投资大家巴菲特(四) WARREN BUFFETT VALUE 张志雄

　　去年我们曾经预测过，伯克希尔的净值在未来3 年内有可能会减少，结果在1990 年下半年差点就证明了这项预测
' U$ W( v5 H! }) A$ i: P0 Q" R( T# X　　的真实性，幸好年底前股票价格的上涨使得我们公司的净值还是比上一个年度增加了7.3%，约3.62 亿美元。过去26
　　年以来（也就是自从现有管理层接手后），每股净值从19 美元上升到现在的4,612 美元，年复合增长率约为23.2%。
& Z- X4 c6 R, I: Z9 G( O4 U　　1990 年增长之所以减缓的原因是因为我们的四只主要　　股票的市值并没有多大的变动，去年我曾向各位表示，虽然
　　这些公司——资本城ABC、可口可乐、盖可保险与《华盛顿邮报》等拥有良好的企业素质与管理层，但因为这些特点
: r' T" K( x5 \- B  ]( l　　现在已广为投资大众所认同，所以也把公司股价推升到一个颇高的价位，而其中两家媒体事业的股价之后大幅滑落，原
　　因是该产业革命性的演进。此外，可口可乐的股价也由于相同的原因大涨。不过总的来说，目前这“四大天王”的股价
　　1990年
　　投资大家｜巴菲特(四)
　　虽然不够吸引人，但比起一年以前要合理得多。伯克希尔过去26 年来辉煌的纪录并不足以确保未来也
% o1 A9 R1 D9 @+ o/ ]' {　　会如此发展，当然，我们希望过去一年惨淡的纪录不再出现。我们依然将目标定为每年15% 的实际增长率，只是有一点
  l- O. s6 a- N; A　　过去从未向各位报告，以我们现在的股权规模看，要完成这个任务的门槛是53 亿美元！
$ a( g! J! [  h5 o/ }, v　　如果我们真的能够达到这样的目标，我们的股东一定会赚翻了，因为伯克希尔的企业获利将会为那些买卖价格与公
' j3 B  G0 R% b$ Y- j4 v　　司实际价值相一致的投资人创造相同的获利。举例来说，如果你以实际价值10% 的溢价买进伯克希尔股份，假设后来
　　公司实际价值每年增长了15%，而之后你同样以实际价值10% 的溢价卖出所持有的股份，你的投资年回报率应该也是
. A# h8 Q7 d+ a0 L8 r　　15%（假设期间公司并未发放任何股利）。当然，要是后来你以低于10% 的溢价卖出的话，你最后所得到的投资回报
　　率可能就会低于公司同期间15% 的回报率。
. G. F: m% l6 c4 h* b　　在理想的情况下，伯克希尔所有股东的投资回报，在其拥有公司部分所有权的期间应该会与公司本身的经营成果相
　　符，这也是为什么查理·芒格（伯克希尔的副主席，也是主要的合伙人）和我都希望伯克希尔的股价能与其所代表的
  ]6 ]' K- j/ U. y# F7 q　　实际价值维持一定关系的原因。相比过去两年，股市以漠视价值的方式任意波动，我们宁愿伯克希尔股价稳定一点，
5 q8 @, c9 k& c% X! B, Q' L) Y" @　　1989 年的实际价值的增长幅度远低于账面价值44% 的增长幅度与股价85% 的大涨，到了1990 年，账面价值与实际价
　　值都略微增长，同期本公司的股票价格却下跌了23%。截至目前，伯克希尔的实际价值与账面价值仍有不小的
* B$ W7 I! h6 c& V7 n7 K. I　　1990年
　　差距，但我们无法告诉你实际的数字是多少，因为实际价值本身就是一个估计数。事实上，查理与我所估出来的数字之
　　间的差距就可能超过10%，但可以确信的是，我们所拥有一些优秀的企业其实际价值远高于列示在公司账上的投资成本。
　　我们所投资的公司之所以能够拥有这么多额外的价值，完全要归功于经营它们的优秀经理人。查理和我可以很自豪
　　地夸耀这支团队，因为他们不需要我们的指引，并且能够完全胜任。我们的工作只不过是发掘这些有才能的经理人，同
6 s- C* x% D/ G( I　　时提供一个环境，让他们可以好好地发挥，这样他们就会将现金源源不绝地送回总部。接下来我们将会面临另一个重要
　　的任务，即如何有效地运用这些资金。
　　我个人在营运上扮演的角色可由我孙女Emily 的一个小故事来说明。去年秋天，在她四岁的生日宴会上，参加
9 \% }; N  Q0 ]( c* Y/ h  W, a　　的人除了小朋友与疼爱她的家人之外，还有一位小丑演员Beemer，席间他特地为大家表演了一段魔术。一开始Beemer
　　请Emily 帮他拿一支神奇的魔棒在一个箱子上挥舞，将绿色的手帕放进箱子里，Emily 挥了棒子一下之后，拿出来一条
$ u; ]4 \! i6 o$ `% h　　蓝色的手帕；接着又放进一条手帕，Emily 又挥了一下，这回拿出来一条打结的手帕，经过四个回合一次比一次精彩的
　　表演之后，Emily 喜不自胜，脸上发光，沾沾自喜地大叫：
　　“我实在是太厉害了！”
　　这就是我对伯克希尔的所有贡献，感谢旗下企业所有的魔术师——Blumkin 家族、Friedman 家族、Heldman 家族、
- a6 z; D4 D: R  k　　Mike Goldberg、Chuck Huggins、Stan Lipsey 与Ralph Schey 等，请给予这些人杰出的功绩以热烈的掌声。
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看看先啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊

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谢谢楼主分享。

巴菲特是永远的神，谢谢分享！