财务报表分析与证券估值（第5版）Stephen H.Penman

　　内容简介
. R4 d% w, d' I) F7 v" v( A' D　　本书讲述了如何为了证券定价的目的进行财务报表分析，作者将财务报表分析与证券定价直接地、具体地结合起来，使读者可以一层层地解剖各种财务报表数据，一步步地调整原始形态的数据，将其转化为对评估企业价值有帮助的数据，并终利用这些数据对企业的价值做出评估。
5 D0 t  h4 k8 I+ @* o　　作者简介
: p/ o  @; c" H; e　　stephen penman博士，现任哥伦比亚大学商学院教授，哥伦比亚大学、伦敦商学院和斯德哥尔摩经济学院客座教授。研究方向是权益定价和会计信息在证券定价中的作用，1991年获美国会计学会和美国注册会计师协会会计文献杰出贡献奖。
. g! k1 A  H( v$ o1 w, [5 h" w: t　　目录
$ G6 N* Z# X1 e! M) p. g1 O　　作者简介
　　前言
　　致谢
　　迷你案例&会计诊所
9 j# i2 |8 X# V& ~　　第1章　投资与估值概述 1
　　1.1　投资风格与基本面分析 2
5 w$ F/ j+ n; S# u( H) k  E　　1.2　泡沫、陷阱和麻烦 6
　　1.3　环境：投资者、企业、证券与资本市场 11
' V. Z% D+ M, u' x, ~, a( B! M　　1.4　证券分析业务：专业分析师 13
　　1.5　商业分析 15
　　1.6　选择估值技术 19
　　1.7　如何使用本书 23
　　关键概念 24
/ J4 c% u, L* i  L　　连贯案例：金佰利公司 26
　　思考题 29
　　练习题 30
' I- W6 c$ `5 b9 L0 W　　迷你案例 31
　　第2章　财务报表简介 33
　　分析师备忘录 33
2 u9 ~* l3 \, x( d, V　　2.1　财务报表的形式 34
/ I' W5 U3 M) K8 N　　2.2　财务报表中的计量问题 45
　　关键概念 59
　　分析师工具箱 60
　　连贯案例：金佰利公司 61
$ l  q7 E) P1 y. }3 J6 N/ k　　思考题 66
　　练习题 66
2 |9 A9 U7 h! }' i% y* B9 b; {　　迷你案例 70
　　第一部分
! x5 {+ K5 ^9 _4 G　　财务报表与估值
+ o' I  d# X2 u4 i　　第3章　财务报表在估值中的应用 76
　　分析师备忘录 76
. S* I% s' H  B, M　　3.1　乘数分析 78
, `4 n9 p  O4 N# c" `: O　　3.2　以资产为基础的估值 86
% D' d! U8 t& d5 t2 \. W　　3.3　基本面分析 88
; U5 n. P9 e# V! q+ c9 v　　3.4　基本面分析的骨架：估值模型 91
　　本章小结 101
　　关键概念 101
4 G4 }) M1 I2 Z8 h6 \　　分析师工具箱 102
& A5 t5 P) n0 u9 u# x) z　　连贯案例：金佰利公司 103
　　思考题 104
　　练习题 104
　　迷你案例 107
　　附录3A： 必要报酬率与资产定价
　　模型 108
　　第4章　现金收付制、权责发生制与贴现现金流估值模型 112
" U6 g9 T" M% d0 U　　分析师备忘录 112
　　4.1　股利贴现模型 113
6 I( d2 g' a" \　　4.2　贴现现金流估值模型 117
　　4.3　现金流量表 123
' o# U+ P" n6 }7 n! d6 w8 d　　4.4　现金流量、企业盈利与权责发生制会计 127
　　本章小结 132
; ?" F( n& |$ g! u' d& G. f( G　　关键概念 133
　　分析师工具箱 133
( {2 a0 L- D1 I. C1 q+ w: N* }9 t　　连贯案例：金佰利公司 134
) C/ f+ U* d. Z; u. s; F　　思考题 134
' L/ U, s4 P- C1 s/ ]; E　　练习题 135
　　迷你案例 139
　　第5章　权责发生制与估值：账面价值定价 141
　　分析师备忘录 141
　　5.1　市净率背后所隐藏的思想 142
　　5.2　估值的原理 143
4 p; \$ P4 e9 \7 Q4 S　　5.3　锚定账面价值的估值模型 145
5 {3 a( B( u# M+ u3 ]　　5.4　应用模型进行权益估值 153
　　5.5　搭建你自己的估值工具 161
　　5.6　将模型应用于项目估值和战略估值 162
　　5.7　剩余收益估值模型的特点 164
/ f4 e$ L. A- s% M# m　　本章小结 168
　　关键概念 168
　　分析师工具箱 169
! Q  @: \; l9 V: G& q# u　　连贯案例：金佰利公司 169
　　思考题 170
　　练习题 170
　　迷你案例 174
　　第6章　权责发生制与估值：收益定价 177
1 [4 A, T3 R( e- C, J- @3 O9 u　　分析师备忘录 177
　　6.1　市盈率背后所隐藏的思想 178
$ I, n4 m: k1 j9 _; w　　6.2　估值的原理 179
　　6.3　锚定收益的估值模型 184
' H' x) [0 F0 D; k4 ]　　6.4　将模型应用于权益估值 188
　　6.5　搭建你自己的估值工具 193
　　6.6　超常收益增长模型的特点 194
0 ?/ X6 h& T& j, K. B　　6.7　FED模型 197
0 G/ p. q  D& s+ {" W) q- T7 Y　　6.8　PEG比率 200
/ z' q# V* w8 s7 L0 `9 R" g　　本章小结 201
　　关键概念 201
: I  ?: I; V* C- s9 j9 j　　分析师工具箱 202
0 D7 i% l5 A2 i8 M, Z$ J　　连贯案例：金佰利公司 202
$ {5 Y2 k' j/ C$ m# \+ i: A6 Z　　思考题 202
　　练习题 203
3 X8 ?" D" E6 O: V/ c! f: X6 Z3 |　　迷你案例 206
4 @8 F5 p( u+ L* x　　第7章　估值与主动投资 208
$ o3 M5 g2 C6 D　　分析师备忘录 208
9 `; w: {/ a. l: E! i9 L　　7.1　基本面投资者的工作方式 209
　　7.2　检验市场价格中的投机成分 211
+ e0 m! e$ V% i2 M6 k! B/ v　　7.3　搭建你自己的主动投资分析工具 220
　　本章小结 220
　　关键概念 220
　　分析师工具箱 221
　　连贯案例：金佰利公司 221
　　思考题 222
% N* z* {. O8 r9 l5 y, ?　　练习题 222
　　迷你案例 225
$ t+ P; N# E" Z* k, j　　第二部分
9 _0 M  \: j( K/ H4 R7 y　　财务报表分析
: o. Q( l5 O' @* {0 L% R7 e  ~% i　　第8章　透过财务报表看企业 231
　　分析师备忘录 231
7 ]  N) M( ^3 ]8 Q3 T: A　　8.1　企业的活动：现金流量 232
3 U. j1 w! `0 _! Y　　8.2　企业的活动：全部存量与流量 238
9 @0 {2 F5 I$ r8 a; _2 m$ P1 a　　8.3　重构报表之间的会计关系 240
( v$ I3 B2 K: i0 H) b8 a　　8.4　以为股东为中心：是什么在创造价值 243
/ ~( Z- ]/ d; N6 n! X　　8.5　搭建你自己的分析工具 244
- i9 x' G% \* g9 h　　本章小结 246
　　关键概念 246
　　分析师工具箱 247
　　连贯案例：金佰利公司 247
7 N, y. E1 p$ w6 z9 D4 }　　思考题 248
　　练习题 248
. ~2 L" b8 \+ H$ U3 b% l. U　　第9章　股东权益变动表分析 252
/ M) v# h$ n2 D1 Z# q2 O5 |) z　　分析师备忘录 252
　　9.1　重构股东权益变动表 253
　　9.2　非清洁盈余会计 257
' y. G) K3 B! H! `# r1 I9 S　　9.3　比率分析 259
　　9.4　隐蔽的非清洁盈余 261
/ k( H7 Q' t3 T6 V6 _% v　　9.5　股东的角度 271
5 Y2 }+ U4 L  |6 p. |! H: l: N) T　　9.6　搭建你自己的分析工具 272
& l1 a5 t+ [* I1 y7 ~　　9.7　会计信息质量观察 272
  I! z8 @" d7 w( H　　本章小结 274
" Q/ i! c. C$ Y" W3 N/ k　　关键概念 274
　　分析师工具箱 275
　　连贯案例：金佰利公司 275
( ?1 |: H- b+ f$ s( `, B: i' S7 P　　思考题 276
% T. g" l$ F$ D  i　　练习题 277
　　迷你案例 280
' Q/ p2 [# N( |0 J/ m　　第10章　资产负债表与利润表分析 284
. E& `% E$ g' n4 N% i　　分析师备忘录 284
) b) h* A& l0 A4 W　　10.1　重构资产负债表 285
9 H1 K- Q" [/ G8 X　　10.2　重构利润表 297
+ P' a5 Z, p9 ?: ?( R6 c8 A. |　　10.3　资产负债表和利润表的比较分析 308
; y( `1 @- s0 j1 n% H: r　　10.4　比率分析 312
3 x9 _" ?% a' a% q+ q+ w7 N　　10.5　搭建你自己的分析工具 316
: C! ~0 M! b7 K( E/ _　　本章小结 316
　　关键概念 317
, Y3 X# `* S& o　　分析师工具箱 318
2 d5 U( l6 s  V2 [1 L! [　　连贯案例：金佰利公司 318
0 P6 v% ?1 v. w7 F　　思考题 319
　　练习题 320
8 k% p2 g" Y: U  ?, M! L  c! `　　迷你案例 327
　　第11章　现金流量表分析 337
　　分析师备忘录 337
　　11.1　计算自由现金流量 338
8 j  a9 l; e9 v; G) F6 d, C　　11.2　按美国公认会计原则编制的现金流量表与重构的现金流量表 340
2 {4 M6 Z2 F/ m　　11.3　经营活动产生的现金流量 350
$ ]3 y/ o6 N7 [. e, N5 i# u- N　　本章小结 352
" O* t7 C, n2 W) j　　关键概念 353
: h, I# f# U, u+ t4 C　　分析师工具箱 353
  A2 [! c' B  ^6 m7 i7 |　　连贯案例：金佰利公司 353
( e( Z& G* D# C8 D　　思考题 353
　　练习题 354
7 `5 J" b* s' g, @7 y5 X　　迷你案例 358
　　第12章　获利能力分析 360
　　分析师备忘录 360
　　12.1　分解普通股权益报酬率 361
　　12.2　第一层分解：区分金融活动与经营活动，识别杠杆影响 362
  R" D% b$ p% _% I- E- X9 z" T' K　　12.3　第二层分解：经营获利能力的影响因素 371
　　12.4　第三层分解 375
( @6 Z4 h! P, L* y7 a" E　　12.5　搭建你自己的分析工具 381
　　本章小结 381
　　关键概念 382
　　分析师工具箱 382
　　连贯案例：金佰利公司 383
　　思考题 383
　　练习题 384
　　迷你案例 388
+ M! L  x. D+ l3 @) j/ k　　第13章　增长与盈利的可持续性分析 390
# n, Y0 m& b' p' Z6 I1 h1 R　　分析师备忘录 390
  E5 J, P9 G0 F　　13.1　什么是增长 391
/ k) T3 Z) F: I2 I# ?. m# x/ Y1 h$ @　　13.2　直达核心：可持续盈
　　前言/序言
　　财务报表是商业的透镜，而报表分析能帮助我们调整好这个透镜的焦距，从而认清商业的本质。财务报表中的缺陷会污染我们的透镜，使画面扭曲，而通过财务报表分析，则可以克服这些缺陷，改进我们的观察聚焦工作。
& J" q) y5 A5 \9 }8 z+ b0 w1 h, ^　　财务报表的用途很多，其中最主要的是为商业投资决策提供有用的信息。在全球资本市场上，每天都交易成千上万的股票和公司债券，我们需要根据这些证券的价值来为它们进行定价。投资者希望了解什么样的公司是值得买入的，继而需要进一步确定在什么样的价格水平范围内进行交易。借助财务报表分析，投资者可以了解公司的潜在价值。本书就旨在为这样的投资者决策提供参考。
5 v& S1 n2 F. e' @5 g" Q  W9 B　　潜在价值有时也被称为基本价值（fundamental value），对应地，与基本价值相关的信息分析，就被称作基本面分析（fundamental analysis）。本书就是关于基本面分析的书。财务报表分析是基本面分析的关键。实际上，在本书中，基本面分析就建立在恰当的财务报表分析的基础之上。财务报表作为商业的透镜，在财务报表分析技术的辅助下，能对企业的商业活动提供合理的解释，帮助投资者看到企业为股东所创造的价值。
　　20世纪末至21世纪初的股市发展实践表明，理解企业的商业活动是非常重要的。20世纪90年代，股票的定价远远高出了由企业的盈利、账面价值、销售收入和其他基本信息所揭示的股票价值，结果，股市最终如泡沫破裂般坍塌。在“非理性繁荣”的浪潮中，投资者受到一些自称是“分析师”的人士鼓吹，不愿相信公司的财务报告信息，却愿意听从公司管理层对股票的吹捧和媒体“领袖人物”的投机讨论，从而无法进行高质量的分析和判断。直到在后续发展中亲历股票价格的下跌，再加上金融危机的影响，投资者这才终于看清了风险所在。从某种程度上来讲，这种风险就是由股票的过高定价所引起的。因此，已经到了应该回归到基本面分析的时候了，因为基本面分析可以帮助我们避免定价过高的风险。本书所介绍的就是一些优秀的基本面分析技术。
　　0.1　写作思考0.1.1　概念框架高质量的分析来源于透彻的理解，而透彻的理解离不开概念框架的支持。作为一名学习分析技能的学生，概念框架能帮助你组织思考的过程。在当今信息时代背景下，我们需要处理的公司信息有海量之多，这时，概念框架可以指引我们明智并且经济地利用信息——将信息最终变为知识。
　　本书所建立的概念框架有助于读者理解商业的运作，了解价值的创造过程，并且理解企业所创造的价值是如何列报（或者未列报）在财务报表中的。这个概念框架能帮助读者将已有的知识转化为对商业的估值，同时对财务报表中的信息进行解释。对于很多困扰分析人员的重要问题，这个概念框架都能够帮助我们找到解答。例如，分析人员应当关注的“基本面”究竟是什么——是股利、现金流量还是企业的利润？怎样将分析人员的盈利预测结果转换为有效的估值？当投资者对利润计算过程中所使用的会计方法尚存疑问时，还可以信赖企业的盈利信息吗？资产负债表的作用是什么？什么叫作成长型企业以及如何计量企业的增长呢？市盈率指标（P/E ratio）能告诉我们哪些信息？市净率呢？应当怎样判断市盈率和市净率的正常范围呢？当然，最重要的是这个概念框架能够保证你的分析质量。本书所提出的概念框架是根据“第一原则”一块一块地搭建的，这样，你可以清楚地知道我们每一步分析的来龙去脉，从而在读完本书之后，对基本面分析的原则有坚实和深刻的理解，并且具有品鉴分析报告质量的能力。
$ Y! W& O4 ^$ z- e# C7 w　　0.1.2　实践工具本书会教授你如何去理解，但更主要的是教授如何去操作。概念和框架只有在能引导发展为分析工具的前提下才是重要的。在本书每章的最后，都列出了相关的关键概念，同时还附有分析师工具箱，对本章所涉及的重要分析工具进行总结。在书末，你还能找到一套完整的实践分析工具。分析师工具箱的组织非常有效，分析人员按照这些指南去做，可以保障他们的分析连贯性，并且不会忽视企业所创造价值的任何方面。本书尽量使用简单的分析方法，避免特殊方法的应用。不过，在权衡了复杂分析所能带来的好处与相关成本之后，我们也努力使用了一些简单的分析组合。在本书中，对分析方法的讲解都结合了公司应用案例，涉及的案例对象包括谷歌公司、思科系统公司、耐克公司、微软公司和可口可乐公司等。
, }; e4 {7 f: N4 |* P. z7 |+ j# ~, `　　本书涉及的绝大多数分析与估值材料都可以使用电子表格形式。因此，随着章节的深入，我们会逐渐指导读者建立和完善自己的电子表格程序。关于这一点，在本书配套网站（www.mhhe.com/penman 5e）上，还提供了更多的指导。学习完本书以后，你将拥有一套综合的分析与估值工具，你可将它直接应用在主动投资策略中，这对几乎所有公司都是适用的。在本书的配套网站上，提供了一份构建电子表格的综合指南，称为“搭建你自己的分析工具”（Build Your Own Analysis Product，BYOAP）。不过，你会发现，最令人满意的还是你自己亲手构建的分析工具，而且在这一过程中，你也将能学习到更多有用的东西。
  J- v4 b. t" Q. Y- ]  T2 `" U- ]　　0.1.3　估值与战略本书所介绍的分析工具，都是作为企业外部人士的证券分析师在给他们的客户

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