内容简介
# G3 b4 j/ }5 g. i, F 本书的目标在于用最简单有效的逻辑把CFA考点串起来，用最浅显的语言把CFA考点讲清楚，再用配套的习题使得考生牢固掌握知识点。作者还特意仿照CFA考试的出题路数和语言描述方法，精制了大量习题收录在本书中，以利于考生复习和应考。/ U9 b) E( a$ v$ ?( g& F1 ~
作者简介0 ^9 A# p$ ]3 T6 g: X0 i
林晨雷，CFA持证人，香港财经分析师学会会员，欧盟中国经理人协会（EUCMA）会员。自2004年开始即主讲CFA、FRM及CFP课程，在金融数量分析、投资组合管理、金融衍生产品、固定收益证券、另类投资等方面拥有多年培训实战经验。曾为工商银行总行、中国银行总行、交通银行总行、中国邮政集团、中投证券、大都会人寿等诸多机构提供内部培训。曾编著多本CFA教材，也是CFA试题研究专家，三级考试均次次通过，对出题思路和方向有独到把握。
* R' _/ K% j: M' g) ? 目录% @7 o! |* x3 Z& @9 j L
总序& ~3 ?/ E* Y) w
使用说明0 m7 e/ G" p: y/ f u4 P- F
如何使用本书掌握CFA考点？) M9 b2 ^* [! b( E# w# a k
使用本书学习CFA考点应注意什么？ I( t+ ]# K; U
如何使用本书中所附的习题？) v: p, d% k; Z4 k
第一部分 CFA一级衍生产品投资& v7 S' `- i9 {8 {
第一章 衍生产品概述
5 P4 e6 \+ v6 D' B+ E- C 衍生产品的分类3 r7 `$ ~1 _" A, L
衍生产品的作用
) ]( ]& i/ ?2 b; N$ C6 c8 O 价格发现: ^' ?* N2 p9 A) m5 R* P
风险管理7 a* }! T; ~( W9 f( p0 E& u8 {$ Q
降低交易成本
( S# V" s( J5 P6 ?" ?. G 衍生产品的定价原则：无套利定价# X9 e; ?6 h. I* S+ y
第二章 远期市场和远期合约+ o. U$ `: G* ^0 Z: L g9 c
远期的基本概念
T3 C, |) s. O! H; M( i 远期合约的交割和提前终止头寸- W1 Z( g# ~# A. r: k
几种主要的远期合约
: S* F* v) X( B5 m1 M 权益远期合约
/ Y+ T1 I9 Q( K 外汇远期合约2 h/ N; s5 `+ z
债券远期合约
6 g) D, t7 `0 {3 M; e* U* g 远期利率协议: s2 `1 H6 B" h5 C+ N+ h
第三章 期货市场和期货合约7 c0 L e( z7 ^7 w
期货的基本概念- w) N& c9 c: a% [7 x
期货保证金和盯市制度$ W4 u/ C q9 C7 ~. ^4 }1 A
终止期货合约. `( E& K* l) S [1 I
几种主要的期货合约, U: {/ L2 k& |* F# L
股指期货合约
4 `& K( ~6 c: \- Q7 N, G1 V 国债期货合约; \/ Z7 O/ k7 [" J
外汇期货
! O: [& s# ~+ Z' L 第四章 期权市场和期权合约
9 u+ _) A8 j0 c( b, d: j 期权的基本概念+ a; J2 U1 O: B. U2 C
期权的货币性1 f1 j2 C" | P m! P0 t
期权的内在价值和时间价值0 A! n( }9 w Y# h
几种主要的期权合约9 ?6 V. A6 A' y8 T2 _# l: I
期权平价公式
k( d9 z0 Y; j; ^' ]" h 期权平价公式简介$ {7 T: H+ N* `, y8 T7 m Q
期权平价公式证明
& `) c6 [& p7 T H" [* b& d4 _ 期权平价公式的应用0 X5 k5 P$ i: B3 |! o- e. K
套利机会$ c7 i8 ?4 r0 N0 j
期权定价
/ y- D" X& q9 U$ }9 F 合成证券6 {0 U+ E* v" G" H* J9 ]# v+ Y S
期权价格的上下限& Y+ a2 Q, e9 l( S+ j/ \
期权价格的上限. U2 U# N1 [. _/ N+ b
期权价格的下限
% f# N$ B G, c& n# S( n3 L6 Q* h' b 价格上下限的总结
) L) b" k% ?. x( V3 X( o 期权价格与一些变量的关系
* Y( C n& K/ |) H. h" i3 | 期权在风险管理中的应用
- u, {/ ~$ e5 [7 L# ?7 O- C 期权损益图
1 R* E. G: C, I# r8 N% y 期权组合策略
) ~ N/ Q7 ^9 w8 C4 q 担保的看涨期权组合- p3 Z2 {" X: F7 x% r
保护的看跌期权组合5 Z7 |# N1 W/ S7 j( E0 @: h8 G
第五章 互换市场和互换合约
% r& q+ M! G! {. Z& b$ u, Y 互换的基本概念( _3 I7 }* j* ?- }8 g& e
利率互换3 I9 |3 u0 ^3 X* f# [9 x% G) V
货币互换
/ _. r2 E# Q( J/ g 权益互换) S" f# o$ A( f4 u: l2 G' h
第二部分 CFA二级衍生产品投资6 G: t. i% c! G& I {- ^
第六章 远期合约( m% w6 ?. l8 l( v& `3 F p
远期的基本概念
; g& ~( P* v0 [2 Z 价格与价值
3 c* L$ M( Z+ E 远期合约的价格与价值概述
# r; J* ^ }: f- o' S1 B+ {9 K, b; i 一般的定价
& M4 A) W, k+ G) T$ B# L' z9 ` 短期国债远期的定价" o! x, z3 I: l" q* H
短期国债远期的价值! b% t% }# }8 Y( M. p! x1 _
市场外远期合约
/ @# G3 N K7 D( p1 ~; z0 V 权益远期合约的价格与价值& [7 v# Y6 O0 h; J1 Z6 e* K- y: x
附息票债券远期合约的价格与价值
9 O4 q( ^8 T( n8 r' p 远期利率协议的价格与价值
% X! D+ ` V& E ?, p 远期利率协议基本概念( K- |% _) N* A+ E4 [0 d8 w7 i
远期利率协议的价格
0 H6 ?" e, n& {( S 远期利率协议在合约到期日的价值
2 E% D, m, V# R; M5 H1 R 远期利率协议在合约到期日之前的价值) q3 j1 O# ?5 W% R9 n( Y q$ z2 @
外汇远期合约的价格与价值; I2 A: E+ X) ]
第七章 期 货 合 约/ B( ]. u9 g/ c
期货的基本概念
) x L7 l8 O; y 期货保证金和盯市制度
# x0 T/ l! w$ Q. H5 B; h0 R E* u 期货合约的价格3 i* J( }. [: ]" O$ }
期货价格与远期价格3 i U* M. p" x0 O4 H
期货定价的持有成本与持有收益) a# U+ y; _) S, c r8 e t
期货价格与现货价格# y9 S' d0 @+ ]: y
期货合约的价值5 F- r6 a, v. @* b7 |; e7 r/ r
几种主要的期货合约( [7 _( X* `* |* p' a* q
国债期货合约+ F! n2 ]# G" N" H5 U+ ]2 `# }
权益期货合约0 V1 ^) g5 w) ]% E
外汇期货+ y% V3 H& r9 [6 n# F2 Y$ q( F$ f: E
第八章 期 权 合 约
4 }3 c1 d) D7 J5 i: W3 g1 n) A# e 期权的基本概念$ L' e2 U% S* n
期权平价公式5 j) L4 E, D t" E* M" x) x
期权平价公式简介
. k( e2 D/ R5 |* A, G2 O( d+ \ 期权平价公式的应用+ O: @! }7 i8 o9 O
套利机会
) E6 f! L# P5 \' u5 t 期权定价- n9 p& d9 v9 n8 c8 \' H) A4 m1 R6 E* [
合成证券
8 P( Q, g7 _5 A3 p5 Q- f7 u4 Y 离散的期权定价：二叉树定价* Z" n+ b: P9 c7 D
股票二叉树
+ \! x% |# [2 F, T' y 利率二叉树
+ R: T9 J6 x- m) v# w# b. a 用利率二叉树为债券期权定价% l6 Z1 C7 l; P, H8 F; W
利率期权
( a( S+ a8 `* m8 G6 J8 H4 b 连续的期权定价：布莱克—舒尔斯—莫顿模型. m" B# i! }- x/ I+ f9 D( h# P9 s2 l
模型的前提假设和局限性4 h3 J% C1 Z' G: U E5 |
模型的内容2 s* d* b) s' d/ O
期权希腊字母综述& P: p; S1 d, n e6 a$ _& U
期权的Delta值$ s+ [7 b% y) M
动态对冲6 M* x. b, q2 g9 A0 k. _0 d
期权的Gamma值4 |. h F: E+ z' w9 P
布莱克模型3 I+ O1 ^" p. P1 d T% V
第九章 互 换 合 约
( F0 N7 o7 B1 I" A 互换的基本概念
; h. k9 w9 Y2 E, W6 ?0 d* P 用其他金融产品合成互换合约0 P/ l, a. O# G. ?" W
远期合约合成互换合约- f' ?, b5 p% u/ x) z
期权合约合成互换合约
7 A6 R6 y: P2 E, X; J, G* u 债券合成互换合约: w5 |' x0 k2 l' Z& D0 e2 n% i
利率互换# \4 r# m4 v1 c6 O
利率互换基本概念
7 N# B$ }) N3 q* W( u; Y p1 ? 利率互换定价5 y& P4 ]* ?/ @9 O2 O6 X+ j' J
利率互换的价值9 l; e" T! f/ ]/ B7 ?8 U7 _
货币互换( @4 K, h& k/ |( x* Y) h
货币互换基本概念
# R4 [* ~( L7 c% l7 a 货币互换定价: F% d! P- }, F: h( R
货币互换的价值
& z' i2 ?& P5 |, `( ]' n1 V: q 权益互换
% s+ Q$ ?: z3 M6 o* ~/ E- e 权益互换基本概念9 q/ S: {8 Z. A0 v( P+ f' |; q
权益互换定价
2 }. e' x6 v% }- T3 m5 J6 U4 m 权益互换的价值/ [0 v# L8 P& ~: G# J3 r" E
互换期权0 g# W: G5 w# v! Z% [* I+ Z/ U
互换期权基本概念: a3 e- s! O! C5 a; E
利率互换期权的用途( a# A5 n$ C# T7 F9 J; r/ R, l: a
利率互换期权在到期日的价值
# E; `: A0 s) h# I 互换合约的违约风险
5 l6 m! a! m B# K 第十章 信用衍生产品4 X7 ~1 p) f. q, D
信用违约互换基本概念& Q: D( T! _+ o) Z/ G( x* i
信用违约互换的优点
! L/ c4 ]1 U$ r8 M- j5 C 信用违约互换的使用' q: x9 U2 k1 ~0 a+ d5 ]1 j
信用衍生产品的交易策略2 u1 U0 v8 k9 Z& t6 }, H1 }1 n
基差交易策略（basis trade）
- d( z. N' O. }7 R 利率曲线交易策略（curve trade）- C1 T" R+ a6 d0 e1 \; C+ e- h
指数交易策略（index trade）: F5 \9 q- X/ U$ h- m9 j+ k" K# U
期权交易策略（options trade）
. ?9 ^+ b0 W# c; N 资本结构交易策略（capital structure trade）
# n! b. K& ]4 L# I* b* ], r7 \- U: D 相关性交易策略（correlation trade）
, m2 a1 j* `" }1 o' l 前言
) Z1 w% P* S l" k% q0 ` 总序 S. B. P+ z) T# h: Q
自2004年主讲注册金融分析师（CFA）考前培训课程以来，已经度过七个春秋。尤记得当年CFA培训远无今日的盛况，第一次开班正好只有10名学员。那时的学生并无如今对CFA学习的狂热态度，即使在金融专业的学生中，了解CFA的也不多。培训机构只有两家，且都在为招生而头痛不已。七年后的今天，恍如隔世，大陆每年参加CFA考试的考生就多达2万人。在上海世贸商城考点，整层整层的展厅全部摆满桌椅，景象蔚为壮观。培训机构已有十余家，在东部地区的很多城市都开有面授课程。每次培训，在讲台上放眼望去，学员少则七八十名，多则一二百名，让笔者仿佛回到了学生时代，想起曾经坐在新东方课堂中学习GMAT的情景。/ ?- L) H$ E; T' a2 S3 N; w0 I
与考生人数大幅增长相对的，是CFA考试内容的越来越多以及通过率的逐年递减。CFA本身的难度要求培训机构要有一定的教学水平，要求培训师对金融知识和CFA考试出题方向有一定的把握。然而，中国CFA培训能力的增长远远跟不上考生人数的增长。CFA师资极度短缺就是最好的证明。CFA考前培训不同于大学的教育，它往往要求在极短的时间内讲述大量内容。比如，CFA定量方法（包括货币时间价值、统计学、技术分析）通常要求在一天半（9个小时）之内讲完，某些强化班甚至要求半天（3个小时）之内讲完；而在大学中，仅统计学的内容就至少需要40小时才能上完。此外，CFA考试的知识结构与中国大学中的金融教育有很大不同。因此，各家培训机构在大学老师中基本上都难以寻觅到可以胜任CFA教学工作的人。而且，CFA考试的出题思路也与一般人的想法截然不同，考过CFA考试的同学都有切身感受，比如计算题很少，语言描述极尽拗口等。因此，如果仅仅学会考纲中的知识，不代表就能通过考试。没有真切参加过CFA三个级别考试的人，更难以做好CFA培训工作。
( A0 _; Z$ {) Q7 p9 n 然而，中国大陆的CFA持证人总共才约2000人，他们大都在金融机构忙着赚取高薪（像笔者这样无聊到有空写书的人并不多），没有时间也没有兴趣投身CFA培训。因此，不少培训机构只好在学员中开发CFA师资。经常有学员跟笔者说，他刚刚考过一级就被要求去编写一级中文教材；刚刚考过二级就被要求去教一级课程，甚至教二级课程。这样的培训质量可想而知。2010年甚至爆出某知名CFA培训机构的首席培训师（研究院院长）连三级考试都未通过，却已经在教三级课程，还在课堂上自称是CFA持证人兼CFA三级考试命题人。当然，这只是极个别的现象，但却是当今CFA培训界愈发浮躁的一个缩影。一些培训机构只重视市场营销，以虚报的根本无法检验的考试通过率来吸引学员，而不重视师资的培养与辅导配套材料的开发。
) C v! {! H2 ?3 R$ s3 { 当今CFA培训的最大症结就在于此。不少学员受到一些错误思想的误导，虽然花了大量时间来学习CFA，但一直难有突破。一些学员原本对CFA满怀热情，但试听了几堂云里雾里的课之后，自信心已经不敌退堂鼓。还有些学员虽然通过了CFA一级考试，但二级考试却成了难以逾越的鬼门关，最终不得不放弃。即使经过长期认真复习的考生，到考试前夜仍然担心不已，考试通过与否似乎全凭运气与人品。
' l6 J+ \6 q# Y- K 这套指导考试用书的目标在于，用最简单有效的逻辑把CFA考点串起来，用最浅显的语言把CFA考点讲清楚，再用配套的习题使得考生牢固掌握知识点。经笔者多年培训实践，这是唯一行之有效的方法。不少学员听完笔者的课程之后，认为笔者所说简单易学。有几位学员在上了笔者二级定量方法中时间序列分析的课程之后，强烈建议笔者把它们写作成书，以解决更多学员的疑惑。正是出于对考生负责的初衷，才有了这套书的问世。笔者因为自己多年的CFA培训经历，对考生们的心理以及在复习中遇到的困难有着深刻的了解，才不揣浅陋，贸然将课堂上的一些教学心得付梓，也敢于挑战市面上一些权威的错误思想。9 V5 z# a$ C: Z/ p: @
有一种错误思想是过分迷信习题，认为CFA考试靠习题就能突破，一些培训机构甚至以“真题”为诱饵来吸引学员。笔者曾见一家培训机构的CFA一级班，给学员发50多套模考题。结果往往导致学员的金融基础很不好，这样可能确实可以通过一级，但想靠这种方法通过二级就很困难。笔者认为，题不在于多，而在于对路。许多模考题往往是各家培训机构自己瞎编的，其出题的路数与CFA考题相去甚远，甚至有许多题是错的。比如上面所提到的那家培训机构在发出了50多套模考题之后，在BBS上就开始连载发布纠错与更正，有时甚至一道题要更正好几次。瞎编的模拟题做了还不如不做。正是因此，笔者才特意仿照CFA考试的出题路数和语言描述方法，精制了多道习题收录在本书中，也即本书中所有标注【全真模拟】的习题。
- e4 p3 A4 k6 N 还有一种错误思想认为，只要把金融知识全部掌握，掌握得越深刻越好，考试做题不成问题。因此，有些培训师在课堂上力求精确，常常要把考点往深了讲，每逢定理必证明，每讲债券久期的时候必然要展示一下他卓越的高等数学求导能力。这也难怪数学不好的学员要打退堂鼓。可惜，CFA考试不考定理的证明。要让学员记住公式的方法不是靠证明给他看，而是要靠理解公式的含义。由于笔者多年研究CFA考纲（LOS）和考题，因此这套书的写作宗旨之一就是“考到什么程度，就写到什么程度”。可能有一些金融专业出身的人士要批评本书中一些内容的描述不够精确，但本书的目标受众就是对金融一窍不通的广大考生，这些考生并不是要去做学术研究的。: U0 h) w, b/ v: s/ `9 Q
此外，不少培训师上课有一个通病，就是把CFA各个考点割裂开来，而忽略它们在逻辑上相辅相成的关系。不少CFA辅导材料也是一条考纲配一段内容，各段之间完全隔断。笔者参与面试和培训过不少新老师，很多人上课就照着辅导材料的样式讲，口头禅都是“下面我们讲下一个考点”、“下面我们讲再下一个考点”……这样讲课，学员就很难记住这些考点，更不用说理解了。很多学员反映二级定量方法中的时间序列分析太难，完全不知道这六个模型是干嘛的，何时该用哪个。因此，总有学员在听了笔者所讲的时间序列分析逻辑顺序之后说，终于第一次搞明白时间序列说的是什么。5 S) Z0 v/ O2 t3 h( J4 `& K. B
这套书的出炉得到中国财政经济出版社的大力支持，又得到很多CFA学员和考生提供的第一手资料，在此鸣谢！
8 p' |; M2 ~! | 由于时间紧张，笔者水平亦有限，本书中难免有错漏和不当之处，还请读者批评斧正。衷心祝愿各位考生有志竟成，顺利突破CFA考试！
8 `( |/ E" K" @/ H: Q 笔者的联系方式：
G4 J$ @# U) Z( Y! C# m 电子邮箱：remmylam@yahoo.cn' v$ `6 v+ R4 x* I9 ~% [7 K
博客地址：//remmylin.blog.hexun.com/ I) u* e) X/ _% n3 D6 ]. I
林晨雷( T7 ^8 H" \8 d% M
2011年8月于上海* m; |/ S6 D; B, O t; A; K
精彩书摘
7 y1 c9 E+ w0 `5 x4 v# P" S 金融衍生产品（derivatives）是由某个传统证券衍生而来的，它是金融创新的产物。衍生产品的价格或价值会受到该传统证券价格或价值变化的影响，我们把这个传统证券称为衍生产品的标的资产（underlying asset）。
" Y: {# O& U+ x0 P 衍生产品的标的资产可以是实物资产，也可以是金融资产。实物资产主要是指金属、农产品和能源。CFA考试主要关心的是金融资产为标的资产的衍生产品。可以作为标的资产的金融产品包括：股票（及股票指数）、债券、利率、外汇，甚至是其他衍生产品。
- P1 ^4 j" c- F) f CFA考试中所涉及的金融衍生产品主要包括4种：远期（forward）、期货（futures）、期权（option）和互换（swap）。; n: f) J0 T) I9 V! e
远期、期货和互换合约都是双务合同，它规定了合约双方未来必须怎么做，因此称为远期承诺（forward commitment）。期权合约是单务合同，它可以执行，也可以不执行，因此称为或有求偿权（contingent claim）。
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9 B/ n& H9 C3 H# J N" W- m1 b破解CFA衍生产品投资 林晨雷 pdf
7 j, ]+ k. q8 v' l" ^4 T
1 Q' V# D% g# ~' s" y& q! I破解CFA衍生产品投资 林晨雷 epub
4 u9 @9 g! D/ Z# D2 d% @4 f7 u& T( Y
破解CFA衍生产品投资 林晨雷 azw3: }& V0 Z# @8 A8 W
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4 Q: E$ i' z* P2 c. z- M |
