史瓦格期货基本分析 Schwager on Futures 寰宇财务 无广告无水印
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/ W* O7 j9 M5 \" n1 T r 史瓦格期货基本分析（上下册）9 N7 Q" w6 A/ E i( C9 P6 c" h/ e
Schwager on Futures : Fundamental Analysis( w n( @% D6 |+ ]4 ]
分类：期货选择权
# y5 v- Q) n9 p3 _) A& e. | 作者： Jack D. Schwager; I6 z9 f( P4 b) |
译者： 寰宇财务顾问公司
- I0 k- G( z+ E 出版社： 寰宇出版6 G6 l5 ]2 X% }) I2 E$ \* I
出版日期：1998-07-253 w6 [0 X/ h/ L
原出版商： John Wiley ＆ Sons
# r7 v6 C0 W. P9 k3 \4 X 定价： 上册480元，下册480元2 \+ y7 r' X& V% R
内容简介
, a9 r+ j0 p) o9 [* ]6 E9 o4 C 《史瓦格期货基本分析》是期货操作基本分析领域内最深入而涵盖面最广的一部经典之作。史瓦隔多年在市场中操作、浅心钻研，出版多本著作都甚受好评，公认为这个领域中不可多得的权威。本书内容弥足珍贵，是投资人每个交易日不可或缺的工具书。+ [0 c4 V3 L! g9 H- V& J- I
「期货权威杰克?史瓦格利用基本分析预测价格走势，产生明确可靠的资讯来源，任何期货交易人都不容错失。」— Tom Baldwin Baldwin Group董事长
; k6 f) @8 p2 M 「这本书不能让你立即成为顶尖的商品交易人，但可以告诉你成功的开始必备的知识。」— Jim Rogers《全球投资漫谈》作者# T; h* P k( G
「杰克?史瓦格总是能够以最清晰的手法，表达期货交易最晦涩的内容。」— Richard Dennis Dennis Trading Group总裁
9 g9 b" x% a; r5 M2 c 作者简介5 Y4 ?3 c2 E; p0 L8 Q) w
Jack D. Schwager5 U7 B/ g" Z3 I$ L
杰克?史瓦格为怪杰操作公司（Wizard Trading）执行长。1 w& C* ?! ~) h1 m/ G. N2 Q
怪杰是一家商品操作顾问公司，1990年起代客操作资金。
6 v7 {1 y3 F6 s& Q0 u9 Q O# h 个人主要著作包括︰《金融怪杰》（Market Wizards，寰宇出版公司译行，编号F015-F016）、《新金融怪杰》（The New Market Wizards，寰宇出版公司译行，编号F022-F023）、《史瓦格期货基本分析》（Fundamental Analysis，寰宇出版公司译行，编号F103-F104）与《史瓦格期货技术分析》（Technical Analysis，寰宇出版公司译行，编号F105-F106）、《期货市场完全手册》（The Complete Guide to the Futures Markets）。
" c2 `" X% m/ c% z7 P3 Q2 I 推荐序) H S& R1 d' }
前言
+ g+ `- [4 e, _0 [; {& D: _% O9 T 交易导向的金融书籍在内容处理上往往都稍嫌不够深入。另一方面，比较严格的书籍又太过于强调学术性而忽略实务上的运用。本书的宗旨是由实际交易的角度，广泛而深入地探讨基本分析的相关技巧。
( F/ u1 b3 k4 E( C+ O 第Ｉ部分将处理一个颇具争议性的问题：那一种方法比较理想 ― 基本分析或技术分析？第Ⅱ部分将介绍各种基本分析的方法。第Ⅲ部分专门讨论回归分析，这是基本分析领域中运用最广泛的一种工具。第Ⅳ部分是以个别或各类市场为主题；除了说明特定市场的概况之外，我们还透过实际的范例解释第Ⅱ与第Ⅲ部分中各种分析方法的运用。
0 d- G9 ]5 ?6 ? N, [ 阅读指引
% \/ z$ O( N+ @0 z& o K- @& S. { 初学读者1 b8 k+ }7 [* A2 b" |
本书的对象包括态度严肃的初学者与专业的玩家。初学者可以跳过第Ⅲ部分(或许应该浏览第15章)，因为其中的内容稍微困难一些。略过第Ⅲ部分并不会妨碍本书的连贯性。可是，如果初学者有强烈的学习欲望，我可以强调一点，第Ⅲ部分并没有涉及艰深的数学。+ D; c: p b+ D5 Z; Q" ~# q% Q5 l- l
进阶读者& g7 G% d* N: O, Z3 d9 \ p- G! l& y% d
第2章介绍期货市场的概况，这是针对初学者而准备，目的是提供本书阅读上的一些背景知识。基于「名符其实」的原则，第2章的标题定为「初学者导读」。如果读者对于期货市场已经非常熟悉，而且无法再忍受期货术语或避险观念的重覆介绍，请直接由第3章开始。* f" w9 x; q. u! X! p
所有的读者
$ E& K8 B9 ^3 B9 e 书中所引用的市场范围，完全是为了说明普遍性的观念，绝对不是强调特定市场的个别运用。换言之，范例中所提到的个别市场，它们本身并不重要。所以，如果读者对于相关市场没有兴趣，或许想略过不读。请克制这种念头，因为很可能造成内容不连贯的后果。0 ]' ]: W s% b0 O+ D2 U. b4 x Q, g4 l
上册目录
1 u b0 \3 a9 V! |0 d. R 第Ⅰ部份:背景知识7 P; q. i! O4 }6 q# d/ i% q
1 基本分析与技术分析之间的争议
9 L' Y; s V( l 2 初学者的导读: @9 d' R& }. }" [' e8 r0 _$ B
3 十四种逻辑谬误或戒条2 ?( K" O3 i- {1 q9 l' `' J" s
4 供/需分析:基本经济理论, F7 G/ E% G Y3 g
5 基本分析的类型
; T2 r, z! L7 u" h 6 技术分析工具在基本分析中的运用
. r. b8 \( E" O' }. s 7 预期的角色
4 @# P0 a, ]; Q; [& `. n 8 纳入通货膨胀 v" l! o1 V- P" U0 O; q
9 季节性分析
, d3 `5 |; o _6 k7 V2 _- U! i 10 个别市场的季节性研究# ^8 F9 j9 {2 R. _' ?& Z
11 市场反应分析
% ^! q& r. F$ H6 P 12 政府计划与国际协议! ?/ v& Y J. N# x: S
14 基本分析与交易3 G/ ]( D/ N9 f V- y3 Y
15 回归分析简介
) r1 C# t. V2 w1 Z. F 16 初级统计学
2 `0 Q" w6 n" z 17 检视回归方程式的显著性
1 h3 r: T4 v6 ~' {: I9 X. e 18 多元回归模型- u. P* h' }3 g W
下册目录
7 l& N! z i8 t. A* x; M3 M 19 回归方程式的分析
& P+ z4 E1 {, g3 v& T- w6 L# N 20回归分析运用上的实务考量
) F' d" C# p+ w9 a 21 预测活猪价格+ j6 S9 U# C5 d& n% E& G6 e& \
22 预测活牛价格(作者Bill Gary)* N# n- p4 c0 _: X X9 `3 G! }
23 预测谷物价格
+ [: t$ }/ |3 b: S: _/ z; N9 q 25 预测糖价格
* w8 L% l$ L% g% i9 }- Y 26 预测咖啡价格(作者Sundra Kaul)
( k+ l1 a& M3 G8 b9 O 27 预测原油价格(作者Michael S.Rothman) A0 }, c5 g+ P- c% i% U
28 预测铜价格. D* V6 b+ n* P4 Y0 N7 b! @# J
29 预测黄金(贵金属)价格
+ j2 s+ X ~7 D f" @4 @7 s 30 预测汇率(作者Katherine Jones)
* U; U' o4 r# ]$ I0 t" U1 @ 31 预测利率(作者Katherine Jones), O1 I) x9 @8 h8 e5 K
32 预测国外利率(作者Katherine Jones)7 [1 t4 {5 r- b# R% V
33 预测股票市场(作者Courtney Smith)/ q& c& o3 |5 p1 h
上册精选摘要
5 Z% U9 x5 ` h' S# I! ^# p# ` 第一章
" k/ H! h7 d0 [$ D 基本分析与技术分析之间的争议
# b8 P2 v+ p: u 非常奇怪地，那些穷困潦倒的技术分析家总是不愿意放弃自己的方法。如果失败能够带来任何教训的话，那可能是更加的热衷与执着。如果你不顾社交礼仪而问他为什么破产，他可能会老实回答，一切都是因为误信图形的人性弱点。在一次餐宴中，我就如此问一位技术分析的朋友，他的回答我差点呛死。从此以后，我有一个原则，绝对不与技术分析者共餐，因为这有碍消化。~Burton G. Malkiel
* g- b9 I. h; t: H& E$ J2 D 有一天晚上，我与一位基本分析者共餐，不小心把一把尖锐的餐刀弄掉了。他看着尖刀在空中翻滚，然后刺穿他的鞋子。「你为什么不躲开？」我不可置信的问道。「我正等着它向上反弹，」他回答。~Ed Seykota(一位著名的技术分析者)
" s9 ~* `* p8 _& m5 ?0 ^8 h 基本分析是采用泾济资料(包括生产、消费、可支配所得…等)预测价格，技术分析几乎仅研究价格本身的型态。那一种方法比较理想？这个问题就是引起争议的主题。非常有趣的，不论是初学的生手或老练的专家，对于这个问题的看法似乎都相当坚持。在我的两本访谈论集中，某些顶尖的交易者都显现极端分岐的立场。4 `% o: A9 D4 l4 Z# l, D; T
吉姆?罗杰斯(Jim Rogers)就是典型的代表人物。1970年代，「量子基金」(Quantum Fund)在吉姆?罗杰斯与乔治?索罗斯(George Soros)的共同管理之下，成为当代最杰出的共同基金。由于不愿意承担基金管理上的重大责任，罗杰斯于1980年离开「量子基金」而专门从事自己的投资 ― 结果显然非常成功。(在索罗斯的领导之下，「量子基金」随后几年的表现仍然极为亮丽。)这些年来，罗杰斯对于市场的预测相当精确。举例来说，在1988年的一次专访中，他正确预测日本股票市场的崩跌与黄金行情的长年下跌走势。任何的市场玩家显然都不应该忽略吉姆?罗杰斯的看法。 Q, |8 M" z( L
当时，我就图形分析(传统的技术分析方法之一)请教罗杰斯的看法，他回答：「我从来没有遇到一位富有的技术分析者；当然，这不包括那些销售技术分析服务而大赚钱的人们。」这种尖锐的嘲讽口吻足以凸显罗杰斯对于技术分析的态度。
1 N4 u+ h5 M, w! X1 q4 S 马提?史瓦兹(Marty Schwartz)的看法则代表另一个极端的见解，他是股价指数期货的个人交易者。当我访问他的时候，史瓦兹正准备开始代客操作的业务，手头上正好有一份送审的个人绩效纪录，他允许我浏览其中的内容。在此之前的10年期间内，他的平均报酬率是25% ― 每个月！另外，在整体120个月的期间内，仅有两个月发生亏损，分别为2%与3%。显然地，史瓦兹的看法也不容忽视。
$ U2 A' ^2 x) K4 R 访问中，我问史瓦兹是否完全放弃基本分析而成为纯粹的技术分析者(史瓦兹曾经担任股票分析师的工作)。虽然我没有提及罗杰斯的评论，但他的回答几乎是针对着吉姆?罗杰斯而发。「毫无疑问。当人们说道，「我从来没有遇到一位富有的技术分析者，」我就觉得非常可笑。这是一种傲慢而无知态度。我在基本分析的领域内打滚九年而仅能够勉强讨生活，但技术分析让我致富。」
7 l1 h8 S! c1 P* T/ i* ]/ l 情况就是如此。两位都是最顶尖的市场玩家，他们对于基本分析与技术分析的看法却南辕北辙。你究竟应该相信谁呢？ o5 d; Z& M. k9 w% v
就我个人的见解来说，罗杰斯与史瓦兹的观点都代表部分的真理。不论是纯粹的基本分析者或纯粹的技术分析者，或是两者的综合都可能成功。这两种方法显然不会相互排斥。事实上，不少最顶尖的交易者是采用基本分析判断行情的方向，然后利用技术分析评估进场与出场的时间。5 o3 D( L4 h) n6 c
我发现成功的交易者都具备一种共同的特征，他们引用最适合自己个性的方法。某些交易者偏爱长期的时间架构，有些则偏爱当日冲销；某些交易者非常能够接受自动化电脑程式所提供的讯号，有些则认为机械性方法是一场梦魇；某些交易者喜爱融入交易所营业大厅的疯狂气氛中，有些则需要绝对安静的思考场所；某些交易者觉得基本分析最有道理，有些则自然倾向于技术分析，还有一些是折衷而各取所长。) W0 E1 a( O- Y
所以，「基本分析与技术分析，孰优孰劣？」这个问题并没有正确的答案。理由很简单，这完全取决于个人的心态。
* a2 ?) Q9 H7 m- { 基本分析与技术分析被接受的程度显得起伏不定。1970年代，当我刚进入市场分析的领域时，基本分析被视为是扎实的方法，技术分析多少有些旁门左道的意味。
7 b" }$ u1 ?/ P5 u 可是，在1970年代的商品大多头行情中，前述的状况有了变化，明确的价格走势显然有利于技术分析者所采用的顺势交易方法。这段期间内，即使是最单纯的顺势策略也有理想的表现，精密的基本分析却经常产生错误的结论。处在这种环境背景下，技术分析的气势迅速成长，基本分析的阵营则趋于没落。这种趋势继续延伸到1980年代；于是，技术分析成为主流的方法，基本分析则成为冷门的领域。1980年代末期，期货业内的基金经理人(商品交易顾问[commodity trading advisor])几乎都仅采用技术分析，或至少有一大部分的交易决策是源自于技术分析。所以，在1970年代初期，极少市场玩家会考虑技术分析；在1980年代末期，基本分析也陷入相同的处境。
$ ]. T' K8 n) W 目前，整体市场的行为变得不可捉摸，很少趋势能够持续延伸，假突破的情况愈来愈常见(换言之，价格一度突破先前的交易区间，但随后又折返)。过去表现杰出的顺势交易方法都显退步，至少会呈现周期性的严重亏损。就目前来说，绩效最理想的交易者与基金经理人大多采用基本分析导向的方法，至少交易决策相当仰赖基本分析。因此，当本书撰写的时候(1994年)，钟摆似乎又由技术分析荡回基本分析。
3 t0 o4 k, p# p 在这场激烈的争议中，并没有「正确」的一方；适当的方法取决于个人的认定。另外，在不同的期冒，同一个人也可能有不同的答案，甚至于截然相反的立场。某些交易者认为基本分析最适合自己的个性。或者，在基本分析的架构内套上技术分析的技巧，这可能是一种更有效的方法；事实上，许多最顶尖的交易者都是采用这种方法。总之，每位分析人员或交易者都应该研究这两种方法，寻找最适当或最自然的「中庸之道」。
* ]. K$ ^, w9 }1 p' z9 `' N 第14章将详细讨论基本分析与技术分析的优、缺点，并处理这两种方法结合上的实务考量。关于技术分析，请参考《史瓦格：期货技术分析》。1 [- f, _! r7 I4 G4 f
下册精选摘要
4 y. ]; Q% z) U; S+ a* K 第33章预测股票市场9 f( v0 I, O# z+ C
市场仅有一边，既不是多边，也不是空边，而是正确的一边。~Jesse Livermore; h8 k2 f/ i, g/ h
股票市场的价格受到无数因子的影响。另外，这些个别因子的相对重要性又会随着时间经过而变化。如果尝试由主观的角度评估市场的基本面因子，其中所造成的混淆恐怕大于助益。可是，非常幸运地，我们还是可以透过客观的方法结合各种变数，有效预测市场的走势方向，这正是本章的主要内容。任何人都可以预测市场的时效。这并不是华尔街高薪分析师或金融大师的专门领域。; u' _. c' V# B3 U0 G* M% p
分析的第一个步骤是决定股票市场的主要影响因子。然后，把这些主要影响因子转化为可供分析与评估的指标。举例来说，如果利率是股票市场的主要驱动因子。我们可以研究各种利率指标，寻找可供交易获利的讯号。
) I- G- {6 r" ~ 股票市场的驱动因子
- b- y" T1 i7 M4 C 由极长期的角度来说，公司的盈余成长将主导股票市场的长期趋势。公司的股东有权利享有企业的获利。这些获利可能来自于股票的增值或公司分派的股利。不论获利来源如何，企业的未来价值是取决于赚钱的能力。因此，长期趋势是建立在盈余能力之上。
1 t% [9 {5 L" y1 B. G7 X4 v 股票市场的目前价值是代表未来盈余流量的净现值(net present value)。计算净现值需要三个变数：盈余、利率与时间。在这三者之中，时间是最棘手的变数。我们不知道折现的计算过程应该延伸多久的时间。投资者评估股票市场所根据的时间是延伸到明年？5年之后？或是20年？这个时间架构是否随时在变动之中？如果时间很长，所估计之未来盈余与利率的些微变动，透过时间的复利效果，净现值就会发生重大的变动。这可以说明股价的波动何以如此剧烈。
! J3 @: m" p$ s" x 一般来说，影响股票市场的因子也就是影响盈余的因子。这些因子包括：利率、货币政策、通货膨胀与经济状况。可是，就短期而言，行情可能大幅波动而脱离盈余的预期成长路径。股票的实际供/需变动，对于股价会有重大的短期影响。举例来说，公司增加发行股票(供给增加)或共同基金增加现金持有比率(需求减少)，这都会造成股价走低，虽然盈余的展望维持不变。9 _% i* o0 G7 m/ [$ Y' T* R
心理因子也可能显著影响股票市场。许多行情的分析技巧涉及如何辨识市场的根本心理状态。非常幸运地，有很多客观的指标可以反映市场的主观心态，包括：趋势指标、宽度指标与人气指标。这些指标又称为技术指标，因为它们的研究对象是市场本身而不是基本面的因子。事实上，这些指标是反映市场对于基本面的看法。4 f! a2 D2 H9 O/ [5 y
指标的选择# ^" t5 m6 Y" D# r
足以影响股票市场的因子可能有数千种，我们当然不可能观察其中的每一种变数。分析者的工作之一，就是筛选最能够代表未来市场行为的指标。所选择的每种指标都必须符合某些准则：4 t- K. c( z0 L7 L0 y
◆ 相关性的合理解释：
7 J% g) [! ^; |0 Z& a 一项指标必须有显著的运作根据。我们必须能够了解与解释某个指标为什么对于股票市场有重大的影响。
4 f1 o# u+ x$ R5 R0 G* i ◆ 重大的影响：
$ _1 V: q/ d8 o5 ?# t) p8 |6 _ 指标应该能够对于股票市场产生重大的冲击。
9 b6 ~0 E, s. V; o7 n9 ]/ U ◆ 影响的持续性：
+ Z8 \1 G1 }5 F% W( Y 我们所采用的指标应该具有长久的影响力，而且适用于各种市况。某些指标对于市场的冲击非常短暂。举例来说，在1980年代初期，每星期的货币供给数量对于股票市场会产生重大的短期影响。现在，很少分析者是由「星期」的角度观察这项数据。另外，政治事件通常都是属于短期的影响因子。举例来说，如果国会通过增税方案，这可能对股票市场产生重大的冲击，但效力很短暂。总之，我们希望观察股价趋势的重大影响，而不是造成短暂偏离的因子。) b7 _6 d' F, r6 X, Z- ^- Y5 ?
◆ 适合客观的评估：1 F2 q4 Y/ {7 U8 ~( ? b+ o% X
指标必须能够由客观的角度评估。因此，我们所采用的指标是那些及时公布的数据，而且随后不会再出现重大的修正。汇编的机构必须有良好的信誉。我们对于指标必须有强烈的信心。最重要者，我们必须能够测试指标的预测功能。
5 {! M- p" R1 W) V1 b 我们将符合前述准则的指标分为数类。首先，我们将探讨每个类别中的个别指标；然后，将这些指标转化为交易讯号。最后，我们将讨论这些指标与讯号如何结合成为一种统合的方法，借以预测股票市场的趋势。* E" X, q% W a Q. ]
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