巴菲特这样抄底股市 严行方 著

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6 X4 I+ m* ]% e- Q* X7 d5 c3 h　　巴菲特：“在中国这片古老的土地上，经济取得了巨大发展，中国的股票市场也发生了翻天覆地的变化。这是经济发展的必然结果。任何一个国家或地区的经济发展，必然要带动股票市场同步发展。从长期来看，我非常看好中国股市。”
　　在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
　　价格是你所付出的，价值是你所得到的。
　　想要在股市从事波段操作是神做的事，不是人做的事。
　　安全边际没有例外。即使对于最好的企业也不能出价过高。
　　我们喜欢这样的企业：务实、简单、稳定。
: V, _" J1 J; k: C, B* s　　买进靠耐心。卖出靠决心。
: B) U, A3 u; ^& z5 P+ D; U! n8 s　　不能承受股价下跌50％的人就不应该炒股。
　　我最喜欢持有一只股票的时间期限是：永远。
4 U1 v8 R* K& K% L. `* t　　如果一件事情不值得做，那么也就不值得好好做。
/ W5 N% y9 Z! g8 S/ F　　百万富翁破产的最好方法之一，就是听小道消息并据此买卖股票。
; Y! E  Q8 f/ K+ b　　一个人的直觉往往是非常准确的，对股票投资来说。这一点特别重要。
  E: m! l% h0 P8 X! W　　不要浪费你的时间和精力去分析什么经济形势、去看每日股票的涨跌你花的时间越多，就越容易陷入思想的混乱并难以自拔。
　　你应该选择投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业落入笨蛋的手中。
　　要想成功地进行投资。你不需要懂得什么有效市场、现代投资组合论、期权定价或新兴市场。事实上，大家最好对这些东西一无所知。
1 ]0 s* F5 p4 m$ @  H1 m8 b9 f' k1 @　　只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要很少的几件正确的事就足以成功了。
　　内容简介
6 p& N4 ~, z# `  {- ?　　《巴菲特这样抄底股市》用大量事实证明，巴菲特的价值投资理念并没有过时，他的一系列抄底行为恰好诠释了他的成功法则——“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。2008年全球股市在金融海啸影响下连连暴跌。就在其他投资者纷纷逃离股市时，巴菲特逆市进场，投入280多亿美元抄底股市。孰知，他抄底的这些股票继续大跌，从而引发了全球对巴菲特“廉颇老矣，尚能饭否”的质疑。
! L6 Z8 S/ i" h: I) w6 W% C/ c& P& u　　精彩书评
　　在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时修贪婪。
9 T) P5 F( ^1 n* j; B　　——沃伦·巴菲特
　　目录
/ ]) @5 X8 L. N1 t2 F$ P　　代序 看巴菲特如何抄底股市
　　第1章 现金在手想买啥股票就买啥
　　“现金+勇气”是无价的
) [6 `6 S3 b' D: h　　二鸟在林不如一鸟在手
, ^! Z) y+ Z: @! V　　优秀管理层就是现金流
  s; [6 p; P' v/ l　　从成本压缩中挤出利润
　　业务越容易理解越有现金
　　钟情保险业的秘密所在
6 r" T; F: T5 a+ Z5 y4 k　　见好就收才有现金在手
　　随时为抄底机会做准备
　　海底捞月收购星座能源
4 R, y& ~& n  D1 R3 f6 q5 v) z　　第2章 不要关心股价一时涨跌
) X& X9 e  a, W: M0 `$ n8 X3 `/ H　　股票投资比拼的是耐力
　　股价涨跌并不是最重要的
　　合适的价格胜过合适的时间
　　千万不要企图预测股价
　　股市涨跌根本无法预测
　　短期涨跌是不需要预测的
　　注意力不要紧盯着记分板，
# l$ J8 V8 J' d/ n　　选择最佳的退出时机
　　长期来看股市总是向上的
, y6 y1 X. s0 i　　第3章 股市下跌要更关心内在价值
　　股价波动不影响内在价值
　　目光瞄准现金充裕的股票
) ~- h. Q( a2 V1 W$ v　　优秀公司不需要向别人借钱
6 V, c% G+ x- D! G8 \0 V　　阅读客观翔实的财务年报
/ B+ i- l. P5 S9 C* b* u' V　　不要被股价波动蒙蔽双眼
　　追涨杀跌是毫无道理的
) E! ~5 i" x& H& G* E6 w' y　　长期持有质地优秀的股票
' S' g' q" [' `% n　　钻石质地泰珂洛公司
2 Z6 A( A! Q: y7 ]- j　　这次抄底依然没买中石油
　　第4章 分期建仓没有最低只有更低
　　分期建仓是一种策略
( [1 Q# {( |& h9 ^# z- ?2 v　　建仓时仓位不宜太重
　　建仓被套不必过于在意
1 }8 x9 p. _+ B" W6 [　　不必在乎短期账面盈亏
　　股市抄底看似容易做起来难
　　会控制风险才能接飞刀
  O% m9 F9 o4 L) Z$ L　　看看有没有额外认股权
; |$ H. V, O* w9 U3 A1 W+ F　　物有所值不是底部也能买
　　股价上涨求稳不求快
　　第5章 合理利用市场先生的不理智
- `! f' x( s6 c5 F8 F* O3 e　　市场先生总是不理智的
　　市场不理智时投资者要理智
! W" \0 V  ]7 ]) z/ G/ X+ u　　理性投资具有两大特点
. e( E+ L, x9 O) j1 `! P7 y$ D( V　　看问题至少要看到5年后
　　目光瞄准老牌名牌大牌
3 ~0 r  D' L) e3 O4 Z) B) {; N' X- h　　拥有志同道合的管理层
5 @% y9 F+ T) c　　不理智的市场有利用价值
: C9 {9 s  K. l( {4 t1 I# ^　　以所有者眼光来看待投资
　　好股票值得长久持有
) V+ l# I  J) V  r  K2 Z　　第6章 重新发现过去错失的良机
　　从财务年报中发现投资机会
　　准备足够的资金打短差
　　随时检视最佳投资良机
　　采用价值投资法选股票
! l( S# R6 _1 E' h5 {, ]# j5 v4 X5 E　　不断寻找特许经营权企业
　　寻找机会要具备国际视野
1 S/ W; Z) \3 V" g　　走出国门赴欧洲收购企业
+ c& R4 m' g5 {" j! D: m　　中美企业对比中有机会
  d5 x4 A: u. \8 j3 \4 t; J# }　　再次发现通用电气领头羊
　　第7章 善于利用股市坏消息获益
0 b- x4 n7 F, W% N+ Y, \6 h　　股市动荡能产生额外收益
　　逆势操作是最佳投资之道
　　学会准确判断坏消息
　　看到坏消息要眼睛发亮
+ W$ U8 m& G/ J! [1 T3 F　　利用坏消息降低投资成本
　　大量抄底增持能源股
　　参与竞购苏格兰皇家银行
4 j, c1 h+ w  B% l- J& d! A　　买传统型股票晚上睡得香
4 N  L0 @2 d& Z8 N1 V0 {8 M　　善于识别机构唱空的鬼把戏
　　第8章 变不利因素为有利因素
- N" v" t; b7 ]9 p& }. Y　　人的性格生来就不同
5 x4 t! n  Q! B/ ?　　人人认为该这样就危险了
　　重要的是正确评价股票
　　拒绝投资不合理的股票
5 _+ Z' ~3 l) p& y, x6 R　　逢高抛出并不违背长期投资原则
　　每次下跌都会凸现投资价值
　　不卖出变现就不是实际损失
- Y* r: ?8 }" O$ }! j　　给公司管理层充分授权
# Q; @0 K# v/ l　　长期看好中国股市
5 K( P" X0 H* w% x# ]. i　　第9章 控制自己不受悲观情绪干扰
8 c5 r) h% A: o0 M6 O　　投资股票要有自己的主见
; O8 m* p5 H( I, y( U　　哪怕不投资也不能没信心
0 ]& `9 d' S& P6 A　　不因莫名恐惧改变态度
& m1 z# ?& e+ f) Y5 ^+ N" v* G0 ?# V　　看不懂的股票坚决不买
& U9 _$ c2 C% S　　时刻保持清醒的头脑
　　造成损失要以平常心对待
　　与花旗银行抢购美联银行
4 O7 E, t$ f0 {% \* b& n　　手中有粮心里不慌
　　巴菲特论“牛顿第四定律”
　　第10章 股市越跌越是投资好时机
3 P' X. i, R, {8 p　　价值投资需要沉住气
' [* a  T3 _: v' Q7 d3 V　　调整好股票投资收益预期
　　不介意公司受大环境影响
　　股指越跌越忙，越涨越闲
　　寒夜里会有梦中股票出现
　　别人退缩你就大举进攻
　　股市底部应是满仓之时
　　好好把握伟大的投资机会
+ Y* ~3 f" Z" d3 A7 z　　看好长期回报不折腾
　　精彩书摘
% N7 U! [& {; Y　　第1章 现金在手想买啥股票就买啥
) n$ i# g/ Q  [) Z6 ]# p4 f2 `　　“现金+勇气"是无价的
　　如果需要资金，不妨找我试试，不过条件可能很苛刻。——沃伦·巴菲特巴菲特认为，在股市低迷时期，现金在手想买啥股票就能买啥，这时候的“现金+勇气”是无价的。从历史上看，每当股市发展到最疯狂时，巴菲特就早早备足现金，多看少动、等待机会，以便能及时捕捉到自己原来看好的股票，在价格最低时把它收入囊中。
+ _0 {# a5 k( l5 x( v3 S( I5 r　　这次世界金融海啸发生、股价暴跌后，巴菲特频频出手抄底股市。他说，如果需要资金不妨找他试试，不过条件可能很苛刻。结果这句话在华尔街上流传开来变成了一句格言——“如果需要资金，不妨找巴菲特试试，不过条件可能很苛刻。”
9 m4 F5 }9 p4 m# A' i' Q4 _　　据巴菲特自传《滚雪球》介绍，在美国次贷危机爆发后的2007年末，伯克希尔公司拥有现金与准现金377亿美元，固定收益证券285亿美元，两项合计高达662亿美元。只要有需要，巴菲特一声令下就可以把这些“子弹”射向投资目标，这在其他任何一家公司都是做不到的。
　　伯克希尔公司2008年第三季度的申报资料表明，该公司当季买入股票39·4亿美元，卖出股票3亿美元。这表明，这些“子弹”正在一批批射向目标，这是巴菲特平时拥有充足现金、逢低吸纳的结果。
　　对巴菲特的研究，目光从来都聚焦在他如何选股和赚钱方面。其实换个角度，不难看出巴菲特运用现金的手段是很高明的。正如他所说，“勇气+现金”是无价的，如果手中没有大量的现金，他在看到具有巨大投资价值的企业出现时，就不会出手如此大方；反过来，正是因为他坚持自己的投资原则，手中才会始终保持充裕的现金，以备不时之需。
4 q' M/ h, G. |7 ?　　巴菲特手中的现金，主要依靠其控股的伯克希尔公司的保险业务所产生的大量浮存金。关于这一秘诀，其他地方很少见到，只能从巴菲特每年在伯克希尔公司年报致股东的一封信中，抽丝剥茧般地提炼出来。
　　巴菲特在从保险业务中获得资金时，采取的方式与美国财产保险资金主流模式的配置策略完全不同。他以现金等价物以及国债等流动性高的资产，来完全覆盖保险业务负债，以便在需要时能够确保债务偿付。从这一点上看，他用于股票投资的资金是一种相对意义上的自由资金，有时候有成本，有时候没有成本，甚至是负成本。
1 \: ?+ j0 |- w0 ~  F9 B3 i+ i* N　　伯克希尔公司大约有一半收益来自保险业务。而保险业务的现金流转过程大致是这样的：首先由投保人给保险公司支付保费，然后由保险公司把收到的现金用于投资；当有索赔业务发生时，再把这些现金中的一部分用于保费赔偿。
: b' r4 i' ?8 R  a! f: Z, P. ^　　从中不难看出，源源不断的投保业务，为巴菲特提供了稳定的现金流。由于保险业务的索赔具有不确定性，所以巴菲特投资的证券流动性都比较强，其中主要是股票和债券，这正是巴菲特的投资特长。
7 ~8 z7 }. f7 |* `1 d　　自从巴菲特1965年入主伯克希尔公司后，他就一直关注并热衷于收购保险公司。1967年3月，伯克希尔公司投入860万美元，买入了奥玛哈当地两家最大的保险公司的全部股份，一家是国民赔偿公司，另一家是火灾及海运保险公司。从此，巴菲特就开始了保险业务和证券投资业务良性互动的运作。
　　巴菲特对保险公司及保险业务的偏爱，当然与他在读哥伦比亚大学商学院研究生时实地考察政府雇员保险公司，对这家公司有好感、对保险公司业务熟悉有关，但保险公司业务能够产生浮存金的特点，也是一个很重要因素。
  \; F7 q0 W, W. S5 z9 s  m　　要知道，伯克希尔公司收购了国民赔偿公司后，1967年当年收取的保险费就高达1680万美元，税后利润160万美元；1968年收取的保险费更是增长到2000万美元，税后利润220万美元，这为巴菲特提供了强大的资金来源。
　　有了这样一笔巨额现金后，巴菲特犹如神仙相助，在股票投资方面底气十足。1967年，巴菲特通过国民赔偿公司、海运及火灾保险公司购买了720万美元的股票、2470万美元的债券，这些股票和债券两年后就升值到4200万美元，增长了32％。
, `% b* P5 i$ V; O　　在接下来的几年中，巴菲特又购买了3家、组建了5家保险公司。保险公司开展的保险业务源源不断地为巴菲特提供浮存金，巴菲特以这些浮存金为依托，理性地进行价值投资，很好地实现了良性循环。
　　尤其值得一提的是1998年6月，伯克希尔公司用增发股票做对价的方式，收购了通用再保险公司，一下子就使伯克希尔公司的资产总额增加了近65％，用巴菲特的话来说就是，“这次收购相当于为公司带来了超过240亿美元的追加投资”，这让巴菲特非常得意。如今，伯克希尔公司的规模越来越大，已经发展成一家拥有70多家子公司的控股公司了。
　　这次金融海啸发生、股价暴跌后，巴菲特频频巨额投资上市公司。一位渴求资金的公司首席执行官羡慕地打电话给巴菲特说：“在市场眼里，我们就像青蛙，伯克希尔公司就是公主。如果您肯赏吻，我们就能变成英俊的王子了。”巴菲特幽默地回答道：“我们确实亲吻了几只。”
　　二鸟在林不如一鸟在手
7 ^  s/ R+ Z$ H& ^4 S　　奇迹之一就是《伊索寓言》中历久弥新但不太完整的投资观念，也就是“二鸟在林不如一鸟在手”。要进一步诠释这项原则，你必须再回答三个M题：你如何确定树林里有鸟儿？它们何时会出现，同时数量有多少？无风险的资金成本是多少（这里我们假定以美国长期公债的利率为准）？如果你能回答以上三个问题，那么你将知道这个树林的最高价值是多少，以及你可能拥有多少鸟儿。当然，小鸟只是比喻，真正实际的标的还是金钱。——沃伦·巴菲特巴菲特认为，当金融海啸来临、股市低迷时，现金在手想买啥股票就能买啥。从历史上看，伯克希尔公司的长期收益之所以能超越道琼斯工业指数2倍，主要原因之一就在于它拥有巨额现金，有能力随时投资内在价值大大高于股票价格的上市公司。
　　巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，撇开税收因素不谈，伯克希尔公司分析和评估股票、公司业绩的计算公式从来就没有改变过。他幽默地说，其实早在公元前600年的某位先哲就已经揭示过这个秘密。他指的是《伊索寓言》中“二鸟在林不如一鸟在手”的格言，认为这里的“鸟”“真正实际的标的还是金钱”，即“现金”。
6 Q/ V( H; @7 L　　他说：“伊索的投资寓言除了可以进一步扩大解释成资金，也一样可以适用于农业、油田、债券、股票、乐透彩券以及工厂等。就算是蒸汽引擎的发明、电力设备的引用或汽车的问世，一点都不会改变这样的定律。就连网际网络也一样，只要输入正确数字，你就可以轻轻松松地选择出资金运用的最佳去处。”
: ~: q- n5 u& m　　那么，巴菲特是怎样运用这个定律来看待现金的呢？古今中外，人们往往只有在失去某样东西时才觉得它如何重要。现金也是如此。
　　现金对于企业来说，就像人体中的血液，一个人身体无论多么魁梧，如果失血过多就会变成一具死尸同样，没有了现金，规模再大的企业也无法运转。
　　所以巴菲特认为，无论是股利报酬率、本益比甚至成长率，除非它们能够提供某家上市公司未来现金流人流出的相关线索，否则这些指标对评估该公司的内在价值就没有关系，甚至还会起反作用。
$ d1 F" K& [& O' t　　有报道说，法官在法庭上质问罪犯“为什么抢银行？”罪犯说：“因为银行里有钱。”这表明现金的忠诚度是所有资产里最弱的，也正因如此它的流动性才最强。投资者要做的是，尽可能把忠诚度最弱的现金流到你这里来，至少要尽可能购买现金含量多的股票。容易看出，前者表明你的现实投资回报率高，后者表明你潜在的投资回报率高。
　　巴菲特非常懂得这个道理，并且在实际投资中运用到了极致。
　　例如在伯克希尔公司，它的业务主要分为三大块：保险业务和其他、公用事业和能源、金融产品和金融。其中，保险业务是伯克希尔公司的核心业务。该公司2006年第三季度报告中列明的总资产为2400亿美元，其中保险业务及其他类资产占1797亿美元，比例将近75％。
　　那么，伯克希尔公司的保险业务究竟能为巴菲特提供多少现金呢？从财务角度看，伯克希尔公司的保险资金主要包括三大块：股东资本金、用于再投资的留存收益、保险合同项下的净负债准备金（浮存金）。
　　其中，股东资本金基本上不会改变，但会因为超面值缴人股本的情形而发生轻微变化。伯克希尔公司的股本资本金余额，2003年为262亿美元、2004年为263亿美元、2005年为264亿美元，就能说明这一点；用于再投资的留存收益2003年为319亿美元、2004年为392亿美元、2005年为477亿美元；浮存金金额2003年为442亿美元、2004年为461亿美元、2005年为493亿美元。

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巴菲特这样抄底股市 严行方 著
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