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[手工扫描]绝版的投资者文摘26,张志雄主编的私房推荐,很多台版书摘,芒格式格珊学习

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1984年的股市畅销书《超级强势股》内地有过中译本,但已没有卖的,哪怕是在二手市场,我们的文章选自台湾译本。

关于作者小费雪,我们选译过他的《你只需要知道的三个投资问题》,还把其中的章节放在了2008年1月的《Value》封面故事《如何逃过股市大顶》中。

我这儿摘一段波涛的《证券市场的风险与心理》中关于小费雪及《超级强势股》中心思想的介绍:

肯尼思·费雪是菲利浦·费雪之子。和父亲一样,他也成为一名投资顾问和基金经理人。

肯尼思·费雪的成长型投资方法明显区别于菲利普·费雪的成长型投资。菲利普·费雪对成长型公司的分析更侧重对“人”的因素的分析,而肯尼思·费雪对成长型公司的分析更侧重对“人的活动结果”的因素的分析。

肯尼思·费雪认为,一个有巨大成长潜力的成长型公司,应具有以下特点:

(1)它应当是一家年轻的在挫折中成长的公司。肯尼思·费雪不看好“一帆风顺”、似乎“永不犯错误”的公司。一家成长中的年轻公司如果不摔跤,不犯错误,说明它没有足够的进取精神和足够的创新精神。

(2)它应当是一个不被投资界主流观点看好的公司。投资成长型公司的关键之一是在公司处于逆境时期对它进行投资,而不是和主流观点一道在它风头最盛的时候跟随大众追捧一家“明星”公司。

(3)它应当是一家能够不断推出新产品的公司。由于任何一个产品都有生命周期,因此如果一家公司过度依赖某个产品,公司的经营必然会随产品周期的下降阶段而陷入经营困境。因此,一家能够持续成长的公司,一定是一家能够不断成功推出创新产品的公司。

(4)不要用投资的主流方法寻找高成长公司。投资界的主流分析方法通常都是错误的方法,特别是不要单纯用“收益”或公司资产“价值”来衡量一家高成长公司。“收益”和“价值”是结果而不是原因。应当分析引起公司变化的原因而不是结果。

(5)当我们用“价格/销售”比率等指标分析上市公司时,我们的指导思想不是要发现“应当”买什么,而是要发现我们“不应当”买什么,即我们的首要目的是用这些指标来规避从众的风险,来规避市场大众追逐热捧的股票。

费雪认为,价值学派的以“市盈率”和公司“资产价值”为基础的分析方法,不适合于分析成长型公司,因为对该公司的成长动力并不能通过分析“市盈率”和“资产值”等信息得到深刻的理解。

肯尼思·费雪指出,分析成长型公司应注重分析“价格/销售额”比率。“价格/销售额”比率意味着,公司投资者的投资价值取决于两个基本因素——一是公司未来销售的增长情况如何;二是公司未来利润率的增长情况如何。也就是说,我们应主要分析公司将来能做多大的生意,公司未来能赚多少钱。

对于高科技公司,肯尼思·费雪提出还可着重分析“价格/研发”比率。“价格/研发”比率可作为“价格/销售额”比率的有效补充,由于高科技公司是高成长公司中的一个重要组成部分,因此需要对公司未来的科研能力加以关注。

内地的毛羽(《价值投资:看透股票这东西》的作者)曾根据小费雪的思路,选择净利润过去三年稳健持续增长15%以上、未来三年复合增长预测在15%以上、市销率在0.75倍以下的公司,19家公司从2007年1月4日到6月30日半年中平均上涨142%,而同期上证指数上涨40%,比上证指数强255%。

我个人认为,小费雪这一策略比较适合牛市。以后我们还是可以再验证一下的。

《老师的十二样见面礼》也是台湾当地的畅销书,被《亚洲周刊》评为2007年十大好书之一。作者是位母亲,文笔不错,写的是小儿子随父母去美国念书的经历,看看还是可以的。在“Value之家”论坛上,孩子的教育问题一直是个热门的话题,《投资者文摘》会随时做些摘录的,届时我再细谈吧。

维珍集团总裁理查德·布兰森是我很喜欢的人物,人们经常提及“企业家能力”,其实真正具备这种能力的人很少,布兰森是佼佼者。《投资者文摘》第11辑曾介绍过他的事迹,这儿又转摘他的另一本自传,我将它也推荐给《Value》的主笔胡海,他读后写了下面一段札记:

维珍集团(Virgin Group)的布兰森是一名多姿多彩的企业家,除了白手起家创建起包括维珍航空在内、涉及上百种业务的商业帝国之外,他的很多冒险活动(热气球探险)也是广为人知的。本书最早出版于1998年,在2004年的新版中,增加了作者的一个后记单元,但主要还是描写了作者前50年的经历,写得非常好看,充满娱乐性(作者的性生活丰富)和商业智慧。在我看,这是每个创业者都应看的一本书。

看完这本书,你很难不由衷地喜欢布兰森这个家伙(尽管你可能本来就知道他是一个很会自我炒作的家伙,而这本书可能就是他自我炒作的一部分),你很难不被他所表现出来的坦率、热情所打动。

就像很多高速增长的企业一样,布兰森的起家过程也体现出这样一个特点:不断地再投资,不断地增加杠杆。他说自己在40岁以前的商业活动的大部分就是在和银行谈判,怎样能多借点钱。正是由于这种扩张,使得他能很快做大,但这也充满风险,好几次资金链差一点就无法维持,也就不会有今天的维珍。

尽管如此,布兰森还是强调,每次他都尽量把可能的损失控制到最小。在进入航空业时,他确认从飞机租赁到人员合同都是以一年期为限,这样,即使亏钱了,他也最多亏一年,知道亏多少,而且因为他的唱片公司运作得很好,可以承受。

在到日本开唱片店时,由于日本的市场与英国的市场不同,而且租金很贵,他找了日本的合作伙伴。到美国纽约开唱片店之前,先是在悉尼开店(租金便宜),可以对商店的布局等进行各种尝试。

企业家的真正工作是管理人。布兰森的天才在于他能发现好的商业机会,吸引有能力的人,然后给这些人以充分的资金和精神上的支持,让他们有充分的机会发挥。出售维珍唱片的股权获得足够的现金后,他称自己是“维珍风险投资”,利用维珍的品牌对有潜力的人/商业机会进行投资。在维珍集团旗下,实际上是一家家独立/半独立的公司,在这些公司旗下,又可能有一支支相对独立的小团队(这些团队的人数很少超过100人),这样可以使每个人的职、权、利都相当明确,充分调动每个人的积极性,对市场反映灵活,避免大企业病,而且能随时随市场而变化,让“毁坏性创新”为自己服务。

很多人把“唱片业”和“电影业”归为“娱乐业”,但这两个行业完全不同,唱片业的风险要小得多——初期投入有限,可以根据市场的反应调整你的后续投入(局部市场的反应好,增加宣传投入,扩大市场;反应不好,减少投入、止损);歌手、乐队一旦得到市场认同,他们的后续唱片的销量基本得到保障(卖得最好的往往是他们第2、3张唱片),他们以前的歌可以有持续的版税收入。而电影是需要一次性大笔投入的,但结果怎样一点没把握。

唱片业需要广泛撒网,签几十名歌手,最终可能仅成功一名,这一名歌手的收入占你总收入的50%。但这也是一个很“搞”的行业,需要不断地和歌手谈判,和他们重新签合同。如果是成功的歌手,尽量早的和他们重签合同,提供更好的条件。知名的歌手,即使出大价钱,不赚钱也要签,可以吸引其他歌手,这需要眼光。维珍唱片成功的最主要原因是其合伙人Simon的眼光,他不断地去酒吧挖掘人才,而他的品味使得他总能抓住潮流(但当Simon失去热情不再去酒吧时,就没能再发掘出新人)。

品牌的经营:与众不同,让客户有意外的享受。巴黎的唱片店原来是一家银行,古典的建筑成为地标,旅游点(如上海新天地)。维珍航空所有的经济舱都有独立电视,商务舱提供可平躺的座位。

要给客户不同的体验:伦敦的唱片店销售不佳,为了增加收入,出租店面销售其他东西。这样虽然短期里增加了一些收入,但从长期来说,导致顾客越来越不愿意来买唱片(唱片同质化严重,如何让顾客到你这里来买,关键是体验)。

股市市值和企业价值的脱离:维珍在1986年时以1.4英镑的价格发行上市,在随后的一年里,公司净利翻番,但随着1987年的股灾,股票的价格跌到了0.7英镑(随后管理层以1.4英镑的价格要约收购,私有化)。

有些看似不可想象的事,其实是有可能的:为得到免费度假,假装要到维珍群岛买岛(中介会免费接待他们)。一个开价300万英镑的岛,几个月后以18万英镑成交。

“在我的商业生涯中,我总是试图尽可能地控制成本和损失风险,维珍集团之所以能够生存,就是因为我们总是严格地控制现金。但我也知道,有的时候,为打破这些法则大把花钱是必须的。”

“我们发现借40亿美元来买18架新飞机,比借1,000万美元来装后座电视更容易。”

“(最初的唱片店)可能只是在一家鞋店楼上的黑暗的、狭窄的走廊里,只有一些货架,一张旧沙发和一个钱箱,但它以自己的微小方式教我们了解到现在我们对零售业所了解到的知识。”

“有一些最好的主意是凭空出现的,你必须保持开放的心态,以判断它的价值。”

“从本质上讲,我对生活充满好奇心,这种好奇心也扩展到我的生意上,这种好奇心带我到很多意想不到的路径并让我接触到好多不凡的人物。”

“如果一个市场只有两家大公司来参与的话,在我看来,那就缺一点有益的竞争的空间。”

“推出维珍可乐的决定主要是由三个因素促成的——发现正确的人,利用维珍品牌,有限的风险。”

“知道什么时候和怎样对原有的合约进行重新谈判,完全是商业挑战的一部分。”

“在所有的业务中,维珍最终意味着服务、性价比和简单的产品。”

“正统的说法认为,当在经营一家公司时,你要集中注意力于你所做的事情,永远不要超越相当狭窄的行业界限。我认为这不仅是限制太多,而且是危险的。如果你只运营唱片店而拒绝拥抱变化,当像互联网这样的新东西发展起来时,你的销售额就会输给利用这个新媒介的人。成立你自己的互联网公司,让你的唱片店受损失,比损失给别人要好得多。”

“传统观念要求一家公司首先照顾它的股东,然后是顾客,最后再来关心它的员工。而维珍反过来做,对我们来说,我们的员工最重要。在我看来,这是常识,如果你有愉快、积极的员工,你更有可能得到满意的顾客。而相应的,所获得的利润会让你的股东高兴。”

“(SEGA的)销售额从200万英镑飞涨到1.5亿英镑,如果我们继续做的话,我们将不得不再花巨大的费用来推广SEGA。这是该出售的时候了。”

“祖母在99岁时去世。就在她去世前,她写信对我说,过去10年是她生命中最好的10年。”

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精彩评论3

yjdy1919 发表于 2019-12-12 22:47:28 | 显示全部楼层
樓主厲害,這個都有。
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dlbj 发表于 2020-2-20 16:11:55 | 显示全部楼层
资料高手,这都没看到过
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chamsion 发表于 2020-5-21 23:51:12 | 显示全部楼层
非常感谢楼主分享,谢谢!
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