信用风险管理：对冲工具与定价模型的实务运用 陈松男 . l+ f; d8 \$ ~- F' i* `1 E
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编辑推荐& W0 R0 t( U2 `. I1 u
SAIF张春、费方域 联合推荐！1 i) e0 d+ V; S( N* h; I1 @
本书全面详细地介绍了信用风险管理的前沿原理和当今信用风险对冲工具，能够让你掌握信用风险和其相关产品的新一代定价理论。重要内容包括：各种信用违约预测模型（Altman KMV），缩减式违约预测模型，信用违约掉期（CDS）和总报酬掉期（TRS）的实务应用，对冲公司和主权债的信用风险，同时对冲多家公司的信用风险（第一和n个违约信用挂钩），债权证券化（CDO）设计流程和案例分析，对冲信用风险的各种实务案例，在信用风险下债券、期权和利率掉期的定价和应用，如何估计信用违约相关系数和其信用风险管理的应用，信用评级动态与信用风险定价等。
( d/ }# l& X. r" [6 F# g* [& Z 衍生品设计与金融创新实务丛书：; I% y9 J' F& K- ^5 a0 P3 ?
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12种常见衍生证券：原理与应用
3 r" t/ \2 l1 W/ i 金融风险管理实务丛书：
; l6 d+ y. o) N5 {: q$ y& ]& E9 s 信用风险管理：对冲工具与定价模型的实务运用金融风险管理：避险策略与风险值! i: I& B" ]8 u" u$ D; j
内容简介
* x# I; P8 `9 ?' P6 \( s6 [) u 金融风险管理实务丛书采用许多实务案例和真实的数据详细介绍金融工程（高端衍生品原理）的关键技术，它能够应用于交易、对冲风险及套利策略方面有所创新，并能够降低整体衍生品的风险及提升获利。本系列丛书的内容可以改善我国金融创新的落后，提升金融创新的原创力，创造出有差异且多样化的金融产品，并提升国际竞争力。
4 {; G: p) D1 U) m, p4 e, y: x 本书全面详细地介绍信用风险管理的基本原理和各种信用风险对冲工具，并运用经典的信用管理模型，对实务信用风险的评估和范例进行运算。重要内容包括：各种信用违约预测模型（Altman, Merton, KMV）、缩减式违约预测模型、信用违约掉期和总报酬掉期的实务应用，对冲公司和主权债的信用风险，同时对冲多家公司的信用风险（第一和n个违约信用挂钩），债权证券化（CDO）设计流程和案例分析，对冲信用风险的各种实务案例，在信用风险下债券、期权和利率掉期的定价和应用，如何估计信用违约相关系数和其信用风险管理的应用，信用评级动态与信用风险定价等。
% D. R& q) W' `( H' M. l 本书既可以作为学生学习信用风险管理原理的工具，又可以作为金融从业人员在实务操作中的参考典籍。) O5 z9 ?% l% T3 c8 ]0 `6 a; `
作者简介
( f; G0 F9 [$ y4 T" K. q5 } 陈松，男，教授曾是美国马里兰大学资深教授，在该校执教近20年，并兼任金融学系博士研究所主任7年，由于教学和研究成果突出，连续多次荣获杰出教授奖。之后，转任中国台湾政治大学金融学教授；金融工程研究中心主任；台湾金融工程师学会理事长；台湾财政部门顾问；台湾期货交易所新产品开发设计主持人；台湾宝来金融集团衍生品首席顾问；台湾中国信托银行理财产品研发顾问；台湾证券公会开发新金融产品主持人。
' ^7 G4 s! L2 u y 陈松男教授的教学课程包括金融工程、金融风险管理、衍生证券、金融创新、投资组合管理与资产配置、固定收益证券和利率衍生品。
" L% i8 ?/ z0 r& r* {4 ]# w 陈松男教授学术造诣颇深，已发表70多篇研究论文，其中十多篇在Journal of Finance等世界一流顶级学术刊物发表，还应邀担任Advances in Investment Analysis等刊物的编辑，并出版了多本金融学相关的专业书籍。
! Q" }$ j' s# X 同时，陈松男教授是美国金融协会、金融管理协会等国际学术协会的成员，曾受邀到中国商务部、复旦大学、北京大学等重要的国家金融商业机构和知名学府进行演讲。* K9 d7 f) X3 I) i- d$ k* D0 Q
精彩书评
+ b( k6 P* D% k {0 r& O 作者的系列丛书已满足三个标准：理论有深度、实践可操作和超前要适当。极力向学术界和相关证券与衍生品从业人员推荐！精读之后必能获得极大的受益。! E3 r8 S. W2 K: ~6 ^
——章 飚2 \3 k+ ]# l* c
国泰君安证券资产管理公司 首席执行官/ A( C6 W4 _! K9 r g5 b4 R
此书很清晰、详细地介绍新一代的信用风险管理模型和各种信用风险对冲工具的前沿知识，势必改变传统信用风险管理的模式，拥有这一前沿知识储备的人才必将成为中国金融市场的弄潮儿。
6 P' l* o6 y' _: p ——徐 凌9 G. O t) y5 A* N& K* a
海通期货公司 总经理' @6 o6 C2 S9 M: _
作者会让你体会到信用风险管理的前沿原理和方法，更理解每一个信用挂钩产品设计的原理、经济背景、优缺点与适用的市场环境，确实是不可多得的好书。把此书放在案头上随时翻阅，一定会带来丰富的收获。
; @3 F/ I1 r. d# u: E) Z9 Y4 N ——许晶辉 d ]8 r/ \: _
广发证券公司资产管理部资深经理 CFA FRM& C6 h0 M/ I H) f8 {
在国内市场化的改革大旗下，欣闻陈教授将出版《信用挂钩产品设计与应用：案例分析》和《信用风险管理》，特感欣慰。一方面市场上此类专业的书籍非常稀少，这两本书的出版无疑提升了专业的金融机构从业人员对于先进的信用风险管理方法、信用风险对冲工具和信用挂钩产品的设计原理有深刻的认识；另一方面，一般投资者和理财专业人士也可通过此书对于银行或其他金融机构所发行的信用挂钩式产品有更全面的了解。强烈建议拥有它，能够随时获得指导，收益极大。, F: }5 b4 c' q0 K1 B
——王敏楠* A8 ^' b3 X( d3 H: ^7 {' N) a4 S+ L
产品设计和衍生品' {% _; \. |; A$ k
长江证券资产管理总部 经理
/ I! u+ x6 m' c7 l. H# k 目录
* i" [% i- c3 Q/ v 目录
/ Z; o6 D* v$ C! ? 赞 誉/ g4 J- ~& A" H* \
总 序( }/ N$ ~9 C3 l Z
序 言9 G8 q) k: Z: E; q4 f3 t0 s/ @
第1章 信用风险的重要观念与风险控制17 N1 n& h& R/ }8 ^) ^6 p- Z+ B- G
一、信用风险的重要性1
$ ?0 r1 C4 {; a0 ` 二、信用风险的内部分类37 y6 j2 p2 b, J) L4 H. B
三、信用风险的内部评级法5+ j4 Y2 l. t7 b% ~
四、衍生品信用风险：对手风险6* ~9 ?, w2 n5 r$ x; c, R
五、清算风险和管控73 o) k! y" M- t& f: ^
六、结论10
9 I4 ^. H- n2 H3 W3 V& W) x9 D6 s, Q 第2章 Altman信用违约预测模型116 o+ b' E; `. m/ k2 k7 [
一、债券信用质量登记的评鉴方法：外部评鉴11二、违约预测模型：Altman模型13% J: O! E0 U' R' w
三、结论15
9 p- c( b1 D+ N* R4 v9 J7 b 附录2A 区别分析：以财务比率衡量信用风险16第3章 Merton和KMV信用违约预测模型18
6 k! U0 H( W0 S 一、区别模型：预测财务不健康公司18
: X/ C( B- D. K2 J; a# W/ k! C 二、区别模型验证的准确度22( A, T& L5 P* f+ j& Y5 _2 W
三、Merton和KMV信用违约概率的预测模型23& z. z- z t( A9 P
四、穆迪KMV模型（MKMV）30
" i- f4 {+ [' O$ }; g8 Y3 W- X( c 五、结论32+ Q; z' i, K/ `3 G6 T) B$ [. p
附录3A32' q, @5 b9 w" W# |: |
第4章 信用违约模型：考虑利率变动、波动率、相关系数和杠杆的影响33一、简介33/ _6 C& I& \* z+ h+ w2 ^6 Y
二、固定利率下的违约风险和信用利差33
* `4 b) l# \% u. S6 L2 U8 x 三、随机利率下的信用违约风险35
# C$ M1 ?' u; B( O7 f2 n 四、影响信用利差的因素：实证结果377 R% u, _1 _& a" q
五、结论41第5章 缩减式违约预测模型：危险模型42一、简介42
+ q" B7 h5 y5 |- { 二、缩减式与结构式模型的差异420 d8 p5 F1 ?5 ?8 e. p) ?: Q
三、缩减式模型的优点431 \4 _) E2 |' p; K# ?3 f) O
四、缩减式模型的基本概念44
: A' m6 R% L: d# ^. x/ r- K5 J# ~: F: ` 五、危险模型的优点45
5 ], M! m; W U( M% \ 六、危险模型的基本理论46
6 u7 ]' ^9 s* J 七、危险模型的违约预测能力48! D3 z# N. A) W1 I; i# k
八、对小企业、零售业或个人的违约预测49* @: a% a: t- Z" T+ v' a
九、结语501 a# `$ h& B. K! S
第6章 信用违约掉期：信用风险对冲工具51- `" z+ l" x9 w, \, _0 b' h k1 g
一、简介519 |6 S7 A& e! e
二、保护买方和卖方与信用风险52
. i1 x3 c' q1 z/ K3 g7 D 三、保护买方和卖方的好处52
7 r5 I: }' b3 s$ ] 四、信用衍生品的种类54
: \( w. D2 S$ }/ h- p 五、信用违约掉期55% ^8 |3 z2 t/ [0 E. Y
六、信用掉期的其他应用57
% D: l/ d$ s' w7 c/ l( e 七、美国AIG承做信用违约掉期的亏损59% N- Y6 \& E4 z1 W. d5 ^. G2 w" z' I* a
八、信用违约掉期价差（利差）(CDS spread)的影响因素59九、结语60# E" w. s. b9 U/ Z4 d
第7章 总报酬掉期：信用和市场风险对冲工具61一、总报酬掉期的定义61
, N) s; n$ l* @ 二、总报酬掉期的框架和交割方式62% s# Q# R2 Q4 z$ ~
三、构建多或空仓的合成部位633 |! Z9 N& r/ w3 q5 g6 j- `( v! i
四、通过总报酬掉期套利64% O7 V% k( w( y( ?0 b9 L% u) V
五、国内外资产特征的互换66
; @7 k" e0 b9 P, e3 u5 ~, c 六、改变国内投资组合的特征673 S3 I) p3 c5 @9 a) D) v
七、结语67
' q+ A$ s3 P# m4 Y. V4 w8 X 第8章 信用挂钩债券的基本概念：对冲工具68一、定义和框架68
; d! o( F: k7 x; q 二、收益风险分析69" n4 Z0 Q" d. Q; j
三、信用评级和信用风险70
. _$ H R8 m# a2 S8 h# f 四、选择公司债或信用挂钩债券71
* K7 r$ M0 R+ B- A9 [: c 五、结语72
! B1 z, r' s# e7 Q5 G 第9章 信用违约掉期挂钩的债券：对冲摩根公司的信用风险73一、产品说明书731 H2 m; V* o1 j4 U; E
二、标的公司的信用风险745 J) U9 u% k n
三、发行机构（UBS）对冲信用风险74( U( s: q, B ^# B
四、投资者的收益分析752 N& k' z# L$ n
五、投资者的风险分析75
4 @; \3 ?0 h. K4 \+ f; U 六、结语768 c; z$ I: U) a3 S
第10章 巴西信用挂钩债券：对冲主权债券信用风险77一、发行背景分析77
, S3 d% i- a6 G* |% d 二、产品条款简介：美林证券对冲信用风险工具78三、美林证券对冲信用风险79# C F' t, K% @" f- J
四、对投资者的好处79
9 ?9 r. f1 x& u9 J" K0 P 五、结语803 H7 }2 i" J; ^2 n0 ^" l+ V- l
第11章 第一违约信用挂钩式债券：对冲四家公司的信用风险81一、产品说明书819 j/ {9 X2 g( @+ I8 Q1 _
二、产品内容82
' }2 }' \& I' M% d 三、发行机构对冲信用风险82
) Y3 t+ H; q+ }% M' f 四、信用挂钩债券的收益结构83
' H, w$ ~! w2 g& X$ z) b# H 五、投资者收益风险分析83
7 s$ p1 _0 s. A; J 六、结语83第12章 信贷资产证券化84
4 q; a0 `6 t. h$ o) D4 Z0 F 一、简介84# ?) g/ ]4 X0 [2 ^/ H
二、常见信用衍生产品的介绍84
( I5 s: x. ^9 l 三、信贷资产证券化86
1 Q4 ]* H! C7 U! ?# j 四、CDO产品个案条款91
& |: C* g/ G% S" p/ g9 S' [ 五、结论93
& i) } j+ |6 ~$ N 第13章 对冲信用风险实务范例94' p C+ V# d# b0 ~
一、简介948 b6 r2 J+ k. R" S1 I- N- u
二、转嫁信用风险：信用违约掉期958 ?; r- V* k& u, l1 Y/ Z7 S
三、对冲信用风险和市场风险963 d8 W+ d7 g/ y ~6 w Z% B
四、对冲主权债信用风险97
+ z" W: E3 _8 ?5 _- a8 [ 五、对冲衍生品交易的对手信用风险97
# B8 w; w+ G( I- `) o 六、对冲商业交易的信用风险：信用违约掉期和总报酬掉期99七、对冲流动性或信用评级调降的风险100
1 O c1 @, k' Y- Z6 W 八、对冲信用利差扩大的风险101
I* I- g- B- [6 W# q- k$ y* r 九、增强贷款或债券的信用质量102. F }) F" F0 ~( [6 L
十、结语103' i- i2 C5 M5 T$ v4 i/ Z9 ]# O
第14章 信用风险下债券的定价：违约强度和边际违约概率104一、违约过程的定义105
; G" d8 A1 L/ D' m+ y4 e. b. o' z 二、考虑信用风险下付息公司债的定价107: d( Y4 V$ V. u1 j8 U
三、信用曲线的建构与应用：违约强度和违约概率110四、以实际数据求算违约强度和边际违约概率112五、结语114
1 _+ t) O9 M4 j- t 第15章 信用风险下期权与利率掉期的定价115一、简介1153 n* U: S- I5 D, M/ j, T7 y1 C8 e
二、期初收益率曲线115/ \9 I( K+ o% N- a3 |
三、风险中性概率1163 S; Y7 Y. l% ]" f
四、零息债券的期权定价117# p2 ^' [( s) [9 }$ V
五、看跌期权（卖权）的定价1183 C- A# @$ C; P. {( o" V
六、发行商有违约风险的期权119
9 G: c8 n* R' {$ m3 e) X7 `" W5 `: h 七、违约风险下利率掉期（IRS）的定价120
7 Q: K2 J8 f, H9 Q; s5 n& X 八、结语121. G1 e: R# G1 ]5 k z
第16章 违约事件相互依赖关系的估计和信用风险管理122一、简介122; O1 ~8 i: @2 |* d
二、违约相互依赖关系的估计方法1233 I+ O, c" [2 T* E; i c) @: P* P
三、违约事件的定义126$ U7 [, Z& [5 a* E4 i! T
四、样本选择127' ~/ i+ k9 ~0 D& ~: c8 y
五、参数估计131
6 ~4 w2 {2 l: t1 N 六、违约相关系数的估计133/ m: }) H* ]2 R1 X/ i
七、结语1358 `2 B1 [- j$ P' y! n8 k
第17章 有违约风险的债权和信用利差看跌期权的定价：违约风险对冲工具138一、简介138: p( l H; d* c7 X0 P) X# {/ b
二、信用评级的随机过程139' ^+ y3 t4 U4 l5 _ m, ^% Z
三、信用风险债券评级141: J; Z" k' i. D. O
四、风险中性移动概率的求算143
+ H: b) A5 i) q3 D. m2 z# E) M 五、信用风险利差卖权的定价147
( f1 i @% V) H/ Q' Q 六、KK的实证结果149
, i5 p' h4 E' e3 o; v5 A9 z 七、结语151第18章 信用利差模型：考察信用评级的动态过程152一、简介152 U- L- N; J0 R" H/ g
二、信用利差与移动概率153
$ m5 P8 d# [3 M% Q( R2 y5 e- z 三、两种情境模型（two-state model）154
* e& c& V7 K1 m, A& Z 四、信用评级移动模型155# z3 L2 M P6 G' `5 N$ \5 {
五、有记忆的信用评级移动模型159
+ ^3 G% I+ J- |" G: U" I" o6 d/ u 六、信用评级移动模型：随机违约概率160
( s0 I# x. O- ~, A 七、统计相关的信用利差162+ l/ ~( b$ Q9 v0 W
八、AGL的信用利差实证163( E1 g2 l* Z- v2 a
九、结语164
2 n3 C, m9 ~- N( o8 S 参考文献165
5 ?8 v2 a' M6 V& _, ^' K 收起全部↑1 H- q6 [+ @3 O7 h
前言/序言# E: K8 n( r6 B6 O4 |. g' O
总序
" d. @4 B2 l! _: a 自从1970年起，因经济发达国家的资本市场逐步开放和原油需求的上升，促使石油、利率、汇率和股票价格的波动率比1970年之前高。首先在1970年年初，因为布雷顿森林（Breton Woods）固定汇率制度的崩溃，汇率不再是稳定不变的，而是浮动的；比如自1973年起，美元和马克的汇率加剧上下变动，进出口商因此面临汇率波动的风险，也产生了巨大的汇兑损失。一个很重要且明显的例子是：美元/日元汇率，自1984年初的252日元（每一美元），日元逐步地升值，直到1995年中的82日元。在这一年中日元对美元升值约三倍之多，造成日本制造业的出口外销量剧减，外销成本高涨，外销竞争力下降，并产生巨额的汇兑损失。自此，汇率风险成为企业和金融机构不可忽略的风险。
- ?% k$ D5 o' `: I 在1973年之前，虽然石油价格很稳定，几乎不太变动。但到了1973年，因为以色列与阿拉伯国家之间的战争，欧美国家支持以色列，导致阿拉伯产油国家结盟（OPEC）控制并剧减每日的石油产量，造成石油价格剧升，因此工业国家的生产成本也剧升，经济成长下滑，很多企业产生亏损。在这一二年的战争结束后，石油价格比较稳定。直至1979～1980年，伊朗和伊拉克发生战争，石油价格再度上涨尔后稳定下来。但在1985年，美国开始松绑控制石油价格的法律之后，石油价格开始起伏变动，因为美国是当时石油使用的主要大国。同时，经济发达国家的资本市场开始逐步开放，全球经济发展逐步相互接轨。当世界经济成长有起伏时，对石油的需求也随之上下起伏，导致石油价格呈现上下变动。同时，其他的生产物料价格也随之而上下起伏。这种价格的不确定变动，当然会造成生产成本的不确定，而且物价指数也起伏不定。这就是商品价格风险。
- V1 {/ D! r' R8 D6 N& a# u/ F( ^ 在布雷顿森林固定汇率制度崩溃后，不但汇率变动起伏加大，利率的变动也随之扩大，加上经济发达国家于1986年起已开始逐步开放资本市场，各国的经济成长形成互动的关系，不但相互影响经济成长，也给企业和金融机构的现金流量带来不确定性，且会导致运营的亏损，严重者会导致企业资金周转不灵而倒闭。当然，股价也变成比以往的波动更大。所以自1986年以后，因为汇率、利率、股票和商品物料价格的不确定变动风险，造成多次大小不同的金融风暴和许多企业的倒闭。因此，各国政府、企业和金融机构都致力于价格风险（汇率、利率、股票和商品物料的价格风险）的管控，于是在金融市场出现了对冲各种价格风险的金融衍生工具。
3 g4 Z k. a7 d& }* D3 s/ R 在过去30年中，汇率、利率、股票、债券和商品物料的价格风险带来了许多金融风暴和公司的倒闭，其中比较重大的风暴列举如下：
3 O. D- l- o. K8 |3 \" Q) Y 1980～1985年中，因为美国金融机构不太了解收益率曲线不确定性变动可能带来的风险，导致每年有100家以上的银行面临倒闭危机。美联储不得不极力采取紧急措施，解救这些受困的银行。
9 ^% B/ I& L% v 1987年10月19日，美国股市崩盘，当天道琼斯指数下跌22.6%。这一天被称为“黑色星期一”。/ T% e7 S8 Q" `' j* t: m
1998年，由于泰铢大幅贬值，造成泰国股市大跌，形成了泰国的金融风暴。尔后几个月，风暴像瘟疫般快速传染到韩国、日本、菲律宾和马来西亚。这就是所谓的东南亚金融风暴。* M4 s6 g6 b* }) \2 z
1995年初的巴林事件。因为巴林银行（Barings Bank）在新加坡分行的一位外汇交易员李森（Leeson）采取高杠杆策略，投机交易日经225指数期权的上跨式交易策略（long straddle）,结果导致巨额亏损，造成200多年历史的巴林银行倒闭。( u4 W! t* \: ^
1994年年初，美国加州橘县政府退休基金的杰出基金经理希传（Citron）利用债券逆回购的策略提升债券投资组合的仓位，预期美国利率的下行，以获取高收益。但是利率不是他所预期的下行，而是大幅地上行，导致该基金亏损166.5亿美元，造成退休基金的破产。
6 F$ \7 T' n/ m% ] 1997～1998年，长期资本公司采用金融工程技术水准相当高的跨国收益率利差的套利策略，而且采用杠杆提高套利的仓位，因此带来了套利的高度风险。风暴尚未发生的前几年，该公司的业绩超强，经常获得超额的收益。但因俄罗斯的卢布大贬，俄罗斯政府为抑制投机活动，突然宣布关闭债券市场，造成债券价格剧降。长期资本公司于是产生了巨额的亏损，几乎倒闭。幸好，当时美联储主席格林斯潘联合主要国家的央行解救该公司，才没有造成全球性的金融风暴。5 t! M( W5 i% g9 ]5 Q9 A
2008年，美国次贷风暴的引起，是因为美国银行不注重不良贷款的持续上升，并以资产证券化的方法将信用风险转嫁于全世界各地的金融市场。但因不良贷款和信用风险的连续引爆，造成全世界的金融风暴，严重地影响实体经济，导致世界性的经济萎缩长达三年之久。此外，也造成贝尔斯登和富国投资银行的倒闭，以及世界最大的保险机构美国国际集团（AIG）面临倒闭危机，后因美国政府的援救才不致于倒闭，但已是亏损累累。
5 ~; h6 |: \3 y5 e 因为过去二三十年来发生不少金融风暴和许多公司、企业以及金融机构的倒闭，美国的金融市场首先创新对冲各种价格风险的衍生工具。简单介绍如下：
' }" p' s& P2 Y$ q; {1 w7 u+ n6 j0 M 芝加哥商品交易所的国际货币市场（International Monetary Market）于1972年5月，开始逐步推美元对英镑、马克、日元、法郎、加币、瑞士法郎的汇率期货、期权、远期契约。在各国法律的松绑下，为满足公司企业的避险需求，各国的商业银行也推出替客户量身定做的各种奇异期权，比如回顾期权、限界期权、平均式期权、彩虹期权、结构式汇率产品、汇率挂钩期权、挂钩双币债券（Dual-Currency Bonds），连续执行价期权、牛熊市期权等许多的期权，以满足公司企业客户和投资者的不同需求，比如对冲汇率风险、获取套利利润、稳定外汇成本、降低融资成本、理财和资产配置的优化等。英国、日本、法国和德国也相继于1986年后逐步开放各种汇率衍生品的交易。在落后几年后，亚洲国家也持续于1990年开始逐步开放衍生品的交易。
7 `/ J4 h8 }' o6 c# g0 c 在利率衍生品方面，芝加哥商品期货交易所（CME）于1976年初开始推出短期利率期货，尔后芝加哥期权交易所（CBOE）推出美国国债期货（U.S.T-bonds Futures）；1981年12月，CME再度推出离岸美元期货；1982年5月，CBOE推出美国中期国债期货（T-Notes Futures）的交易。英国、日本、法国、德国、新加坡也相继推出利率期货的交易。在法律的松绑下，各国商业银行也开始推出各种利率期权，比如利率掉期、利率上限和下限期权、交换率期权、平均利率期权、结构式利率产品等，以满足投资者和公司企业客户的不同需求。2 @% _" v' s* H0 K8 w7 o
在石油衍生品方面，供暖油（Heating Oil）期货于1978年11月开始交易（NYMEX）；德州西部中级（WTI）石油期货于1983年3月开始交易。之后，WTI期权和供暖油期权分别于1986年11月和1987年6月开始交易。之后，商业银行开始推出与石油相关的各种衍生品，以对冲石油价格风险和满足投资者及公司企业需求的各种石油期权。+ z( x+ F4 k7 A O8 J. `& C
除了以上利率、汇率和石油的衍生品外，在股票方面也有很丰富的股权衍生品，比如股指期货和期权、股票期货和期权、限界股价期权、卖出和买入期权、亚洲式股价期权、回顾股价期权、彩虹期权等许多奇异期权，以满足投资者和公司、企业的各种需求，比如避险、收益提升、套利、降低融资成本、资产配置、理财产品等的需求。
, f. ~$ u! f2 p6 U1 z5 \ 因为过去30年发生了许多金融风暴和公司企业的倒闭，各国政府积极完善风险管控的法律和监管。公司企业也积极致力于建立风险管控的制度，以管控各种价格风险和信用风险。因此，“金融风险管理实务丛书”的第一本书《信用风险管理：对冲工具与定价模型的实务运用》针对信用风险管理的基本原理、管理模型和对冲信用风险工具作简单且扼要的介绍。书中提供了很多信用风险实证和实务操作的范例，以及信用挂钩产品的信用风险对冲工具，并加以详细分析风险收益特征。读者在短期内可以很快掌握信用风险管理的原理，并对信用风险管理工具的实务应用能够运用自如。第二本书是《金融风险管理：避险策略与风险值》，主要目的是介绍目前最常用且最重要的风险对冲工具（衍生品），并以实务范例详细说明如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险。同时也详细介绍风险值（value at risk, VaR）的意义，并以实务范例介绍如何使用风险值的观念和方法去估值，当有非预期的事件发生时，预测公司企业和金融机构在汇率、利率或股价仓位的可能最大损失，影响所及是否会造成公司企业的倒闭，或投资组合的大额亏损。同时，介绍如何采用风险值去估计和满足金融机构资本充足率的规定。
; h, Y) N+ `) M; `% J “金融风险管理实务丛书”很详细地介绍了公司、企业、金融机构（银行、证券、共同基金、股权基金、对冲基金、信托和保险）对冲各种价格风险的衍生工具，并以丰富的实务范例去解释风险控制的重要观念和如何去对冲价格风险，并以风险值的观念去了解自身风险仓位的高低，是否会危及自身的生存。忽视自身的风险管控，过去成功的企业和金融机构就很可能成为明日的失败者。8 O; R0 k: H- Z! i5 F# S w- q8 M
陈松男 博士
+ C6 I1 o9 p" n! v7 j o$ A 上海高级金融学院
% a' a' t' q' P7 d) T7 [ 上海交通大学
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