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标题: 从价值股估值模型推导成长股的估值 [打印本页]

作者: cx5099 时间: 2023-11-26 23:04
标题: 从价值股估值模型推导成长股的估值
　　从价值股估值模型推导成长股的估值
　　这个系列下周接着分析15倍以上的行业，有些是成长股为主，有些是价值股为主，所以今天要开始引入成长股的估值模型。
　　前几篇分析了零增长价值股的合理估值，结论是
　　1、当前利率水平(美债5%的无风险收益)下，零增长价值股的估值标准是10倍，再按现金流和资产质量的因素折溢价。
　　2、5%稳定增长、现金流佳的价值股，合理估值15-20倍，零增长对应10倍，5%的增长给5-10倍。本文就结论2进行延伸——
　　1、稳定成长股的估值模型
　　假设茅台10年后变成年增长5%的价值股，合理估值就取封顶20倍，比现在的长江电力略高，相当于可口可乐、麦当劳，那么请问，这个估值按合理收益率贴现到现在，合理估值应该是多少呢?回答这个问题，首先要假设这十年的利润增速的滑坡程度，目前茅台的年增速为15%,要均速下降至5%,我们可以设定这10年中，前四年保持15%,后四年降到10%,最后两年5%,按这个增速，10年后的EPS将是现在的2.82倍。
　　若10年后的合理估值20倍，那么我们可以得到现在以不同的估值水平买入，十年后的盈利估值水平，对应的这10年年化收益：
　　现在给20倍，则10年化收益为11%(2.82*20/20开10次方-1)现在给30倍，则10年化收益为6.5%(2.82*20/30开10次方-1)现在给35倍，则10年化收益为4.9%现在给40倍，则10年化收益为3.5%。所以，茅台今年的估值35倍就是顶，因为对应的年化收益比美债收益差不多了，茅台再硬，也没有美债硬；而21年，茅台可以给60,因为当时美债收益率还不足1%。
　　对于一般投资者而言，目前茅台能有6.5%的年化收益也可以接受，即30倍合理估值，对应的就是PEG2,如果你要在茅台上赚8%的年化，就需要在26倍左右介入。
　　结论1:在5%的利率水平下，PEG2是一个封顶的估值水平，PEG1.7是最好的股票的不错的估值水平
　　如果不是茅台，而是一般白马龙头，10年后(同样是4年15%,4年10%,2年5%)的合理估值为15倍的正常价值股，而且我们需要更高的10%的年化收益，那就对应着现在16倍PE,PEG1.1。这就是15%的成长股，PE估值反而与5%的增速的高分红价值股估值差不多的原因。但这是在5%的利率水平下，如果降至2%的利率水平，那成长股估值的提升程度将远远高于价值股。
　　这也是高利率有昨于价值风格，低利率有利于成长风格的原因。
　　结论2:在5%的利率水平下，PEG1.1是一个正常白马的常规估值水平
　　同样，上面把盈利水平等同于利润水平，实际上，还要看公司的现金流、盈利和资产质量，
　　结论3:现金流和分红一般的成长股，PEG还要再打8折，即PEG0.9
　　需要注意的是，上面的测算是在5%的无风险收益下，如果利率下降，那么对应现在的合理估值会高很多。彼得·林奇全盛的80年代后期，10年期美债在7-10%左右，所以PEG1为合理估值标准，现在是可以适度上移的。
　　以上为常规成长股，一般在增速在30%以内，还有一种短期内高速成长股，能达到50%甚至更高，上述方法就不适用了，现后面分析到相关行业后，我再写一篇高速成长股的估值模型。

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