本帖最后由 操盘手 于 2018-5-18 14:51 编辑
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" }2 X$ X6 y ^( b$ b# F价值投资，从看懂财报开始 孙旭东 epub格式
6 Y+ L, q: N: n. E9 V! F价值投资，从看懂财报开始 孙旭东 PDF格式- i3 N) Q3 k8 o- G' c! d% u& c
2 P- r6 S$ V$ p% I8 d 内容简介
7 i4 j. ]) W' k( \9 E* G6 a& r 《价值投资，从看懂财报开始》的主要目标是帮助投资者弄清楚如何活用财务指标和怎样看透会计数字。作者根据大量真实的上市公司公开财报数据，详细讲解了非具体财务指标净资产收益率、营业利润率、毛利率、利息保障倍数等财务指标的计算、应用和分析重点。书中还结合具体例子，示范了如何客观看待各类会计数字，为做出恰当的投资决策打下坚实基础。
q4 r! C4 f! u$ H1 ^ 目录
" N0 v5 R) \, z& b' M) p, p 价值投资，从看懂财报开始+ Z/ h& a) \: d
推荐序一 财报分析四重维度的整合/ [. g/ `/ z' ^% Y9 s5 J
推荐序二 价值投资从价值评估开始，价值评估从会计数字开始前言 价值投资从阅读年报开始
" z( B. Q) x* l 为什么不看看年报呢0 N1 y+ L$ u, E4 A4 W* D
第一部分 活用财务指标
0 g2 k5 l. e9 u. D8 u 第1章 读财报无捷径
5 N& s+ i9 S9 s' s* X. \: O$ Y 第2章 盈利能力分析$ R8 F/ f! x2 E& a b& C( [
净资产收益率最重要
( _: k: K% S6 @( y2 y" R& E- B$ U% _* E 为什么不是ROIC
+ ^! o: X" m4 E0 f. c* v: n. f 为什么不是ROA
( f" A. A. D' x. D( p! K1 k; C 推荐扣除/加权净资产收益率# e( Y" z3 T( E" L0 _
关注非经常性损益的界定( [# p& A+ R1 N
净资产收益率的不足：未考虑其他综合收益
0 g3 y( t/ v! A 关注高ROE能否持续& w; r/ n; f8 x3 Z& ~, k
超额现金难确定% u, i' X* S9 \& o* q/ M
现金多少合适
5 k% I* f( r `( @* H5 ]; ^ 毛利率应该怎样算
, K: x7 B5 n# S- F8 v; O 关注营业利润率
# E' L* e1 Y2 H+ }* U 第3章 偿债能力分析
Z1 a0 k u8 P O 高财务杠杆公司要区别对待
, j5 g0 \- s* O' ]! [ 巧设财务指标判断房企财务状况" ?. H8 l: ]$ ]5 d& N
流动比率大于2的意义# l5 ~# d6 l' ]+ b* e5 n8 O
辩证地看待大秦铁路的流动比率
/ p2 }; p7 e! \% n8 s 利息保障倍数该怎么算（1）
) x. t) r4 _( b' u: m+ x9 F# n, G) ? 利息保障倍数该怎么算（2）
$ _2 c9 K' r: ?2 n/ i 第4章 成长能力分析4 L0 `2 A6 p r% C% ~
冷眼看成长
, M& G2 x, }8 t+ e& A 谨慎看待企业中短期成长趋势5 t$ M% T w! o! S
过去十年谁高速成长
: E- A0 R, S; j% ?+ o 竞争优势比成长性更重要0 T0 ] B) Q |+ C! M `% s+ @
张裕：整改是利好还是利空
3 x; V; M; s: i s! o! p 财务分析与短期盈利预测（1）
- e9 j5 t. ~' G( M! G% G' Q0 M 财务分析与短期盈利预测（2）7 R5 q0 q2 J% s1 I
第5章 营运能力分析' O+ u ^# h& u* P! d W# y
应收账款不能只算周转率$ r+ h" M n6 X7 E* t. N2 D
关注应收账款季度变化
8 m8 m3 O& M$ [' a* i 分清主动和被动
0 u( a2 }/ P9 H 魔鬼在细节中
/ W& Z/ {1 z+ K6 q 深入理解才能正确计算财务指标' |7 J% m! L, Z( c
如何正确评价房企的资产周转速度
- J# t# n* R/ [) W4 d 快速开发不是教条1 W- ]& U4 d: v) l
第6章 杜邦分析几乎误导了我
) u* L7 Q: \0 D6 [/ J D5 ` 第7章 创造我们自己的财务指标
4 [# i! k9 l7 [6 _) L5 t3 [ 第二部分 透视会计数字
3 {8 d6 V" E3 e$ a1 Q6 w. k 第8章 看透会计利润
& S. f* @( `, n7 e4 h, u/ r 会计利润与企业内在价值并非总是同进退
( y0 x! a" T z3 K- H" _ 关注长期平均盈余
, X4 R. N O, X3 k 重视“所有者收益”
( ~: \1 N9 Y+ r9 r. U7 H 没有必要为房企估算一个“实际净利润” m$ \( E5 _' a* }* P5 G
现金流比利润更重要1 T$ M$ z3 s5 `4 Y0 ?- q7 ]: k0 C
为什么股权激励是真实的费用3 J1 r) n% O5 r) _; R ^
第9章 需要特别注意的事项
& a, D2 X* L w4 B( y9 f 分部信息
8 F3 `% K# ~3 a: _4 f8 o 合并报表和母公司报表
( h# p4 ^/ C" U/ C$ B/ y 后记( R" h e4 L- y \( Q
前言
. M( g* z( g; u5 X5 L. X" b 推荐序一 财报分析四重维度的整合
3 U' H# ~6 z R; d. U 我从事财务教学与科研二十多年，一直热衷于公司财报分析。公司财报是一个综合的信息库，如何分析依赖于具体的分析目的，但是无论如何我们不能“只见树木不见森林”或者“盲人摸象”，这就是说我们必须掌握一个科学、有效的分析路径或框架。因此我特别欣赏哈佛财务报告分析框架。该框架下财报分析是四重维度的整合：一是战略分析，通过财报把握行业和竞争状态，透视企业未来预期业绩；二是会计分析，通过考察公司的会计政策和会计估计，评估会计信息质量，并发现公司存在的种种会计问题，比如账项错漏、盈余管理甚至财务造假；三是财务分析，通过财务比率分析，尤其是现金流量分析，把握公司的经营业绩与潜在的财务风险；四是前景分析，通过财报，预测企业的未来经营趋势与投资价值。以上四个维度并非完全并列与独立的，第一个战略分析维度统驭其他三个维度，各个分析维度又相互交织。这种交互、整合型的财报研判，不仅摆脱简单的计算数据比较，使得财报分析有了落脚点与归依，也给财报分析过程注入了生命活力、正本清源，有了万法归宗般的灵魂。1 ]- D7 Q$ @+ f' _" T6 t# i
读罢孙旭东先生的新书《价值投资，从看懂财报开始》，让我特别兴奋的是他就是整合了财报分析的这四重维度，大大超越了单纯的会计分析与财务分析，尤其是转向前景分析，重点讨论企业内在投资价值。本人和旭东交往多年，是朋友，其实也是他文章的忠实读者，这些年来一直关注着旭东的各种研究文章，尤其是在《证券市场周刊》中发表的各种财报分析与投资探讨方面的文章，可谓篇篇精品，皆可细细品读。当然旭东的新书内容绝大部分都是未公开发表过的，沉积了他十多年来在财报分析方面的孜孜思考与执著求索，并形成了本书的特色与贡献。4 f& A! L9 T. d4 a$ p+ a
一是立足会计数据透视企业投资价值。旭东的新书中不少篇幅似乎更接近于基础读物，其在前言中也强调了书的使用与定位：“投资价值，从阅读年报开始，从会计数字开始。”) }' @$ M% k5 o5 b# W8 E
二是举轻若重的财务分析。从书中的一些章节标题上看，似乎都是我们熟悉的财务指标，比如盈利能力分析方面的净资产收益率、毛利率与营业利润率，偿债能力分析方面的财务杠杆、流动比率、利息保障倍数等，但如果仔细研读，你会恍然发现，这些简单的财务指标并非如教科书或者你头脑中的既有概念那样简单，甚至你居然能够发现若干原来的错误与混淆认识。作者在书中将简单的东西探讨出新意，进而正本清源，给人以启发与纠正。
$ X# d1 M* W" g9 y 三是条分缕析的价值判断。旭东新书诸多篇章的探讨，往往是从一些诸多投资者的问题、专业探讨上的不足与媒体报道中的误读等方面切入，通过条分缕析的层层剖析，加之具体的上市公司与无可辩驳的数据计算，最终使读者对公司价值的判断豁然开朗。
+ B/ [% e; y6 u 四是分析路径的有机整合。在探讨诸多财报数字的过程中，驾驭了哈佛财报分析框架，有机整合了四个分析维度，摆脱了以数字论数字，以财务谈财务的片面观点，而是将会计准则、上市监管、投资市场、企业战略、公司价值甚至专业研究等诸多领域知识与探讨整合于其中，同时这种财报的探讨也包括了境内外公司的对比考察。阅读本书，我们既能品尝企业财报分析大餐，也能开阔视野、全方位体验财报分析的学科魅力。3 ?4 L V# ?# T8 ?3 Q
综上，我很乐意将旭东新书推荐给广大读者，尤其是那些崇尚学以致用的专业学员和追求价值投资的投资者。我坚信开卷有益！9 @" s( G" o9 ~: n
汤谷良3 D9 p1 e) @' v G
对外经济贸易大学国际商学院执行院长、教授
+ r9 q- A+ n6 X/ D+ q2 ?- V1 U 精彩书摘
& L/ u$ T$ b& D: J 随着价值投资理念在国内的传播，越来越多的人知道了巴菲特。这位有着“股神”称号的投资大师，通过投资成为全球数一数二的富豪，而他了解企业的主要方法就是阅读年报。那么，巴菲特是如何读年报的？无数人想知道答案，于是乎，一本名为《巴菲特教你读财报》[1]的书风靡一时。书的第一作者玛丽?巴菲特（以下简称玛丽）是巴菲特的前儿媳，虽说只是前儿媳，比起我们这样只能读“巴菲特致股东的信”来学习的人来说，应该就是权威了。难得的是，书中导读部分还有这样的话。
3 {) T3 ^( _0 S- Z1 n* J% K* z5 W 其实分析财务报表很简单。' L! j. j5 e C1 Y# f Z9 E
第一，只用小学算术。! l' ]& l1 x9 Y0 A$ P
第二，只需要看几个关键指标。
6 |6 F! ^" {& s+ z 第三，只需要分析那些业务相当简单，报表也相当简单的公司。! m1 f7 k. D8 Z9 m# x+ ^( D; X% p
必须承认，该书写得确实通俗易懂，远非我所能及。不过，按照玛丽在书中的教导，是否就足以发现具有持久竞争优势、能够保持盈利持续增长的优秀企业呢？我心存疑虑，于是用Wind资讯的数据库作了一番检验。
4 @7 c4 x9 ]- k. Z7 Q$ e" Q' V# @ 首先，玛丽强调毛利率和净利润率（净利润/营业收入）的重要。
! R/ e+ c' k1 I! Q- b6 n* [ 通用规则（当然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续的竞争优势。
# S$ H, W( H: a6 h 出于稳妥考虑，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有“持续性”。巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提。
0 n+ m* M; U' g6 ?% V6 S 一条简单规律（当然不乏例外）：如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上，很有可能，这家公司具有某种长期的相对竞争优势。
6 T+ |! q) ~ V2 F- i' m 那么，我们的第一步就是从数据库中筛选出毛利率在40%以上、净利润率在20%以上的上市公司，我们选定的时间范围为2000～2009年。很幸运，在1936家A股上市公司中，有15家符合上述条件，当然，也有些很优秀的公司是因为上市时间不长、历史数据不够被淘汰了。这15家公司如表1-1所示。7 X3 D" Z: E5 a6 l1 p; J, Q5 ?+ Z& C
其次，玛丽还认为债务股权比率可以帮助我们判断一家公司是否具有持续性竞争优势。
& |' d) Y3 s1 X0 p! i4 ^ ^* T, M 这里有个简单的规律，就是除非我们是在寻找金融机构，否则一旦我们看到一家公司调整后的债务股权比率低于0.80（越低越好）的话，那很可能这家公司就是我们梦寐以求的、具有持续性竞争优势的公司。) W3 c5 j0 i; \; U, b4 x- ?
债务股权比率=总负债÷股东权益8 I# c. c$ x" m/ V5 U2 s
玛丽所谓的调整其实就是考虑库存股票的因素，这一因素在A股市场不用考虑，我们可以将其转化一下，债务股权比率低于0.80就是资产负债率低于44.44%。
7 Q- S! N+ Z# X/ S1 V 我们据此进行第二轮筛选。在15家公司中，粤高速、盐湖钾肥、深高速、中国国贸和南海发展2009年年末的资产负债率高于45%，分别是54.98%、46.07%、60.08%、51.36%和47.84%，于是，在淘汰掉这5家公司后，还剩下10家上市公司。不过，淘汰赛还没有结束。% J7 c$ j/ p, v. D/ ]2 S9 l
玛丽认为，那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率，这一点我很赞同。不过，与上面不同，玛丽没有给出一个及格线，考虑到书中下面这段话，我们将其定为15%。
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