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梦想与浮沉(A股十年上市博弈2004-2014) 王骥跃班妮 kindle或手机移动设备上看。无广告 无水印
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+ l; b5 p' w* \3 u, j6 Q 编辑推荐语' L, ~& g0 V$ H0 [
一是日化行业的国有品牌已开始走下坡路，两面 针这些年来没找到*好的新投资方向，在没实现IPO 融资前公司并不乐意以自有资金先投资原有的投资项 目。( v. p- D7 S& Q6 [, K
两面针招股说明书披露，根据中国牙膏工业协会 1999～2001年的统计数据，内资牙膏生产企业各年销 售量和销售额占中国牙膏工业协会统计总量的比重呈 连年下降趋势，销售量占比从1999年的76.79％下降 到2001年的65.55％，销售额占比从1999年的69.47 ％下降到2001年的45.65％。3 k. `4 t1 h' O5 Z0 }2 b
两面针作为我国内资牙膏产品的主要生产企业之 一，其2000～2002年的市场占有率按自然支计算分别 为11.66％、14.22％和16.3％，虽然保持着较为稳定 的市场占有率，但仍低于公司近十年(2002年之前十 年)的平均市场占有率水平。8 L+ p0 ^$ q( r4 B' G
而按支计算市场占有率的提高，两面针也是有个 小算盘的：两面针的牙膏分普通牙膏和旅游牙膏两类 ，普通牙膏是50～180克/支，而旅游牙膏是3～8克/ 支，2000～2002年两面针的旅游牙膏销量增速明显 (2000～2002年分别为’7330.64万支、15481.68万 支、23880.24万支)，而普通牙膏销量却增长有限甚 至在2002年出现下降(2000～2002年分别为24341.9 万支、27147.76万支和26475.21万支)，也就是说， 两面针牙膏销售数量的增长主要来自净含量非常小的 旅游牙膏市场。
T" X8 v+ k# X* Q& B4 ]6 | 由此可见，两面针经营上并不十分理想，在日化 领域也没有需迫切投资的好方向，之前已经编制的可 行性研究报告就接着用了。
" m$ L8 C9 v3 B5 J( i 二是证监会对IPO的审核周期太长。8 H' z2 e1 K |, L
2004年以前中国还没有IPO信息预披露制度，因 此企业的具体申请上市时间较难考证。但从各种细节 来看，两面针应该是在1999年启动了IPO事项，于 2001年进行了申报，并在2002年下半年就通过了证监 会股票发行审核委员会(“发审委”)审核。, v) F4 ]) l1 y* O5 g
根据公司招股说明书的披露，两面针在1999年7 月10日召开了修改公司章程的临时股东大会，为上市 做公司治理结构上的调整准备。因此，可以确认1999 年7月两面针即已实质性启动了IPO事项。
/ `2 e3 ^! w9 m0 X 柳州两面针股份有限公司前身是1980年建厂的全 民所有制企业，1993年就进行了股份制改造。因为存 在职工持股会持股和发行的内部职工股不够规范等原 因，两面针的上市计划并不顺利。2001年4月12日， 广西壮族自治区政府以桂政函[2001]55号文确认公司 对过去的不规范行为均已按照有关法律法规予以纠正 ，上市的实质性障碍才得到排除，标志着两面针正式 走上了申请上市的道路。7 ]; o, A/ K9 D" C
拿到上述政府批文后，两面针召开了2000年度股 东大会，审议募集资金投资项目，并再次修改了公司 章程。招股说明书中所列的2001年拿到批文的4个项 目，就是在这次股东大会上讨论通过，并成为募集资 金投资项目的。& s& c, d( v0 Q4 {- G7 G
到了2002年10月，公司又召开了一次董事会，审 议通过了对IPO募投项目的补充论证。之所以召开这 次补充论证募投项目的董事会，应当是证监会发行部 在审核公司IPO申请的过程中，觉得募投项目可研报 告成文的时间过于久远，要求两面针重新论证。这次 论证后，两面针就很快通过了发审委的审核。
% ]* U1 [% a# Y3 [! }0 e! D6 m 以陈旧的募投项目作为IPO融资的资金投向，并 不是十年前的特例。2014年**只新股新宝股份的4 个募集资金投资项目，也都是在2011年制作的可行性 研究报告，并拿到了有关政府部门的备案或审批文件 。( N- x! G8 n# J$ S9 N: c
在2004～2014这十年当中，由于证监会出于各种 原因暂停IPO审核和发行，致使中国的IPO审核周期存 在严重不确定性。因此，拿着多年前的项目来上市募 集资金的公司比比皆是，两面针只是其中一个案例罢 了。
. j$ Z5 J4 A9 z 实际上，在中国企业上市的招股说明书当中，“ 募集资金运用”这一章节本来就很特殊。在新股发行 实质审核的制度下，中国证监会要对募集资金运用的 可行性进行实质性审查，而募投项目的可行性报告* 是要先经政府有关部门备案或审批才能够作为IPO募 集资金运用的依据。以两面针为例，除去补充流动资 金，9个募投项目的可行性分析报告近300页，单是制 作这些报告就要花费大量的时间、金钱和人力投入， 而这仅仅是为了完成招股说明书中的一个章节而已。3 f+ G Q* I# Y6 w
由于IPO的审核导向以及部分企业的圈钱心态， 本来应该是根据企业发展战略和经营需要来制定的投 资项目和投资方向，很多时候异化为纯粹满足上市审 核要求和融资金额需求“凑”出来的募投项目。所以 可行性分析报告过时了又怎样？只要能够满足审核要 求就可以了。
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. ^3 p6 I; _3 r4 Z 内容提要) e! A0 r- s4 S
时，势，运，成就了不同企业在资本市场上的不 同结局。通过对十年间60余个IPO案例本身的分析和 进一步的延伸讨论，我们想展现企业、监管机构、中 介机构以及投资者等市场参与各方之间的角力，以及 他们与一个时代的惯性所做的角力——企业上市的过 程是一场多方博弈。
/ c1 G5 ?$ k1 s 通过这些案例，我们分析、揭露甚至拷问运行了 这些年的中国式IPO，能不能助力企业发展，能不能 倡导价值投资，能不能在不久的未来与成熟市场看齐 。2 n& ]& _4 `% t6 Q7 G
在观察十年间中国企业IPO历程的同时，我们也 梳理了这期间中国资本市场制度建设的情况：傈荐制 的确立及发展，发审委制度的建立，询价制的演变， 中小板、创业板的开板，新股发行体制改革的进程， 以及IPO发行从审核制到注册制的逐步摸索。
" T; r7 t$ g o8 Q 王骥跃、班妮著的《梦想与浮沉(A股十年上市博 弈2004-2014)》以投行业内人士的视角记录了2004年 到2014年间中国企业上市的真实案例，以及中国证券 市场IPO政策的演变过程，从而见证并解读这意义非 同寻常的十年。
: k7 X" b0 c1 C& T/ E 作者简介# X6 l, i. r- \ D6 Y
班妮，某券商国际业务部总经理，曾在国内律所、投行、PE工作，亦在香港从事过跨境并购财务顾问工作。财经专栏作家，著有畅销书《亲历投行》，为新浪财经、腾讯财经、每日经济新闻、路透中文、《陆家嘴》、《智富》、《中国故事》等媒体撰写专栏文章。 王骥跃，华泰联合证券风险管理部副总经理，**保荐代表人。在十余年投资银行从业经历中，专注于IPO项目执行业务近十年之久，熟悉A股市场IPO案例及政策背景变化，见证其间中国A股市场的风云变幻。主持或参与的IPO项目有：国通管业、恒源煤电、盾安环境、新海股份、报喜鸟、中恒电气、香雪制药、汉缆股份、海达股份、海澜之家、音飞储存等十余家。1 V/ Q r7 B) i; _) g2 u
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8 N* d4 T! a2 L' J7 _ 推荐序 市场的记忆
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结语 敢问路在何方. V% Z* M& m e m
后记
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