投资一定要看系列之“原复生财经评论集1-3” 张志雄 VALUE

　　原复生何许人也？
: m) |8 G- J! u5 F) g. K3 G' W　　原复生原名蔡东豪， 从加拿大的西安大略大学商学院毕业， 曾在加国做分析员五年， 曾任企业融资部主管。 1996 年他协助长江基建（1038） 分拆上市后， 被长建聘请为高级经理，当时他不过三十出头。
　　三年后的 1999 年， 中建电讯（138） 主席麦绍棠请原复生任事， 一直做到 2001 年。 正值科网股热潮冷却， 他退下来反思市场种种经验与教训， 便有了“原氏物语”。
　　张志雄先生作为《VALUE》杂志的主编，推出的《投资大家系列》应该是国内最早地系统化地介绍杰出投资者的系列文摘；善于学习、总结和反思，张先生的投资做得非常棒，早已实现财富自由。
  o9 L# f7 i  n) p　　其人生轨迹，对于我辈似乎也多有可借鉴之处。个人比较喜欢张志雄的文字，对于他的推荐读物自然也分外留心。
, S' r2 a# {# ?9 P6 w' F$ w& |　　附《Value》杂志，张志雄先生的推荐文字：
　　你一定要读原复生
% l4 p7 i, h6 j" E. p5 y  {$ o# G　　文/张志雄
　　记得上中学的时候， 我们经常用一个故事比喻“耐人寻味”： 一人含着颗檀香橄榄， 觉得没什么味道， 往屋顶上一扔， 继续走路； 他走了两条马路， 嘴里余香不绝， 赶紧往回赶，爬上屋顶去找那颗檀香橄榄。
, _( i( g" g+ s2 w- E- g( B　　就像把女人比作鲜花， 这故事俗是俗了点， 可有时还真管用， 因为这两年我就碰上了檀香橄榄。
- U# Y: ?) f% J　　2001 年 12 月， 香港《信报》 的投资版周一至周五刊登“原氏物语” 专栏， 评论以香港为主的财经市场动态。 由于我平日读《信报》 主要兴趣在于政经评论， 投资版向来一扫而过，对“原氏物语” 并不在意。
' p# h- @6 k2 |: ?; t; c2 e" X: ^　　半年过后， 我在“原氏物语” 上看到一篇《包饼情》， 觉得很受用。 作者原复生谈的是一家叫圣安娜饼屋（192） 的香港上市公司， 认为销售饼卡是公司盈利的秘密武器。 圣安娜卡销售价 45.6 港元， 购买十张或以上可享有最高达八五折的优惠。 别看小小一张卡， 截至2001 年 9 月底， 圣安娜有总值 1 亿 4 千万港元未兑“饼” 的饼卡在市面上流通。 过去几年，圣安娜每年出售饼卡金额大约 8000 万港元， 是维持公司业务的支柱。
4 j1 L( G0 d3 ^9 _　　关键问题是， 圣安娜卡的换饼有效期通常是 3 至 5 年，在市面上流通的饼卡有 350 万张，这里有多少可能会遗失和忘领？
　　联想到我们平日去理发店，不管是理发师还是美容师，最喜欢向你推销的是贵宾卡，1000元或 500 元打八五折， 我自己也买过这种卡， 却没去过几次。 理发店还不像圣安娜饼屋， 连锁店极少， 一般买卡人可是亏大了， 理发店的盈利看来可能也是“以卡取胜”。
　　到了 2002 年 11 月， 我又看到原复生谈论恒指成份股思捷（0330） 的文章， 更是佩服。Esprit 这个服装品牌可谓家喻户晓， 一般人只是把思捷看作是经营 Esprit 的香港公司而已，但经原复生一点拨， 我们才知思捷经营大有学问。
　　思捷在 1993 年上市， 当时它确实只是 Esprit 的亚洲区特许经营商。但 1997 年反客为主，收购了以德国为主的欧洲业务， 2002 年初又收购了 Esprit 创办人的美国 Esprit 业务， 统一了全球 Esprit 品牌， 晋身国际级时装集团。 以营业额计算， 香港业务占整个集团营业额只有12%， 欧洲业务占 74%， 如此看来， 思捷更是家欧洲公司。 思捷未来的主要动力来源于欧洲和美国， 香港已无足轻重。 当时思捷的市盈率 13 倍， 相比于同类亚洲零售股， 属合理水平；不过， 由于重新定位， 与同类欧洲零售股 20 多倍的市盈率相比， 思捷股价仍有上升空间。
　　原复生的思路很清晰， 只用了比豆腐干稍大的篇幅， 约莫 1300 字吧。
- V, ^+ t. Z* Z4 v- m$ r　　一个星期后， 原复生连续用三天谈汇控（005）。 与思捷相反， 自从 1991 年汇丰银行迁址英国并成立控股公司后，人们总认为汇控已是一间欧洲乃至欧美银行，但事实上仍有差距。
　　虽然， 汇控的策略是集中于亚、 欧、 美三大地区发展， 形成“三脚凳” 阵容， 但在亚洲的表现还是最为出色。 单是在香港， 过去两年的股本回报率高达 45%， 而在 2001 年欧洲业务的股本回报率仅 11%； 若扣除收购不顺的法国 CCF， 股本回报率则是 22%， 与其他优质英国银行相若而已。 另外， 集团成本超过 70%由欧美业务产生： 欧美业务的成本占收入超过 60%， 而香港只是 30%。
3 R2 _, C) P. `  x9 w　　这就是汇控面对的矛盾， 若满足于亚洲区的集团， 它将是全球赚钱能力最强的银行； 若要成为全球性银行， 代价是得承受较高营运风险， 接受较低回报率。
　　原复生认为将汇控和花旗银行相提并论也欠妥。花旗的业务以大型企业客户和资本市场为主导， 属“全攻型”， 在经济增长期间表现特别出色， 但盈利稳定性远逊于汇控以存款为主导的经营模式。 例如， 向美国大型企业借贷占花旗总借贷 18%， 汇控是 5%； 投资银行收入占花旗收入 23%， 而汇控也只有 5%。
　　如此提纲契领， 畅晓明白， 我正欲进入阅读角色， 没想到 2002 年 12 月 31 日， 原复生突然宣布收笔， 专栏开了一年就此结束。
　　于是， 我想起了檀香橄榄的故事。
/ c7 p+ v5 f. @$ D( K6 p3 n4 Z8 {3 G9 c　　到了 2003 年 5 月， 我知道原复生将《原氏物语》 出了三本集子， 便请好友王晓冬帮忙。可惜晓冬在港一直很忙， 来上海也难得一见， 只是最近才捎来， 而且第一本已售罄， 只买到后两本。
　　既便如此， 我看后仍觉得大有向读者介绍的必要。 在香港报章的财经专栏作家中，《信报》 的林行止当然首屈一指， 我曾买来他的全集翻阅， 也够痴迷的。 林行止毕竟廉颇老矣，现在他的专栏仍值得一看， 但不复当年之淋漓尽致了。《信报》 的另一位“投资者日记” 专栏作家曹仁超也是超级写家， 每天大半个版面的篇幅， 数十年如一日， 功夫了得。 不过， 曹仁超的专栏有两点让人不以为然。 一是粤语写作， 方言用之小说尚有表现力， 但面对各地的财经市场读者， 用方言叙述， 眼界不免狭窄点； 二是有的文章写到哪儿是哪儿， 让人有“填版面” 之感。 另外，《香港经济日报》 的石镜泉先生也极能写， 而他又稍逊曹仁超。
　　与他们三位相比， 三十多岁的原复生的文风与林行止一样不拖泥带水， 娓娓道来； 在投资市场专业分析方面则比曹、 石两位更为通透。
* S* I3 R, g# O" ~( M　　香港财经专栏作家后起之秀， 原复生当之无愧。
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慢品书香 发表于 2018-5-31 14:24
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