畅销书《从零开始学炒股：新手入门、大智慧详解、买卖之道》《从零开始学筹码分布：短线操盘、盘口分析与A股买卖点实战》《从零开始学量价分析：短线操盘、盘口分析与A股买卖点实战》等。
3 B) e+ ^( z) K% T" V　　目录
　　版权信息
　　前言
　　第1章 所有东西穿在一起的线：杜邦分析
　　1.1 杜邦分析
0 r0 d) _- T/ b0 D& |/ z0 I　　1.2 杜邦公式
( A  w. {# T" e/ O. |5 P+ T1 g! u# B　　1.3 简单的三大能力鉴定
　　第2章 极简量化投资：3种买入法
0 D! n6 _1 x6 c4 g, b　　2.1 极简市盈率买入法
. y; M. \) A! ^$ T7 a9 X5 ?) G　　2.2 低于每股流动净资产买入法
　　2.3 大规模下跌时的买入法
7 e/ w0 a$ X5 u  E　　2.4 格雷厄姆的买入方法
# T9 t/ R. B7 v6 F0 A( G9 c5 f　　第3章 一切的来源：营业收入
　　3.1 指标解析：开门营业
　　3.2 需要注意的问题：收入背后的成本
& X) G3 e, E) \# j; @　　3.3 寻找优质资产：格力电器与毅昌股份
　　3.4 引申指标：营业收入增长率
　　第4章 营业成本之外的成本：三大费用
　　4.1 指标解析：并不只是生产才需要钱
+ k: o5 L% s4 X$ l0 S0 z　　4.2 需要注意的问题：管理费用是企业的“良心”
　　4.3 寻找优质资产：伊利股份与光明乳业
　　4.4 引申指标：成本费用利润率
　　第5章 扣除直接成本：毛利率
　　5.1 指标解析：企业定位
　　5.2 需要注意的问题：企业转型体现在毛利率
　　5.3 寻找优质资产：云南白药与青海春天
　　第6章 不在主营业务之内的收益：投资收益
　　6.1 指标解析：买彩票中奖并不代表盈利能力
2 Q: G( l  H" Q　　6.2 需要注意的问题：喧宾夺主
: n$ C9 q0 d5 @　　6.3 寻找优质资产：恒瑞医药与辽宁成大
& E! x: a' b) k) c1 u: S/ t' H　　6.4 引申指标：隐藏的费用
  u+ _2 o+ W0 J- C% ~/ h4 O　　第7章 扣除成本和费用后谁更赚钱：营业利润率
　　7.1 指标解析：包括成本与费用的综合盈利能力
　　7.2 需要注意的问题：投资收益不属于主营业务收益
　　7.3 寻找优质资产：华域汽车与长春一东
　　第8章 借了多少钱：资产负债率
　　8.1 指标解析：借的钱和自己的钱哪个更多
" {- b4 S* a# E9 X: @　　8.2 需要注意的问题：净资产全军覆没
; X  B4 N6 }) a7 p* L: d) L　　8.3 寻找优质资产：华兰生物与海王生物
　　8.4 引申指标：产权比率
4 T1 R9 C7 w4 g% ^1 R　　第9章 短期偿债压力：流动比率
　　9.1 指标解析：快速变现能力
. J# i- m. D9 `% y9 N: n2 c　　9.2 需要注意的问题：存货与应收账款并不能快速变现
　　9.3 寻找优质资产：泸州老窖与老白干酒
　　9.4 引申指标：速动比率，现金比率
1 n2 a- b0 _: {* G' F( y! c/ [　　第10章 不仅是偿债能力测试：利息保障倍数
  I, y2 m! c2 d+ S' t) n8 s# Z; }　　10.1 指标解析：赚的够不够还利息
　　10.2 需要注意的问题：底层逻辑是盈利能力
　　10.3 寻找优质资产：德赛电池与卓翼科技
, I+ X3 p' x$ C　　第11章 营运能力最关键的测试指标：应收账款周转率、存货周转率
( u, X5 a" _9 l$ {% ?8 D  w　　11.1 指标解析：效率第一兼顾公平
　　11.2 需要注意的问题：实际上分子、分母都不科学
　　11.3 寻找优质资产：隆平高科与福建金森
　　第12章 赚的是账面还是真金白银：盈余现金保障倍数
　　12.1 指标解析：账面盈利还是实际盈利
　　12.2 需要注意的问题：并不是越高越好
　　12.3 寻找优质资产：双汇发展与莲花健康
　　第13章 可自由支配的现金：自由现金流
& z) z0 S8 v% h( q5 s　　13.1 指标解析：可自由分配的偿债或派息的现金
) i! l1 X9 M" [. H! v　　13.2 需要注意的问题：投资是企业持续生存必不可少的阶段
3 A- n9 q( R' X" \1 a. y　　13.3 寻找优质资产：深赤湾A与中国石油
　　第14章 养老概念股分析
  ]1 O) c. M) p9 U" o1 T( H　　14.1 中新药业
2 ?* O( w5 t' a9 k8 W# U　　14.2 哈药股份
　　14.3 双箭股份
/ G) W1 ]& F& K) J! C' T　　14.4 康恩贝
　　14.5 东富龙
; P) b# v: k5 e% b- W2 V3 F% r　　14.6 旷达科技
- R* i$ W9 V# ?　　14.7 尚荣医疗
% [2 ]" a$ d- t$ j; h　　14.8 鱼跃医疗
+ U! \+ _4 C7 B0 g4 u8 V　　第15章 二胎概念股分析
2 t. C7 j5 ?: h& r* V) u) Q7 J0 }　　15.1 威创股份
　　15.2 孚日股份
; Q, O- b  W# t　　15.3 中顺洁柔
) p$ b9 Y0 z: ?' |% U+ u7 `　　15.4 长春高新
　　15.5 齐心集团
　　15.6 通策医疗
　　前言
. w8 d4 q% o$ v& J. K; z/ i. S　　2015年8月，贵州茅台的股价下跌至166.2元，当月收盘价195.37元；2017年7月，贵州茅台的股价最高上涨至485元，期间每股派息12.96元。
　　2015年8月，云南白药的股价下跌至58.36元，当月收盘价69.37元；2017年7月，云南白药的股价最高上涨至97.39元，期间每股派息0.6元。
# u' }+ O+ S& }6 X$ d4 N+ a  S　　2015年8月，格力电器的股价下跌至16.06元，当月收盘价18.45元；2017年7月，格力电器的股价最高上涨至41.75元，期间每股派息3.3元。
　　2015年8月，恒瑞医药的股价下跌至38.50元，当月收盘价44.40元；2017年7月，恒瑞医药的股价最高上涨至60.4元，期间每10股送4股，每股派息0.24元。
2 P$ B" B% _6 g3 G8 Q　　如果向后复权，这些股票的股价都已经超过了2015年的最高点，而有些股票却一直在下跌。
% O7 W5 ]* L" `$ {& f, i　　打开上述4家企业在2015年8月公布的2015年中报，你会发现，2015年前两个季度的经营状况，与2015年之前的没有太大的变化，甚至有些还更好。那么我们是否能就此断定，股价下跌，与企业本身的经营状况没有关系？
　　本杰明·格雷厄姆说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”什么是投票机？也就是所谓“外人”用世俗的眼光来衡量别人，他们用钱来投票，决定谁会更好、谁会更糟。可事实上，谁会更好、谁会更糟，并不是由投票来决定的，而是由企业内在的经营状况来决定的。
　　所以投票，只是短期行为，而长期行为，则要给企业“称重”。一个人的体重，是由投票决定的吗？即使所有人投票说他只有25千克、15千克，甚至10千克，但他真实的重量可能有100千克。所以投票并不能决定企业的真正价值，只有给企业“称重”，才能了解它的真实价值。
4 Y" _) C* f/ ~4 `* B: p　　外部分析的渠道只有财务报表，那么在价值投资中，读懂财务报表就显得尤为重要。上述4只股票，财务报表显示没有太大的变化。因此股价下跌，恰好是为我们提供了机会——所有人恐惧时，我们贪婪，其应用恰在此时；相反，有些企业可能只是穿了鲜亮的衣服，显得很光鲜而已。
  v) ~" h0 c" k$ g& I0 J　　既然是价值“投资”，就要与企业共同成长，相当于与企业一起创业，那么我们也就成了企业的一份子，只是个人能力各有不同。你会因为外人的投票，价高或价低，而将自己一手创造的企业卖掉吗？企业真实情况怎么样，只有“创业人”自己知道。
' v3 X$ t1 r; n+ d4 [# _/ M/ J　　而“创业人”最在乎的是什么？是净资产收益率。作为股东，作为老板，最关心的不是股价，股价只是别人对自己的看法，他们的看法有那么重要吗？所以“创业人”只关心自身的成长，那就是净资产收益率。它代表着“创业人”投入了多少钱，每年企业为“创业人”赚了多少钱，这才是实打实的盈利。
　　或者有人会说，净资产收益率很高，但股价不高，那不还是没赚到钱吗？当然我们最终将盈利变现，还是要归结到股价上，可是你别忘了，“从长期看，股市是一台称重仪”，时间总会给你一个交代，它有多重，就会回报你多少。
　　那些善于投票的人，情绪波动很大，当他们看好你时，不吝惜给你更高的价格；当他们看衰你时，也会不留情面地踏上一只脚。沃伦·巴菲特说：“我们的成功，取决于其他人“愚蠢”的程度。”什么是“愚蠢”？就是那些人不会控制自己的情绪，所以我们要运用那些喜欢投票的人的情绪。
　　读懂财务报表是关键，财务报表中的净资产收益率更是关键中的关键。本书的作用就是让大家能从这些错综复杂的数据中，找到它的底层逻辑。
) A. p- M: Y  }2 d# A/ O+ Z　　山不在高，有仙则名。水不在深，有龙则灵。指标不在多，管用就行。财务指标多达几十个，甚至稍加变型，可以衍化出上百个。这些指标都有重大意义吗？并不是。实际上，很多指标没有太大的意义。
& ^; U: j3 c5 o* Q6 q　　例如，资产负债率=总负债/总资产，而产权比率=负债/净资产。如果你了解“总资产=总负债+净资产”这个恒等式，就会明白产权比率不过是从资产负债率演变而来的。如果你理解了资产负债率的含义，就不必将产权比率放在同等重要的位置。本书精选了10余个账务指标，每一个指标的作用，都会不同程度地指向净资产收益率。放弃那些华而不实的指标，以免使人眼花缭乱。
: ^4 v+ y! K7 S) h" i2 r　　净资产收益率是衡量企业最重要的指标，它就像一棵大树的树干，屹立在那里。首先进行杜邦分析，分别考查企业的盈利能力、营运能力和偿债风险。这三大因素的分析，覆盖了资产负债表和利润表绝大部分的内容。最后再考查企业的现金流情况。如果这4个方面都令人满意，第2章讲解了不同的买入方法，以供实战参考。
　　既然净资产收益率是最重要的，那么我们只看净资产收益率行不行呢？当然不行，因为驱动净资产收益率的因素至少有3个，而这3个因素向下分支，还有其他基础数据。在这些数据中，会有很多的陷阱等着我们，所以每一只股票，都要追根溯源、顺藤摸瓜，找到最根本的驱动逻辑。
　　举一个例子，北方某药企，2014年以前的净资产收益率不断下滑，但自2014年开始净资产收益率突然升高，各大财经媒体纷纷发声，表示该药企最艰难的时期已经过去了，2014年后迎来了拐点，并且2015年和2016年的净资产收益率确实一年比一年高。但你看它的股价走势，却是一年比一年低，这其中的原因是什么呢？
9 k9 e& ]8 m; k4 o  g　　如果我们看财务报表的数据就可以发现，代表盈利能力的销售净利率的不断上涨，是驱动净资产收益率不断攀升的主要因素，这能说明它的盈利能力真的提升了吗？我们再找出净利润和营业收入的数据（销售净利率=净利润/营业收入），发现净利润和营业收入都在不断地下滑，只是分母的下滑速度高于分子的下滑速度，导致了销售净利率的上涨，给了我们一种盈利能力上涨的假象。
　　再看它的三大费用数据，发现其正常年份的销售费用为20亿元左右，而2016年的销售费用仅为7亿元，销售费用从2014年就开始不断削减，我们不禁要问，销售费用的骤减，不会影响经营吗？看来它所谓盈利能力的提高，只不过是削减销售费用导致的。而管理费用却每年保持为18亿元左右，相比2011年，管理费用增加了1亿元。
　　如果管理层有诚意，应当维持销售费用不变，而削减管理费用才对，可它却反其道而行。那么它最艰难的时期过去了吗？我们可以判断：它最艰难的时期不仅还没有过去，甚至可能更艰难的时期还没有到来。
　　所以学习分析财务报表，不仅能让我们筛选出优质资产，还能让我们在光鲜的数据后面，避开某些企业利用数字挖的“大坑”。刘顺仁教授说，“财务报表就像一本故事书，这是我的启蒙教材，我开始把财务报表当成故事书来读。确实有很多有意思的细节，但当我试图自己去投资时，我发现仅仅是作为故事来读还不够，这更像是一种侦破工作，所有的线索就是三大报表上的那些密密麻麻的数字。”
7 [5 d# l9 {  `: D. U2 |# U" Z5 e　　当我们学会了分析财务报表后，这些数字就不会显得纷乱如麻了，反而是井井有条，每一组数字都会告诉你一个秘密。当我教会一个朋友如何利用财务报表分析筛选股票后，他觉得玩转这些数字，使他看起来很“酷”。我希望读到这本书的朋友们，不但在研读数字时很“酷”，而且你的账户余额随着时间推移，也变得越来越“酷”。
. N! |- t" D: g% p9 @+ T　　在本书最后两章，我列举了对部分养老概念股和二胎概念股的净资产收益率以及现金流状况等内容的分析过程，以增强实战性。
　　本书中的实例，采用的是中国证券监督管理委员会公开披露的数据，根据笔者的投资经验进行分析，仅代表作者自己的产场，并不针对特定的公司。在书中有些不适合投资的公司，也只是根据历史数据得出的结论，并不代表这些公司未来都不适合投资。如京东方A，在2018年之前的五六年，财务数据都很差，但是经过多年的积累，现在已经成为液晶屏厂商的领导者，股价也一飞冲天，因此读者要有自己的独立判断能力。
　　本人水平有限，但希望利用多年的投资经验，为大家提供一些利用财务报表分析筛选股票的捷径，找到更好的学习方法。如果本书有谬误之处，请指正，谢谢。
: c- I$ Q" q& e2 T0 V; u　　精彩书摘
5 N9 P! _1 q* o; w) G- C　　价值投资离不开财务报表分析，而财务报表中动辄几十个的财务指标，会彻底把你搞晕。有人说企业的负债不能过高，但负债率常年为80％左右的格力电器，你能说它不好吗？有人说毛利率不能过低，但毛利率常年为10％以下的沃尔玛，你能说它不好吗？有人说周转率要高，但周转率明显低于同行业水平的贵州茅台，你能说它不好吗？
( c4 y+ I$ k3 l8 {& s8 g# l　　所以通过财务报表分析考察财务指标时，并不是单一地看某一个指标，那没有多大意义。如果说一家企业经营得好，股票涨得高，然后找出来某一个财务指标特别好，就说这个财务指标起着决定性的作用，这个说法是不对的，至少逻辑上是不通的。比如，王二在大家眼里是个特别成功的人，他每天早上6点起床，吃一个苹果。你能说这就是王二成功的秘诀吗？当然不能。
　　因此考量一家企业的财务指标，必须从全局来看，从综合素质来看。比如，格力电器的偿债压力大，但是它盈利能力高，杠杆高；沃尔玛的单品利润率低，但是它的营运能力强；贵州茅台的营运能力差，但是它的单品利润率高。一家企业经营得怎么样，不是由某一个指标决定的，并不是某一个指标好，它就会成功；也不是某一个指标差，它就会失败。
　　可是那么多的财务指标，我们怎么才能从全局来分析呢？它们之间又有什么关系呢？所幸我们有一种工具，可以将所有的财务指标都串起来。
$ ~  i9 s9 h& W* W# p/ _6 K& R　　杜邦分析是在20世纪20年代，由杜邦公司首先采用的一种衡量企业表现的标准。杜邦分析更注重的是投资回报率，而不是股票价格。
　　价值投资与技术分析不同，技术分析有三大假设，其中之一就是价格会包容消化一切，所以除了价格不必理会其他的因素。股价涨了，你就赚了；股价跌了，你就亏了。
　　价值投资更注重的是企业本身，做股票的意义就在于做股东。既然做了股东，也就是当了老板，那么股价于我而言如浮云，股价的涨跌只是外人对我的评价，企业本身能赚多少钱，对我来说比股价的波动更有意义。
3 j! b+ h$ P+ ~  i" i4 w! _　　众口难调，我们每个人都不能成为别人心中的最友善、最有价值的朋友，所以总会有人对我们交口称赞、有人怀恨在心，那么无论是外人说好，还是外人说坏，对我来说有什么意义吗？价值投资就是只关注自我，而不在意外界的评价。唯一需要在意的，就是外界极端低估时或极端高估时——当外界极端低估时买入，当外界极端高估时卖出。
　　本杰明?格雷厄姆（以下称为格雷厄姆）曾说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”所以股票价格总有一天会回归到它应有的价值上，要将关注点放在企业自身上，企业经营得好，能给股东赚钱，从长期来看，股价自然会上涨。
' {' V8 |3 F1 b$ I- |, v　　那么为什么要注重投资回报率呢？投资回报率在财务报表分析上有专有的称谓，即净资产收益率。也就是企业一年赚的钱，能为股东带来多少利润。例如，企业的净资产是100万元，一年后赚取了10万元的净利润，那么企业的净资产收益率或投资回报率就是10％。
　　净资产收益率越高，说明企业为股东赚钱的能力越强；净资产收益率越低，说明企业为股东赚钱的能力越差。2017年已知的国债最高利率为4.1％，如果企业的净资产收益率低于4.1％，那么就意味着，股东还不如拿钱买国债呢。所以净资产收益率常年低于4.1％的企业，不值得我们去投资。
! V% Z6 `+ y# u: G+ W3 k4 h　　据“问财”数据统计，2016年，沪深市场中净资产收益率小于4.1％的企业共有916家。
　　既然如此，我们只考虑一个净资产收益率就够了吗？当然不是，一辆车跑得快，不仅是发动机的功劳，还是底盘、车身、轮胎等各种因素共同作用的结果，所以我们还要考察其他因素，看一看经营得好的企业，到底是哪一项数据在驱动股价上升。
0 T' c+ [. w4 Y7 Z! t5 w4 c　　企业的综合素质，大致可以分为3个方面，即盈利能力、营运能力、偿债能力。3种能力缺一不可。如果企业不能盈利，就相当于车不能跑；如果企业不懂营运，就相当于车的负载太多，冗余太大；如果企业有偿债压力，就相当于车快没油了。任何一个方面出现问题，都会使车跑不快、跑不远。
  O) F; V6 z% Q  h; v. a; Q　　而这3种能力，又被浓缩于杜邦公式中，该公式如下
/ o- R3 S+ N3 @4 X. C$ Z
3 T; `6 q$ g( |- m- X/ m' o极简投资法：用11个关键财务指标看透A股 PDF

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