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股海奇兵之成長型投資 蕭非凡 寰宇出版

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股海奇兵之成長型投資

股海奇兵之成長型投資

  寻找潜能最高的成长型股票选股与实战策略
  从认识成长股到辨认成长型态的攻略手册
  「嘉实资讯总经理」李政霖
  、「Money钱杂志顾问暨财经专栏作家」林奇芬「证券暨期货系列丛书资深作者 & 渖阳麟龙科技股份有限公司创办人」邱一平——联合推荐
  【最具爆发力的「成长型投资」哲学】
  对於一般个股而言,成长期会是股价涨幅最大、且趋势最为明确的一段。
  投资人不必像创投得耗费既长又不确定的时间等待,即使短期套牢,也会因为趋势向上而终致获利。
  当然,前提是你能看出且把握这样的机会,这是最难却也是本书想带给所有投资人的投资哲学。
  【成长型投资的优势及实战守则】
  ● 成长型投资在「报酬、效率、机会、风险、产业趋势」中建立优势。
  ● 成长型企业的「成长」只应关注於获利上。
  ● 成长之所在,机会之所在。
  ● 成长之观察有洞烛机先、见微知着与眼见为凭三层次。
  ● 成长类型各异,选股与操作方式也各有异同。
  ● 成长型投资可交互运用Top-down 与 Bottom-up做为选股法则。
  ● 成长型选股四大关键:领先最多、受惠最多、最为关键、进步最多。
  ● 成长型投资操作关键为「时机、价位以及合理评价」。
  ● 从投资大师的观念与做法来帮助选股。
  ● 成长型投资才是王道,不因外在情势而改变。
  何谓成长型投资?
  对於「成长」这件事,读者一定有自己的认知看法,但请务必重新了解这里我对它的定义,而这些定义会决定怎麽进行「成长型投资」。
  首先要界定的是观察什麽东西成长。大凡一个企业由小变大的成长轨迹可以从股本募集以及其变化看出,而募集来的资金假定都用於本业,可以扩充生产线、招聘员工并购买生产所需的原材料,透过生产流程做出产品,最终销售产品出去产生营收。这个过程看起来既合理又似乎有其共通关联性,实则非必然!
  成长型企业股本一定会随成长而变大吗?事实上,它们除了成立早期阶段会快速增资股本外,在成长阶段中除非必要,可能有好长一段时间会维持股本不变。所谓「必要」就是有较大规模的扩张,可能内部增加产能,还是跨入新产品新事业,或者进行外部并购,否则无论适度扩张或营运周转所需资金,皆可以倚靠累积的获利支应,也许搭配合理范围的银行借款。其他会增资的动机可能来自增加股票流动性,或者引进策略投资者等等。
  产能规模与员工数更无法全然界定成长。这些优秀的企业会尽量不让事业沦为军备竞赛的可规模化,而是藉由制程改善与良率提升,加上运筹管理来提升单位产值,更有可能是选择高附加价值的产品,这些都可以在产能不变下达到成长。员工数也是一样的概念,利用廉价劳力成本的人海战术,绝非「正常」成长企业所擅长,反之成长企业往往朝提升自动化发展,人工却越用越少,所以员工数常是反指标,惟研发人数除外。
  至於以营收作为成长观察指标,不能说不对,因为大多数企业的成长动能来自於营运规模的扩大,且可说是最容易观察,也最为领先的指标。惟从最近几年我注意到某些企业,它的成长模式并未建构在营收的规模成长,就是说营收或许只有微幅的增加,但因产品组合改变,通常是对毛利差的产品降低比重甚至放弃,而转向或增加毛利较佳的产品,使获利得以相当程度的提升,当然靠原有产品涨价也是可能,只是这现象不易见也难维持。反之有不少企业空有营收的大幅成长,却因产品跌价或是低毛利产品比重增加,获利不进反退。所以光以营收之增加,实不足以论成长全貌。
  市值又如何?成长企业确实因股价明显反映成长性,以及长期成长中的股本膨胀,而使股票市值明显跃升,尤其高成长者会出现市值快速暴增,不过我要提醒市值是水到渠成的结果,是机构法人(尤其外资)用以比较股票间股价合理性的参考,与一般投资人没有太大关系,更不会是观察成长的主要指标,反而要避开只靠股本膨胀的高市值成长股。
  归根结底,成长型企业的「成长」只应关注在获利上,即使其它指标可能具有成长观察的领先性,或者是事前徵兆,但一切以获利成长为真,即专业上所称损益表最下面一行(Bottom Line)的本期净利,其他指标并不能全然表达。若要更精准一点,是该看税後净利的变动率,而不是每股获利(EPS),因为股本会变动,导致每股获利失真,只要某期,无论年或季的税後净利较前一期达某程度的增加,即被视为成长。本业不赚钱或赚很少钱的企业不能奢谈成长,这种非本业获利能力来自於无法控制外力或其他一次性因素,纵使有前景可期,顶多视之为「转机」而非成长。实务上很多人常误将转机当成长,尤其是炒作热门题材的股票,通常也是散户最容易被媒体与投顾老师呼拢的股票。在此先声明,转机股不在我们讨论范围,往下你会更清楚二者的差别,若有兴趣研究转机股,可自行参考如《散户升级的必修课》或其他书籍。
  成长要观察多久又是个课题。依照规定企业每季按时得公布财务报表,虽然某些企业自发或被主管机关要求,会公布单月自结财务数字,但一切应以会计师签核过的公告为准。第四季的财报累积是为年报,第二季累积称为半年报,也各自有它们的意义。所以财报是以季为比较,那怎麽比呢?若以单一季可以跟前一季比较有无成长,也必须与去年同一季度比较有无成长。半年报除了与去年同期比较有无成长外,我们也会关心下半年有没有优於上半年。当然真正的成长趋势唯有以年度来谈论,即使还未完全实现,比方在年中阶段,必然会评估年度的成长性,这才是成长型投资的意义,即今年能否比去年成长?最理想的模型是可以期望连二年或以上都达到成长要求。还有其他的比较方式,待後续再作详细说明。即使市场常常试图想从营收去领先预测成长性,我也建议用一季的营收趋势来观察,而不是追着月营收的波动,忽而看好忽而看坏,毕竟影响一个月营收的变数很多,短期或长期,一次性或持续性,皆未可定论,所以若要论趋势,亦请以季营收较为客观。
  定义的关键在上述的「某种程度的增加」到底是多少?也就是成长率达多少是有意义的?每个人认定见解不尽相同,我的底线是年成长10%,意思是年成长不到此标准的股票基本上先淘汰不看,如果一定要参考,那就请以「价值型投资」去思考。单年的成长率要求是20%,如果是不到20%的年成长率,必须证明有连续年数达标底线的获利能力,否则不会放在优先名单内。後续会讨论成长的类型,自然能理解何种成长数字对某类型是有意义的。
  还有一种成长评价方式是基於同类股的比较,意即该企业的成长性是否高於同业平均,来论断其成长性是否显着(outstanding)且合乎要求。这种方式常出现在产业的成长性并不高,例如小於10%,但个别企业的成长性一定程度高过这数字。
  好了!这一段章节的最後我就要给成长型投资下一个我的定义,算是个基本且最宽容的定义,後续才会衍生出不同的成长型态……

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