今年2月份，我曾经做客咱们聪投的价值研习社，和大家分享了对于今年市场的研判，我们去年底的年度策略展望一慎思笃行，对今年市场比较谨慎，当时我们也给大家做了分析，要审慎对待当时的俄乌冲突，以及我们对于稳增长投资机会的一些看法。一个是年首“慎思笃行”，一个是年尾“破晓”，站在这个时点来跟大家交流港股，也特别有价值。这一轮我们是领衔全市场的港股牛市旗手，11月10日发布报告《破晓，AH股光明就在前方》。当时我更主要还是讲港股，因为这一轮A股是没有创新低的，港股创了新低。随后我们写《港股“天亮了”》，指出港股迎来战略性机遇，弹性会远大于A股，这是我们2019年以来的第三个最重要的判断。港股今年的核心观察要素主要是两个：第一，国内稳增长预期要重新统一，对应了基本面预期的改善；第二，美债利率的上行要得到缓解，对应的是美联储的边际宽松。之前我曾经讲过，今年的大会是一个重要的分水岭。在大会之后，有序放松地产调控和优化疫情防控措施，有望改善港股的信用和盈利预期，这是第一个要素。第二个要素就是海外流动性，今年慎思笃行的一个重要原因是，美国通胀大部分时间都上行或者维持高位，使得美债利率出现了大幅上行，对于全球股票市场都形成了明显的压制。所以今年全球大类资产是一个罕见的股债双杀，历史上并不多见。为什么我们讲“破晓，AH股光明就在前方”，因为当时公布了一个重要数据，美国10月份核心CP第一次超预期下行。我们当时判断美债利率筑顶。历史经验表明，港股对于基本面修复和美债利率筑顶要比A股更敏感，并且在更吸引的赔率上表现更大的弹性。简单讲一下对于基本面的看法。海外，美国经济明年大慨率会陷入轻度衰退，美债期限利差倒挂，它预示的是明年美国制造业的PMI会持续陷入收缩区间。而在国内，稳增长的预期重新统一的信号已经明确，所以港股的盈利底部也已经形成。贴现率，我们回顾过去6轮美联储加息周期圳临近结束期间的美债利率表现，它一般是在通胀拐点之后、美联储最后一次加息之前确认顶部，随后开始趋势性地回落，所以这一轮的美债利率已经筑顶。在配置上，从战略上来讲，仍然推荐港股”三支箭”，以发展促安全，叠加海外流动性缓和。我们判断本轮的港股行情是三阶段。当前港股牛市一阶段基本已经到位了。目前是处于牛市的“徘徊期”。在未来的不久，它可能会进入第二阶段的行情。因为从防疫政策优化到经济复苏，这个复苏进程可能是有起伏的。如果港股牛市行情因此出现回调，是加仓良机。现在张幅已经比较大之后，短期我们建议采取攻守兼备的配置策略，围绕着“三支箭”去配置业绩上调和高股息策略。也有很多投资者讲，港股只看赔率不行，港股跌起来可以无下限地去跌，需要胜率的改善。我和一个朋友讨论过，我偏左侧一点，他偏右侧一点，后来看一下结果也差不多。我认为赔率和胜率要兼顾。从赔率来讲，多重底部信号显示港股已经完成筑底了。这一轮港股的熊市是港股历史前三熊市，跌幅第一大的是2008年次贷危机，第二大的是1997年亚洲金融危机，第三大就是这一轮港股跌幅。今年10月底，港股赔率处于极度吸引的状态，除了一些常规的估值和市场技术指标，像港股的超卖比例、恒指的波幅以及回购规模这些重要的信号也处于极度吸引的水平。除了2003年之外，其他5次的熊市，恒生指数的估值都处于底部区域，历史分位数都是低于10%。10月底恒生指数的市盈率仅仅是7.23倍，它处于历史低位，也符合大底部的特征。PB除了2003年和2011年之外，其他5次熊市，恒生指数的PB也都处于底部区域，今年10月底，恒生指数的PB仅仅是0.72倍，是历史上最低的位置。很多市场数据都符合底部特征。包括历史上来看，市场底部附近，港股回购金额占成交额的比重通常超过10%。今年10月份回购规模明显超过以往，创造了2006年以来的历史峰值，回购占比临近2%，也符合底部的特征，当然它和标杆性股票的回购金额大也有关。