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正确认知“成长股”和“价值股”的底层逻辑

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正确认知“成长股”和“价值股”的底层逻辑
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正确认知“成长股”和“价值股”的底层逻辑,以及正确使用各自的估值体系和投资策略:这一周左右,大富翁在对市场行业进行逻辑梳理的时候,我频繁提到2个关键词,分别是“成长板块”和“价值板块”。看起来能够通过字面意思进行望文生义的理解,但其实,这2个名词背后有跟深层次的“底层认知逻辑”,以及各自的“估值体系”,以及大部分人对这2个板块的估值标准的盲目、错误的使用及认知问题,因此,这里有必要把这2个名词背后的深层次的认知逻辑告诉大家,这样,你们对于选股、估值,以及如何正确的用成长股的估值看待成长股,以及如何正确的用价值股的估值去看到价值股,就有一个正确的眼光。这样就不会出现“用价值股的估值逻辑、标准,去约束成长股”等的错误问题了,这也有助于你在A股中、从公司基本面研究出发时,能够有一个正确的逻辑起点去做好个股分析、估值等。下面开始讲解(这部分内容的很重要,不比给几只牛股代码差):首先,从基本面的角度出发,我们在A股市场进行投资,其实说到底,就是投资一个公司的股权,也就是投资的是一个实实在在的公司。而一家公司,是有4个生命周期阶段的,分别是:初创一一成长一一成熟一一衰退。而在A股市场中,其实我们很难碰到“初创”和“衰退”的企业去作为投资标的,但是也有,只是较少。因为,“初创企业”大多在P0上市之前,而这样的融资,大部分个人投资者是接触不到的,一般是机构参与。而“衰退”期的企业,在股市中,就有一些ST后直至退市甚至破产的公司,所以一般只要标了ST标志的个股,大富翁都建议投资者不要去碰,博傻获胜的概率很小很小,尤其是在目前A股注册制改革以来,上个10多年前的炒“壳资源”的把戏,目前在市场己经没有了操作的意义。所以为了规避风险,大多标记ST的个股,都不建议纳入股池中。以上说了“初创”和“衰退”,而A股市场及港股市场中,大部分的企业,都是属于“成长期”和“成熟期”,这也就是大富翁提到的“成长板块”和“价值板块”,这也是市场提到的“成长股”和“价值股”。其实就是这么一回事。“价值股”,你也可以好理解点,把它称为“成熟股”,刚好和“成长股”相对应。而“成长股”和“成熟股(价值股)”,就是市场上,主流估值体系中,最重要、最主要的2种,而且也诞生了2种重要的投资理念。其中,巴菲特早期投资风格及其恩师格雷厄姆,就是“价值股”的投资风格:而巴菲特的合伙人查理芒格先生及费雪就是“成长股”投资风格的代表,大家其实在市面上也可以看到很多投资书,也分为这2大类,很多投资人,尤其是雪球上的投资者也大多其实可以归为这2类。这样我们对于我们所要投资的领域,及其风格体系,就进一步认知。下面再具体说二者:①成熟股(价值股)的投资理念:主要是认为“买得便宜”是很重要的,并且认为“个股估值”的高低对股票的最终超额收益的影响是非常大的。这一类投资者,大富翁给大家举个例子,就是倾向于投资白酒股、家电股这类的投资者,代表的标的就是“茅台、五粮液、美的”等。当然,这类投资方法中,如果走得太极端的投资者的话,那么就是那些重仓在“三傻(银行、保险、地产)”领域的投资者,这些投资者就在这种投资理念中,过于走得太极端、太偏执,典型的就是最近2年重仓中国平安、中国太保这类保险股的投资者,这种是要不得的,属于“价值股”理念中的偏激者。②而成长股的投资理念则是:主要认为“好货不便宜”,宁愿为了具备盈利较高增长确定性的公司,去付出合理的估值溢价去买,也不去买看上去虽然估值很低但容易有价值陷阱的公司。大富翁的投资风格中,约有70%的比例是成长股风格,所以我筛选的股池,大多成长股个股也占据了60%的比例,剩下的才选的一些稳健的价值股作为平衡。举个例子,在近两年的成长股的投资者,其主要的重仓领域,就是在新能源、生物制药这些高景气行业中,所以星球从去年到今年上半年,股池中一直都在持续的增配宁德时代、比亚迪这类代表性的成长股,而有的小伙伴常常在后台问大富翁,尤其是上半年我增配宁德时代和比亚迪等个股时,他们问我“大富翁,宁德时代、比亚迪这么高的估值,好高的PE了,你为什么还去配置呢?这不是风险极大吗?”这就是典型的用“价值股的估值体系”去锚定“成长股”,所以这种思路容易放跑大牛股。因为,他们是用自己的“价值股的估值逻辑”,去估值成长股,而芒格曾经在《穷查理宝典》中说过,“当一个人手里拿着锤子的时候,看世界任何事物都像钉子”。所以不能用单一的价值股估值策略去估值成长股,适用性不同。所以,我才在开篇说,对“成长股和价值股”有认知之后,并且能够分类之后,你才能用合适的估值体系去估值相应的个股,才能有一个正确的投资逻辑起点。虽然,这两种投资理念看似冲突,但其实没有严格的对错之分,只是需要“用成长股的思维,去投资成长股即可”、“用价值股的思维,去投资价值股即可”,不乱用即可。而且还可以把两种风格整合到一个持仓组合中,在调整自己的风险偏好,偏冒险的,就多配置成长风格个股:偏保守求稳的,就多配置价值股。大富翁自己,我根据自己的风险偏好,我在组合中70%是配置成长板块个股,而30%配置价值板块个股,有攻有防,但进攻为主,目的是获取超额收益。总结一下,简单的说:成熟期股票(价值股)选股需要把估值放在很重要的位置:而成长期股票选股,则盈利增速才是核心,而对于估值则可以适当放松要求。这2种策略的投资选股模型,下面分别来重点且系统的阐述一下:1成长期股票投资摸式(成长股):①核心思想:成长期股票投资模式的核心思想可以总结为一句话:以盈利增速为核心,“好货不便宜”,可以适当放松估值的要求。也就是说,在成长期股票里面选股,无论是从量化入手,还是从基本面入手,最重要的事情都是尽可能找到盈利增长最快的公司。对于估值的话可以不要限制太严,否则容易导致很多牛股选不到。②基础策略:基于上面的核心思想先构建一个简单的基础策略,我们知道,影响股价两个根本因素,如果从市盈率角度来推理的话,是:P=EPS*PE。也就是说,本质上我们只要解决2个问题:1)如何更准确地估算未来盈利增速:2)如何更好地比较不同股票估值性价比。同时,再在这个策略上,分别从盈利和估值两个维度增设了一些筛选条件(如图一所示),其中盈利层面的筛选条件两个:1)分析师覆盖数量至少有5个,也就是作为初筛条件。为什么要设立这个条件,因为对于大多数股民来讲,如果所选的个股连卖方研究员都没有覆盖到5人,那么这类个股的基本面实在是不咋地,也就不用看了。2)市场一致预期净利润增速在30%以上。而估值层面只需要设路一个大概的上限就行,这里要求一致预期P小于80倍即可,只要不是太夸张都能够接受。③这个基础策略在成长期里面选股效果:通过量化回测,在过去10年,用该策略筛选出来的个股的组合复合年化收益率约为20.5%左右,另外有条件的投资者,还可以在此基础上多增设几个选股条件,可以更加优化提升收益率。该股作为基础,其实还有很多可以继续改进的空间。④策略改进:考虑到成长期股票盈利增速最重要,策略改进这里提供一个思路及方法,就是:要从盈利层面入手。其中,这里主要看两个维度:一个是看“当前”,另一个是看“未来”。其中,“当前”是考虑公司当前净利润的质量,需要重点观察的是应收账款和净利润的比值,其比值越大,意味着公司当前净利润质量越差,容易出现所谓的纸面富贵的问题。而“未来”则是考虑公司未来潜在的损失,需要重点观察的是商誉和净利润的比值,其比值越大,意味的未来商誉减值的风险越高,潜在的边际影响更大。2成熟期股票投资模式(价值股):①核心思想:成熟期股票的投资模式和成长期很不一样,其核心思想也可以总结为一句话:“买得便宜”很重要,盈利增速可以适当放松要求,未来盈利增速低并不意味着股价表现就不好。事实上,这个从直观逻辑上也能理解。对于成熟期的股票来说,盈利增速很难像成长期股票那样再犀发性增长,因此估值买贵了大概率是需要很长时间来消化的,导致持有收益率变低。②基础策略:和成长股一样,基础策略也是仍以P=EPS*PE这个最基本的公式作为最基础的策略底仓逻辑,来设定策略。所以对于成熟期股票的投资模式构建的基础策略,和成长期股票的基础策略非常类似,区别只在于成熟期的股票估值筛选条件大幅收紧,要求一致预期p不超过50倍,
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