期权波动率与定价 高级交易策略与技巧[美] 谢尔登·纳坦恩伯格
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编辑推荐
$ R" O5 t; N9 J" D! O 受欢迎的期权经典必读书, d: { J: k6 C/ Y# s
每一位期权交易员都不能错过纳坦恩伯格的著作和培训内容简介" G& |9 A' b" ^, ^" E! e, T, z
自20世纪80年代末本书第1版出版以来，《期权波动率与定价》已经成为全球活跃期权交易者最广泛阅读的书籍。由于对期权定价原理清楚的解释及对交易策略深入的分析，本书成为有抱负的期权交易者的必读书目。
$ C* x4 ]- r& e6 d1 S) w. A 新版《期权波动率与定价》对内容进行了更新，以反映期权市场中产品和交易策略的最新发展与趋势。本书涵盖了与期权相关的所有方面，包括定价模型、波动率考量、初级与高级交易策略、风险管理技术等，文字风格清晰易懂，为成功的期权交易的核心理念提供了务实的解释。5 I0 e4 H* W& b. o7 N& n
本版新增内容主要包括：- m6 \4 C7 B& H+ R; ]' g
扩展股票期权相关内容；. s* l7 L0 n9 f% A5 o0 T0 X
股指期货和股指期权的交易策略；
) a! r3 t/ `2 H' U9 A* f$ u 对波动率更广泛、更深入的讨论；
M" w7 t7 W3 t0 { 关于波动率倾斜的分析；
* A* ^& w# f, ^/ U/ K0 P 利用期权构建跨市场价差。
5 Q1 l4 e5 S4 v1 G) {' f 依赖于作为专业交易员的经验，作者谢尔登??纳坦恩伯格考察了期权交易的理论与现实。他介绍了期权理论基础，并演示如何将这些理论用于识别获利的交易机会。他介绍了大量的交易策略，阐述了如何根据交易员的市场观点与风险容忍度选择最合适的策略。
# }- f, q1 N1 u [; L( ~ E 用非专业的语言，作者向读者介绍了概率的基本法则，以及如何利用基于这些法则的期权定价模型计算得到期权的理论价值。以此为基础，读者可以了解到模型如何帮助交易员在各种市场条件下构建交易策略，以及在市场条件发生变化后，持仓可能发生的变化及应采取的行动。4 k" D: L* ~8 G) P3 @
与本书实务期权交易策略相匹配，作者特别强调风险管理的重要性。每种交易策略的风险与收益都被充分分析。作者讨论了如何利用delta、gamma、theta、vega等指标测度风险，以及这些指标如何随市场条件变化而变化。期权交易被呈现为一个动态而非静态的过程。
# G8 }' C5 | ]- u+ f- d 《期权波动率与定价》这次的新增内容保证了本书能继续作为期权业内最流行的培训材料之一，依然是期权专家的最爱。0 i. N" F8 D0 k) N& M
作者简介* R9 c. S8 h7 c" C, e; ^2 [
谢尔登·纳坦恩伯格，从1982年开始他的交易生涯，开始是作为芝加哥期权交易所（CBOE）个股期权的独立做市商。从1985年开始，他涉足商品期权的交易，并作为芝加哥期货交易所（CBOT）的独立交易池交易员。+ L2 v7 c+ ]& y! h$ p
做交易的同时，纳坦恩伯格先生还成为一名活跃的培训师。这一领域内，他在全球各主要交易所（包括：芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期货交易所（CBOT）、芝加哥期权交易所、纽约商业交易所（NYME）、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、德国期货期权交易所、悉尼期货交易所、新加坡国际金融期货交易所等）举办了多次培训会，他还为世界范围内的许多专业交易公司举办了大量的内部培训。! T) |3 X1 e* E* ]9 }
精彩书评( a* }4 q4 |! P3 i$ |& G) {
★关于期权理论与实务最全面的成果……所有对金融风险及资产管理行业内成长最快的领域（期权）感兴趣的人的必读书。& x2 q" j# y) P! a% C* \
——杰克·山德纳（Jack Sandner）芝加哥商品交易所（CME）董事会主席★与其他同类书相比，纳坦恩伯格的《期权波动率与定价》阐述了波动率分析的微妙之处，使交易员受益更多。新版必将拓展并强化他的贡献。: p) @& u$ t& x
——加里 L. 甘斯梯纽（Gary L. Gastineau）华宝（S.G. Warburg）公司高级副总裁 全球股权衍生品研发总监★纳坦恩伯格在期权理论与实务方面出类拔萃。新版《期权波动率与定价》更证明了他在这些领域内的沟通与教育能力。这本书是严肃期权交易者的必读。
5 e! I1 F: A' H7 Z1 Q1 f ——帕特里克 J. 卡塔尼亚 （Patrick J. Catania） 芝加哥期货交易所（CBOT） 市场与产品开发部高级副总裁★终于有一本书填补了空白……很长时间内出现的最好的一本。波动率——很多作者常常忽视的市场因素，终于得到应有的充分论述。
" A. ]7 Z8 b0 a7 e+ ^% t: J4 F1 o ——《期货》杂志 Futures8 r/ v4 x) O0 v" K9 V( j" L
★纳坦恩伯格完成了一项令人敬佩的工作，他关注到了波动率及相应的概率与风险。书写的很棒！# \' Z$ S8 T2 [+ `# ?! i s( I
——亚历山大·埃尔德 （Alexander Elder） 《期货期权世界》（Futures and Options World）目录1 S8 ] i( g) z0 p1 h
总序+ q& O, @( |! W9 c. Y2 V
第1版前言% }8 ]; e: o. m9 k4 l8 E/ ^5 B
新版前言( t: L' Z$ Z4 [% X! q6 p: }
第1章 期权术语' l& k) H0 y# a7 w# T; T
1.1 合约规范$ Z+ m" \5 X$ H O% K
1.2 执行与指派
' n/ J& S: M7 u; L, z$ C 1.3 市场诚信6 ^: A6 v& {6 a3 d6 i1 d' k
1.4 保证金要求9 y2 C$ K$ u) U2 z( d
1.5 结算流程4 p& V6 O" v( W' P h% H
第2章 基础策略
4 O. y v/ b6 h0 X 2.1 简单的买入、卖出策略
. A+ ~/ O+ F/ f: Z9 `" I: z 2.2 风险/收益特征2 e& u6 E4 C& S) @. R
2.3 组合策略
( b1 Y9 d+ m8 C1 `1 | s4 t. S+ h 2.4 构建到期损益图
q9 F2 y6 t9 O9 o) U) R; }% ] 第3章 理论定价模型导论
$ {0 y: |9 ]5 Q: |# ] 3.1 期望收益
: S) r# v6 e' w' o 3.2 理论价值
) n! `; p) X: G: o# ~! z# `' R 3.3 关于模型
5 r9 k3 B X& ]( f, F4 F 3.4 一种简单的方法7 }2 G7 U, k2 m% f' X2 V$ Z/ b5 Z) O
3.5 执行价格
0 X5 @6 I% |' H 3.6 到期时间$ r0 p% R E) H. d M
3.7 标的合约价格: P! T6 _' a; Q; w" O( @$ v% R% m- n0 e
3.8 利率水平: ^% k3 p+ B; r+ d \
3.9 股利
! n7 |* i7 _4 P/ k" a' A4 K 3.10 波动率
7 f( _" e) e. { 第4章 波动率7 N% k" b* s: E2 W1 {2 O
4.1 随机游走和正态分布
# E. E3 w, M5 O2 u: r 4.2 均值和标准差7 [ u# {( W3 a
4.3 标的资产价格作为分布的均值$ v; u* f \+ S4 I* [1 `
4.4 波动率是作为标准差+ R8 O G7 w# H# D- R1 Z+ C
4.5 对数正态分布7 Z9 ]4 }& P0 l
4.6 每日和每周的标准差' A3 }! b! [* M W
4.7 波动率和观测到的价格变化
& D- ?7 M3 @! ?& h/ l. q 4.8 关于利率产品
7 R2 R0 o7 ~: c- @ 4.9 波动率的种类7 Q: T( v6 {5 g( m- D% n! }
第5章 利用期权的理论价值: C1 ^' T) _' K) \) `( D
第6章 期权价值与变化的市场条件
/ D+ L. ?' X- u8 K 6.1 DELTA
% l& Q3 ?9 k2 p2 R8 g. G3 Z 6.2 GAMMA. y M% ~, \9 v& X
6.3 THETA$ v" j$ B$ f: N" o! H3 v" W/ _# @0 Y
6.4 VEGA或KAPPA
4 [- ]/ K8 P$ I, N 6.5 RHO4 B/ P. r. C' U& U9 f
6.6 总结* ]/ h6 y3 Q3 G5 _; _0 e/ H
第7章 价差导论* N+ R0 l2 Z% @0 l4 V
7.1 什么是价差
( `2 i+ S) v5 K 7.2 为什么使用价差
6 a* V! v+ Y! f0 j5 r' }. W3 o3 Q 7.3 作为风险管理工具的价差3 w3 G" _/ e. n& ~1 z
第8章 波动率价差8 N7 s2 H# a r& t7 s d; G4 z [! E
8.1 反套利价差' g5 L6 U6 j3 U- n: m% p( L" X
8.2 比例垂直价差
1 x. j$ Q4 q! k4 f$ k; p5 j4 N 8.3 跨式期权
+ M: [8 K. Y% l; K" C) i 8.4 宽跨式期权
) c$ r& a! R% n- @ 8.5 蝶式期权
7 y4 ?$ ~6 B; r" k A2 F 8.6 时间价差
& \( J9 r; E' r" | 8.7 利率变化和股利变化的影响
' n- p1 s9 Q6 ~* A 8.8 对角价差7 m% r' G+ S# v- V( @+ P( e5 e X
8.9 其他变形
5 l, [% G, ^( s$ m! n2 K 8.10 价差敏感度指标4 S# ?. ?3 z/ Q& h" J8 \1 {
8.11 选择合适的交易策略
$ n+ j- k4 @* }- t: t0 ~ 8.12 调整# ]) D9 h$ y3 O j
8.13 价差指令输入
: @8 L2 v4 b' R8 w4 A- @/ s 第9章 风险因素
- x, R8 g0 U B 9.1 选择最好的价差6 T- e) b b9 D- ^
9.2 现实的考虑
$ n& R" B. u! {) a/ i' G+ x 9.3 误差幅度有多大. Y5 B$ A- A. I( \% X/ Q
9.4 股利和利息
9 J9 p1 ^1 ^! ]/ d: r7 X9 A3 D 9.5 什么是好的价差* H! v# R6 w7 G8 c$ q- Y3 f
9.6 调整
" o. Z' A: M( N 9.7 投资风格问题% j- Q4 x4 W/ O# `' i: I6 K
9.8 流动性* q7 c$ c7 E7 I9 Y! U3 t& |; _
第10章 牛市价差与熊市价差9 N2 O1 V% J' U- Y* ~
10.1 裸头寸
# o/ H6 Y$ z' @% M( P' K 10.2 牛、熊比例价差
2 b* k K- C8 S+ n: O+ H' D; @ 10.3 牛、熊蝶式期权与牛、熊时间价差
. R( k5 X1 X7 ^% c4 L 10.4 垂直价差
& _6 k; r8 O9 \' m9 w3 R) o 第11章 期 权 套 利. {2 ?+ L0 Z6 ~# n/ D, o
11.1 合成头寸. R `( J$ ?$ K
11.2 转换套利与反转套利9 B- k; f% S+ g( m5 u
11.3 套利风险
1 H* ^' m. V4 m: E 11.4 盒式套利/ L3 x! z, I8 ?/ r& P* l3 k- ^
11.5 卷筒式套利' I7 x( [- q% M+ V1 `* r! y( i
11.6 在波动率价差中应用合成头寸8 ~; [ c9 E0 B R& v
11.7 不利用理论价值进行交易+ ]% m& B/ s* {& ~# x
第12章 美式期权的提前执行. |2 u1 X6 J8 [% K1 f; p8 N
12.1 期货期权
; R& U+ c7 _$ F" i, B2 T8 E 12.2 股票期权
+ z+ [$ I4 b! @+ z6 C. Q 12.3 提前执行对交易策略的影响2 N: V \' v7 ?% c7 t" u6 Y
第13章 利用期权合约套保
/ X! }( C; J) k" o! W* I# _ 13.1 保护性看涨期权和保护性看跌期权
/ a4 m8 \2 k6 z+ | 13.2 持保立权
: S/ M! O8 q7 o% g( j 13.3 篱式期权
( y3 }9 h( G2 |9 J9 G: h 13.4 复杂套保策略) y, k. {; U( `. C' J1 |5 h& H
13.5 投资组合保险, m( L T2 s# |2 x$ a: @ ?0 ]+ D8 u, }
第14章 再论波动率
! ?' p5 f$ O" H; m! S 14.1 波动率的特征
0 N9 K" G. |0 A0 |. u# A' t 14.2 波动率预测! h- h! z' `5 L7 Z) Y7 R
14.3 一种实用的方法
' ^. B! W' j4 G3 D% m6 U+ n3 Y( _ 14.4 关于隐含波动率的思考/ S0 B" j; r* Q# Z: U6 [6 x
第15章 股指期货与指数期权8 E2 X+ g) E, d$ H( H+ h: [
15.1 什么是指数
$ B& q" `0 C' d 15.2 指数的计算. b$ ]7 m8 A9 _
15.3 复制指数
. f7 O6 p* a% L5 p+ [ 15.4 股指期货
2 I: l( N, e3 }/ A 15.5 指数套利
/ j# ?% l2 r) J& B) ~ 15.6 指数期权
% Y# I6 B! F/ s) b4 U8 B& T& \% v 15.7 指数市场的偏差
& N Y: D( i, M& Q 第16章 市场间价差- W2 k# F( j5 @1 l; G8 ?( t
16.1 市场间对冲
4 e7 u( f# @* f% w* C+ [% R" G7 S9 T 16.2 波动率关系
' t. M! J' E9 Y8 K1 l# c! u$ E$ a0 V 16.3 市场间波动率价差
% K& V% ^% r- ?. U; l 16.4 基于价格差异的期权1 k+ X; n: |1 C& P" }) N+ W4 R2 g
第17章 头寸分析
1 F% B% s: W& ]9 N: } 17.1 一些简单的例子
& P. o5 Q4 R1 b6 g 17.2 为头寸做图: |' }' B6 p: Y3 `0 U8 u
17.3 复杂头寸4 {6 ]/ k5 k2 u$ k$ I$ l0 ~7 b
17.4 期货期权头寸
' [6 ^# C) d8 {9 i h) B1 Q `4 z 第18章 模型与真实世界
# c; e6 Q) b! w; L1 U6 Y 18.1 无摩擦市场假设; Y6 y- [" P1 \* w& O
18.2 期权存续期内利率不变假设
% u, {4 D5 v; @/ R 18.3 期权存续期内波动率不变假设+ _' {" B1 b8 g# K6 h' @
18.4 连续交易假设
' s# i2 y: r% B/ t9 Z6 y 18.5 波动率与标的合约价格大小无关假设3 r) }9 k1 \- z" h/ I' j$ w
18.6 偏态与峰态6 | G4 K7 D; q0 P$ f
18.7 波动率倾斜1 y+ e, N) T# c4 K
18.8 最后的思考
9 u6 H; [& I8 C' O3 J! d Q 附录A 期权术语表与相关专有名词
) n/ n* W2 w6 }( G/ P$ m1 A, q- b 附录B 期权定价的数学原理
. F7 C( E2 E; \! G4 d 附录C 波动率价差的特征
E3 p8 S0 Z0 N# t6 R( c8 E 附录D 什么是正确的交易策略
3 y q% w7 o# I5 P 附录E 合成与套利关系
% v( x; I: B a+ Z n# I 附录F 推荐读物
4 M) A! b" z k0 E/ P9 T 译后记
3 G) L: y) v. r, `/ d 精彩书摘/ r7 o: ?5 r0 ]$ F! I; G# B2 k# ?
4.2均值和标准差
& h5 V, M$ M$ t4 \+ F- _+ F 假设我们想在期权理论定价模型中使用正态分布曲线。要达到这个目的，我们需要一种方法来向模型描述分布的特征。既然模型是基于数理方法的，那么我们需要用数学的方法来描述正态分布曲线，这样我们就可以把数据输入模型。% G6 ]! R( V7 E
幸运的是，正态分布曲线可以仅用两个变量来完全描述，它们是均值（mean）和标准差（standard deviation）。如果我们知道分布是正态分布，也知道这两个变量的取值，我们就知道了分布的所有特征。/ W p+ q: f0 U$ b6 N1 V, L
从正态分布图形的角度，我们可以把均值理解为分布曲线峰值所在的位置，把标准差理解为曲线向左右两边展开的速度。如果分布曲线如图4—4所示那样迅速向两边展开，说明具有较高的标准差；如果分布曲线如图4—3那样缓慢向两边展开，说明具有较低的标准差。
3 T- x$ {% g! G$ g% ? 均值是价格出现结果的平均数，因此是许多交易者熟悉的概念，而交易者可能对标准差并不是非常熟悉。事实上，成功交易期权并不需要知道这些变量是如何计算的（对于那些感兴趣的读者，可参考附录B中更详细的讨论）。对于一个期权交易者来说，更重要的是如何解释这些数字，尤其是均值和标准差在描述价格波动中的重要意义。& ?, j8 y' \' {9 P
让我们回到图4.2，考虑底部0～15号槽。我们已阐述了这些数字可以代表每抛掷15次硬币中头朝上的次数。另外，它们也可以代表小球无数次穿过迷宫后向右滑落到不同槽中的次数。第一个槽取值为0说明所有到达那里的小球在遇到钉子的时候都朝左方掉落。最后一个槽取值为15说明所有到达那里的小球在遇到钉子的时候都朝右方掉落。
' T$ k- Q6 K/ A 假设我们知道图4.2中的均值和标准差分别是7.50和3.00。这告诉我们该分布的哪些信息？（实际的均值和标准差分别是75l和299，详细的计算过程详见附录B。此处为了表述简单我们近似为7.50和3.00。）均值告诉我们平均结果。如果我们把所有结果相加并除以发生的次数，结果就是7.50。从各个槽的角度来看，平均结果很可能落在7号槽和8号槽（当然这不是实际的概率。然而，我们在第3章中已论述到，平均结果不必是任意一次结果的实际概率）。; [) q$ ~4 E0 _& `4 M j" L
前言/序言, U8 O0 f/ d4 o3 \+ J
◆ 新版 ◆
6 O$ s" n3 ^5 N* B: U; G 1986年，当我第一次与Probus出版社讨论出版一本适用于专业投资者的期权书籍时，还存在着这类书籍是否有足够市场需求的顾虑。毕竟那时候不知道有多少专业期权交易者。出乎所有人意料（当然最终是令人满意的结果），书出版后不但大量专业交易者购买此书，很多非专业交易者也对本书非常感兴趣。0 M+ P' ~! m$ e4 s( K6 G( B1 ^
这次的新修订版本并未改变第1版的初衷，新增内容仍以严肃期权交易者作为目标读者。虽然这些内容也会引起非专业交易者的兴趣，但只有那些生计全靠充分理解期权的专业交易者才会花大量时间去掌握这些知识。
+ E. h% k) c/ ~: e2 M% P( @ 新版中，作者尝试吸收交易者们对第1版内容的评论和建议。以下是重要的新增内容。 ]* B5 u% J. b7 k# }
扩展股票期权相关内容——在写本书第1版时，作者写作的重点还是商品期权。这样做主要是出于图书销量的考虑。那时已经有几本关于股票期权的书籍了，但缺少商品期权类书籍。然而，由于第1版出版后销量很好，根据很多芝加哥期权交易所（CBOE）里朋友的建议，我觉得需要对股票期权给予同样的重视。
# n8 X, ]3 C1 }# o 增加关于波动率的论述——由于波动率的重要性，在新版中新增了一章关于波动率特征的详细讨论。
, F s1 ?" S( P% H2 N) q9 K 新增股指期货和指数期权章节——这类市场越来越重要，并且它们之间关联性很强，所有期权类书籍都要讨论到。仅仅一章并不能涉及指数市场的方方面面，本书重点论述指数市场与传统期权市场间存在的差异，以及这种差异对交易策略的影响。
@4 j+ r- j% O! v' T( ?2 Z, k 新增市场间价差章节——很多复杂的交易策略都涉及利用基于不同标的市场的期权合约进行套利。本书讨论了类似标的合约市场间的关系，并介绍了当这种关系失衡时交易者可以构建的价差。- s. m1 ~ _$ o* @! F
对波动率倾斜（volatility skew）的更详细讨论——这可能是我被问到的最多的内容，即同一标的合约的不同执行价格期权合约会对应不同的隐含波动率。新版中对这一现象展开讨论，并向交易者提供处理这一问题的几种备选方法。
* o& Y) \9 D. J 新版还删掉了两个附录。
, q6 `- ~3 I9 [: ^# q 软件介绍——新的期权软件不断涌现，像第1版那样列举出软件供应商和软件产品名称的做法似乎不切实际。我也不可能对备选软件的方方面面都熟悉，而且如果列表中漏掉了优秀软件产品的供应商，这对他们也不公平。交易者选择软件最好的方法是与其他交易者交流或阅读业内期刊的介绍，从而确定适合自己的期权估值软件。
" {) r8 d$ B8 e6 \% W! M5 l2 l1 \$ F 历史波动率——写作第1版时，我担心交易新手可能不能拿到波动率数据，所以书后给出了几个期货合约的历史波动率图表。然而，现在几乎所有交易者都能拿到历史波动率数据，因此实时更新的历史波动率数据在新版中没有列出。# W! K0 O/ j4 a3 ]: R3 A
就像第1版那样，作者不期望成为一名理论学者，本书也不期望成为一本期权理论领域的专著。期权理论只是实现终极目标的一种方法，最终要服务于市场中的期权交易实践。本书中的任何理论，都尽量用非技术化的语言来讲解。更详细的期权定价理论介绍，读者可以参考附录F中所列举的相关书籍。& _' q( A# B- X' z% Z9 F; X
本书作者也无意于帮读者做出投资决策或告诉读者如何进行交易。期权市场上的成功交易有多种方法。不管交易者自身有怎样的投资风格，如果不能熟悉与精通必备工具的特性与使用方法，几乎不可能获得期权交易的成功。本书中，作者尝试解释都有哪些工具、这些工具如何发挥作用、交易者使用工具的各种方法等，使工具更能适应于交易者的个人需要与交易风格。在这个过程中，作者尽量避免使作者的喜好与看法影响到读者。 X' W+ y2 t7 ~/ H( v
某种意义上，本版和第1版中很多内容如期权理论、交易策略、风险管理因素等，对于经验丰富的交易者而言都是非常熟悉的。作者的目标是将这些内容进行整合，并以合理有序的、易于理解的方式向读者展现，希望能为有抱负的期权交易者的职业生涯打下坚实基础。
) Q, v5 p1 P- }5 [; [ ?" o 本书不是我一个人努力的结果，要感谢那些阅读本书并提出评论与建议的交易者，没有他们的帮助，我将难以论述期权的所有重要方面。还要感谢Probus出版公司的编辑们，他们对本书的出版工作展现了分外的耐心，对他们表示感激。
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